“7月黄金坑”出现 布局“低估茅”

王飞

在本周市场大跌之下，本已深跌的一些“茅指数”成分股再度杀估值。这可能意味着投资机会的出现，有投资人指出，“7月黄金坑”就在附近，可以布局两大方向：一是过于超跌的传统核心资产，二是急跌回头上岸的成长股。

事实上，“茅指数”中部分消费和传统龙头今年以来经历了前高后低的“杀估值”过程。数据显示，截至7月28日，恒瑞医药、美的集团和金龙鱼等21只“茅指数”成分股的跌幅超过10%，即便是贵州茅台累计跌幅也达10.63%。而跌幅更大的“险茅”中国平安、“水泥茅”海螺水泥和“快递茅”顺丰控股更是被剔除出了“茅指数”。对此，接受《红周刊》记者采访的多位职业投资人“确认”：一些“茅指数”成分股已经进入了一个相对比较合理的区间，部分个股更是遭遇折价，已经具备长期配置的安全边际。

“7月黄金坑”就在附近“茅股”出现估值折价

7月23日-7月28日，市场剧烈震荡。据《红周刊》记者统计，在此期间沪指累计下跌5.96%，全A总市值累计跌去了5.93万亿元，总市值萎缩了6.3%。其中，“茅指数”成分股成交额合计为6798.77亿元，占沪深两市总成交额56004.30亿元的12.14%。在43只“茅指数”成分股中，41只收跌，约一半个股下跌10%以上。这表明，“茅指数”虽然贡献了沪深两市12%以上的成交量，却是下跌的引领力量。

在此之前，“茅指数”是最引人关注的领涨力量。在去年9月21日“茅指数”推出以来至今年2月10日（春节前最后一个交易日），“茅指数”整体收涨48.04%，远超沪深300同期22.60%的涨幅。那么，为何出现当前这种逆转呢？

对此，百亿私募保银投资认为，近期教育、互联网等行业政策密集公布，导致相关板块的大幅回撤。而教育和互联网等行业受制于政策的负面消息，也引发了资金对于医疗、白酒等行业的提前担忧。所以，前期热门的消费、医药板块在近期都有所调整，尤其是前期涨幅较大的龙头公司。

景林资产董事总经理高云程近期也公开表示，市场出现了很典型的蝴蝶效应，一个行业的供应先行“消失”使得相关上市公司股价调整，从而带来对其他产业政策的担忧。但实际上，除了极个别的行业，大部分行业的基本面并没有发生改变，它们更多的是估值的折价。

折价的出现，代表市场给了一个送钱的机会。神农投资总经理陈宇判断，“7月黄金坑”就在附近，其中两条主线极具投资价值：一是过于超跌的传统核心资产，二是急跌回头上岸的成长股。

据《红周刊》记者统计，“茅指数”领跌成分股主要集中在医药、白酒、家电等行业，其中，“药茅”恒瑞医药、“油茅”金龙鱼和“家电茅”美的集团跌幅居前，分别收跌39.66%、35.62%和34.43%。另外，“险茅”中国平安、“水泥茅”海螺水泥和“快递茅”顺丰控股被剔除出“茅指数”。与之相对的是，由电子、计算机、电气设备等组成的科技赛道则大幅领跑市场。在最近的市场大震荡中，科技赛道龙头也表现得更加抗跌。

对于这种消费、传统行业与科技的“跷跷板”现象，百创资本基金经理陈子仪解释说，在外部贸易环境以及疫情的影响下，市场目前更加看重远期业绩的确定性，新能源、半导体等高景气行业就被给予了更多的关注。相反，部分消费赛道出现了竞争格局恶化、标的业绩低于市场预期的情况，水泥行业则因为2016年至2020年的供给侧调整以及区域结构化的行业逻辑出现显著变化，同时叠加这些行业难有超预期的基本面表现，因此都表现得不理想。“所以，就形成了现在这种科技赛道公司相比消费和传统赛道公司相对抗跌的现象。但消费和传统赛道不会长期被市场忽视。”

白酒未来五年复合增速在15%～20%高端白酒仍是首选赛道

据《红周刊》记者梳理，在消费赛道中，白酒公司进入“茅指数”的数量较多，有“茅五泸”三家，这些个股今年以来均出现大幅调整，下跌幅度最低为10.63%。估值方面，相比2月18日（春节后首个交易日）的估值高点，“茅五泸”的估值分别收缩了32.90%、36.17%、42.70%，至46.72倍、42.58倍、43.34倍，但仍高于或接近他們近20年的30.62倍、29.45倍、45.13倍的平均估值。“茅五泸”当前的估值水平仅略低于行业46.99倍的平均估值。

对此，雪球投资董事长李昌民认为，白酒龙头原来整体的估值在70倍左右，现在是40倍左右。对比发达国家消费股过去几十年的估值水平来说，在高速增长期给一个40倍左右估值是相对合理的。

成恩资本董事长王璇也表示，高端白酒年初时的估值与其本身稳健的业绩增速有一定错配，目前白酒行业经历疫情后的业绩修复，整体行业增速已逐步换挡到过往水平。“消费升级的逻辑没有改变，高端白酒的景气度仍在。以美股的麦当劳、可口可乐等公司为例，虽然它们已经不再高速增长，但依然享有较高估值。从企业基本面来看，以未来五年为期限，白酒行业整体业绩保持15%～20%的复合增速是大概率事件。”

截至目前，白酒行业发布半年报的上市公司有贵州茅台、水井坊两家，其中，贵州茅台归母净利润同比增长9.08%，水井坊同比增长266.01%。需要注意的是，虽然水井坊整体业绩大增，但二季度出现亏损。这引起水井坊以及其他白酒股的大幅波动。对此，水井坊在上证e互动平台表示，“二季度属白酒行业传统销售淡季，为推进公司高端化战略及为旺季来临做好准备，公司加大了对费用的投入。因此，公司短期利润受到一定影响。”

那么，高端白酒是否也会出现业绩较大波动？对此，一位职业投资人在接受《红周刊》记者采访时表示，不能用水井坊的情况来类比高端酒，从业绩稳定性来看，“茅五泸”一线白酒的业绩预期可以维持在10%以上，是白酒行业中最优质的细分赛道。

与“茅五泸”股价调整类似的还有“奶茅”伊利股份和“酱茅”海天味业，这两家公司当前估值明显偏离发达国家消费股40倍左右的中位线，其中，伊利股份明显偏低为22.37倍，海天味业明显偏高为70.40倍，相较今年2月18日的高点分别下跌了44.14%、35.90%。