这些巨无霸公司持续研发高投入构筑强大业绩护城河

苗中杰

《红周刊》：中盐化工拟定增募资不超28亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于收购发投碱业100%股权，此举是否会提升公司的估值呢？

邱诤：中盐化工目前纯碱产能240万吨，占国内产能的7.3%，发投碱业主营业务与中盐化工位于德令哈的子公司昆仑碱业相同，为纯碱产品（包括轻质纯碱、重质纯碱及食用碱）等的生产及销售，生产工艺均为氨碱法。发投碱业目前拥有已投产的核定产能为140万吨的纯碱生产线（一期），同时拥有二期产能为90万吨的纯碱生产在建项目（二期）。本次收购完成后，中盐化工将对自身纯碱业务和发投碱业纯碱业务在销售、采购、生产、运输、技术升级等方面进行整合，增强在全国范围内的竞争力。

目前如山东海化、远兴能源等以纯碱为主业的上市公司的动态市盈率在20倍左右，发投碱业2019年、2020年及2021年1-5月的净利润分别为22442.16万元、-4540.86亿元和6293.27万元，若按定增后总股本计算目前中盐化工的总市值已在210亿元左右，其动态市盈率也在20倍左右，因此目前中盐化工估值较为合理，并没有被低估。

《红周刊》：中国交建预计2021年半年度实现净利润85.41亿元到97.35亿元，与上年同期相比将增加44.68亿元到56.62亿元，同比增长109.70%到139.01%，值得关注么？

邱诤：中国交建上半年的净利润通常低于下半年，2018年至2020年公司上半年的净利润分别为81.75亿元、85.77亿元和51.22亿元，下半年的净利润分别为115.05亿元、115.31亿元和110.84亿元。按上述数据保守推算，中国交建今年全年的净利润应在190亿元至200亿元，即公司目前的动态市盈率仅为5倍多一点。

《红周刊》：2018年和2019年中国交建的净利润都在200亿元左右，2020年虽然受到了疫情影响，公司净利润仍高达162亿元，相信2021年公司净利润达到200亿元难度并不大。

邱诤：其实很多人都认为中国交建的主业是基建建设业务，理应低估值，却忽视了中国交建的一项重要财务指标。2018年至2020年，公司的研发费用分别为100.14亿元、125.92亿元和200.94亿元，公司三年研发费用合计高达427亿元，在上市公司之中几乎无人能及。实际上除了中国交建，2018年至2020年，中国电建的研发费用分别为92.49亿元、112.88亿元和152.69亿元，合计超过358亿元，目前公司动态市盈率7倍左右;中国中冶的研发费用分别为71.83亿元、99.34亿元和123.27亿元，合计近295亿元，目前公司动态市盈率不足10倍。这些巨无霸公司持续高研发投入构筑了业绩护城河，市场地位难以撼动，目前股价明显被低估。

《红周刊》：佐力药业2021年上半年实现营业收入6.98亿元，同比增长49.46%;实现净利润8656.07亿元，同比增长181.90%。公司同时预计2021年前三季度盈利12856万-13656万元，同比增长106.13%-118.95%，如何看这份高增长的业绩预告呢？

邱诤：2021年佐力药业的核心产品乌灵系列、百令片保持销售旺势，主营业务收入比去年同期有较大增长，同时中药饮片业务努力拓展市场初见成效，但令人比较失望的是，2021年上半年公司的研发投入仅有1697.19万元，仅占公司营业收入的2.43%，而公司的销售费用高达3.43亿元，占公司营业收入的近50%。若一家药企将收入的近半数用于销售费用，而研发费用不足销售费用的2.5%，我们无法看清楚公司的未来在哪里。

《红周刊》：医药行业上市公司之中研发费用较高和较低的公司都有哪些呢？

邱诤：先说研发费用比较高的公司，如恒瑞医药2020年的研发费用高达近50亿元，复星医药的研发费用近30亿元，此外如君实生物在2020年营业收入仅为15.95亿元的情况下，研发费用高達17.78亿元，而2021年一季度公司的营业收入已大增至16.15亿元，较上年同期大增838%以上。除上述公司外，如科伦药业、上海医药、丽珠集团等研发费用也相对较高，而如*ST恒康、贵州三力、大理药业、陇神戎发、新天药业、康惠制药等公司研发费用低至几乎可以忽略不计。

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）