科创板企业上市定价问题研究

2021-07-27王骏

商业文化 2021年16期

王骏

确定科创板企业上市定价方法的过程中要注重明确企业所处的不同阶段，即企业处于初创期、快速成长期还是成熟期，通过对不同阶段企业深入分析来明确各自适合的上市定价方法，以此来提高科创板企业在定价上市过程中的效率和质量，推动科创板企业健康稳定发展。

科创板概述

政策背景及创立目的

科创板的概念最早在2018年被提出，2018年11月5日国家主席习近平在首届中国进口博览会上宣布设立科创板。科创板是指独立于现有主板市场的新设板块，现阶段在该板块之下已经进行了注册制试点。设立科创板的政策立足于国家发展的重大需求，目的在于扶持一批符合国家发展战略，发展过程中突破关键核心技术的企业，且在市场上具有较高的认可程度。设立科创板的主要服务对象为新一代的信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药产业，使得企业在发展的过程中充分融合并带动互联网、大数据、云计算和人工智能发展，从而达到促进中高端消费的目的，为社会发展注入新的发展动力，推动质量、效率和动力变革。

创立科创板并进行试点的主要目的在于提高科创板企业的发展能力，在这个过程中不断增强市场包容性和强化市场的功能。在服务科创板企业的过程中会运用发行、交易和退市等制度来实现资金引进，不断增加试点，使得新增资金和试点进展同步匹配，力求在科创板企业发展的过程中首先投融資平衡，推动市场形成良好的预期。

社会意义

依据中央决定，首先在上交所设立科创板并试点注册制，这一举措能推动多层次资本市场体系不断完善，同时提高资本市场为实体经济服务的能力和水平，推动了上海国际金融中心和科创中心的建设和完善，同时能保证上交所更好发挥自身的市场功能，不断弥补制度方面存在的问题，增加上交所的包容性。

科创板上市的条件

科创板上市的主要条件细则如下：首先需要科创板符合中国证监会所规定的发行条件，在发行之后要求科创板的股本总额大于2000万人民币。科创板上市之后发行的股票需要达到公司股份总数的25%以上，而公司股本总额需要超过4亿元人民币。科创板的市值和财务指标需要符合上市细则所规定的标准。最后需要科创板符合上交所规定的其他上市条件。

科创板企业运用的定价方法

传统估值方法的优缺点

传统估值方法的优点在于可以明确股票的内在价值，在此基础上实现对市场价格的评估，因此这种传统估值方法具有较高的客观性，受市场变化状况的影响较小。但是这种估值方法在运用的过程中也存在一定的缺陷，其中主要表现为其不适用于一些小股东，特别是在进行利润分配的时候，主要原因在于大多数大股东在进行利润分配的过程中都希望将利润运用于下一年度的投资和运营的过程中，即在进行利润分配的过程中将利润作为留存利润。传统估值方法在运用的过程中受股利政策的影响较大，因此股利贴现模型适用于一些红利稳定且容易估算的企业。如果在这个过程中存在发放不稳定或者不宜估算的问题，很容易影响到该估值方法使用的有效性，在这种情况下所计算出的价值和实际价值存在一定的偏差。如果在进行估值的过程中想要保证计算数据的准确性，则需要充分考虑现金流和贴现率这两个参数，并对这两个参数进行预测和选择。自由现金流贴现模型一般被运用于那些经过预测明确现金流为正且较为稳定的企业，这些企业在运用该模型的过程中也要注重保证自身资金结构的稳定性。自由现金流贴现模型会运用到账面价值，因为账面价值很容易被粉饰或者伪造，因此这种模型在运用的过程中对企业有一定的要求，往往适用于那些数据真实且完整的企业。

在运用相对估值方法的过程中要注重明确的一个主要参数为市盈率。但是市盈率自身也存在一定的缺陷，首先市盈率指标自身表现出一定的不稳定性，容易受经济周期变化的影响，因此相对估值方法不适用于那些顺周期性的行业。此外，存在许多影响股票价值的因素，仅凭市盈率这一指标来衡量股票投资价值的方法具有一定的片面性，因此这种方法往往被运用于有往期盈利且周期性较弱、对于未来的盈利的估算较为精准的企业。在分析市净率这一指标的过程中还存在一个重要的驱动因素，即净资产收益率，市净率这一指标被运用于风险较高的企业。而市销率的主要侧重点为销售额、营业收入等指标，因此被广泛运用于尚未盈利但是营业收入可观的企业，这种方法一般被运用于互联网企业上市的过程中，例如京东在上市时所运用到的指标就是市销率，这类企业表现出的主要特点在于发展过程中对市场份额的依赖性较强。

适合科创板的定价方法

科创板的主要服务对象为高新技术企业，这些企业的特点为成立的时间较短，且规模不大，但是由于其属于高新技术产业的特点使得其在上市的过程中表现出较高的成长性，因此在发展的过程中有巨大的发展潜力。这类企业大多处于快速成长期和初创期，企业在发展的过程中对于资金的需求量较大，而且企业发展的过程中常处于亏损的状态。在这个过程中企业分发股利较少。现阶段企业在上市的过程中常常运用到现金流贴现模型，这种模型的适用范围较广，基本可以运用于任何企业，但是需要保证对各期现金流和贴现率预测的准确性。而科创板企业在上市的过程中需要谨慎运用现金流贴现模型，其中关键在于科创板企业出意利润和收入波动较大的情况，科创板企业想运用现金流贴现模型的时候需要加入适当的修正因子。

其次科创板企业上市的时候不适合运用市盈率，但是其在企业上市的过程中有一定的参考意义，但是对于科创板企业发展情况有一定的要求，需要科创板上市企业盈利波动较小。上述内容分析了市净率的主要使用对象，据分析可知科创板企业在上市的过程中同样不适合运用市净率，主要原因在于科创板企业属于高新技术产业，因此其在发展的过程中表现出固定资产占比较小的问题。而市销率适用于那些营业收入市场份额较大的企业，如果科创板企业在上市的过程中营业收入较少，则不适用市销率。

我国科创板上市公司发展现状

在全球经济增速放缓的情况下，我国科创板开市后，其发展一直平稳有序，且市场化程度不断提升，对于科创公司而言，其有着十分巨大的发展潜力。在创新驱动发展战略背景下，科创板为培育高精尖产业、产业转型升级增加新的动力。到2020年，科创板上市公司达到183家，在生物医药、高端装备、信息技术等方面是科创板上市公司主要类型。结合科创板市场发展，股票发行审核制度应运而生。借助上述制度，上市标准能够对科创公司上市时间有效缩短，从而对更多科创公司选择上市追求最大化价值有效刺激，使得科创板价值评估需求提升。因此，为了优化证券市场资源配置，势必需要促进综合、科学、合理的科创板公司价值评估体系。

不同于传统公司，作为新兴经济体，科創板上市公司的特点如较高经营风险、较大的研发投入、较高的无形资产占比等。结合上述科创板上市公司特点，在评估科创板上市公司市场价值时，存在一定的问题和难点。主要的问题和难点体现在以下方面：其一，市场数据不充分。科创公司面临的市场是科创板市场，其发展市场相对较短，具有较少的市场数据参考性，该情况是科创板上市公司估值的重要难点。如果对绝对估值法应用进行估值，需要对企业未来现金流量预测，但对于初始时期发展的科创公司，其具有较短的历史数据，且企业成长性、市场容量等方面的内容相对比较欠缺，技术路线、市场环境具有不确定性，因此进一步导致现金流预估难度增加。如果对相对估值法应用，科创上市公司相对较少，相应领域细分不足，公司商业模式之间存在较大差异，且缺少可比较的公司，从而导致估值不准确。其二，较大的公司价值波动。科创板咋上市、监管审核过程中，相关制度需要进行全面的改革、创新，上市公司缺少相关的经验借鉴，同时上市公司存在较大的经营风险，激烈的行业竞争，公司战略、溢价等方面存在过度积极或是过度消极的心理预期状况，从而进一步对折现率估计准确性造成影响，对企业估值偏差提升。

如何落实科创板定位

科创板企业想要实现顺利上市，必须要注重落实科创板定位。首先需要科创板企业自身遵循科技创新、资本市场和企业发展的规律，由于科创板企业自身具有更新快的特点，因此在发展的过程中需要风险资本和资金市场的支持。现阶段我国科创板企业大多属于爬坡迈坎的关键时期，在这个过程中要实现发展必须要实现精准定位，关键在于处理好现实与目标的关系，以此来推动科创板企业创新发展。科创板企业在落实定位的过程中需要关注以下四大方面，首先在进行制度建设的过程中需要保证专业的监督和管理，在发展的过程中需要成立自律委员会等等。其次需要完善市场机制，在这个过程中要注重积极建立执业评价机制。再次在进行审核安排方面要注重分析企业自身的实际情况，即明确其是否符合相关标准需求，从而谨慎开展审核和评估。最后在企业引导方面需要突出重点，发挥出科创板的包容性优势。