小鹏汽车港股“双重上市”能扭亏吗

张洪杰

距美国敲响上市钟声还不到一年，小鹏汽车又将在香港上市。6月25日，小鹏汽车在港交所公告称，将于7月7日于香港联交所主板挂牌上市。

从公告内容来看，小鹏汽车拟发行8075万股股份，募集资金数量不超過20亿美元。其中，拟在香港公开发售425万股A类普通股，国际发售8075万股A类普通股，分别占全球发售股份总数的5%及95%。小鹏汽车在香港发售价将不超过每股180港元，国际发售价可设置为高于最高发售价的水平。

由于在美股上市时间不满两年，小鹏汽车不符合港股二次上市条件。与审批环节相对轻松且上市成本较低的“二次上市”相比，小鹏汽车只能选择同时遵守两地交易所上市规定且花费更多时间和成本的“双重上市”。上市后的港股可以满足港股通接入条件，便于A股投资者投资。

截至2021年3月31日，小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款共计362亿元（55.25亿美元），与蔚来（现金储备74亿美元）、理想（现金储备50亿美元）相差无几，足以应对其每年30亿～40亿元的经营亏损。因此在外界投资人士看来，小鹏汽车对于资金的需求并不迫切，选择双重上市的原因极有可能是因为这可以满足沪港通和深港通的接入条件，便于A股投资者借助港股通投资公司股票，有利于打开国内资本对接小鹏汽车的渠道，也便于为小鹏汽车日后回归上市奠定基础。

双重上市的股票不能直接跨美股和港股两个市场流通，因此对小鹏汽车的双重上市行为也存在另外一种解读：对冲海外估值风险。

截至6月28日美股收盘，小鹏汽车股价为45.43美元/股，市值为364.56亿美元，虽然在登陆港股消息公布之后有所增长，却依旧与巅峰时期的72.17美元/股的股价相去甚远。业内分析人士认为，在美股市值一夜即可蒸发百亿元的情况下，与美股股价不存在直接关联的港股股价可以更好地帮助小鹏稳定融资手段。

不过，即便具备双重融资保险，小鹏汽车在经营层面依旧存在不少隐忧。

在赴港上市的IPO申请书中，小鹏汽车引用了埃信华迈公司的一组统计数据。数据显示，2020年中国有54个汽车整车品牌售出了1000辆或以上新能源乘用车，共占2020年中国新能源乘用车市场份额的99.1%，排名前五的汽车厂商生产的新能源乘用车占比为46.4%。其中，小鹏汽车的占比为2%，在54家整车生产厂商中排名第12，与国内对其“新势力三强”的市场认知有所不符。

受此影响，美国评估机构对小鹏汽车的市场估值有所下降。曾持有小鹏股份90万股的高瓴资本和曾持有小鹏股份4700万股的纪源资本均在2020年四季度减持，从小鹏汽车的主要股东名单中消失。尽管小鹏汽车的总交付量已在今年第一季度达到了13340辆，同比增长487%，但其销量增长潜力依旧不被看好。与此同时，百度、小米、OPPO等企业已纷纷涉足新能源汽车制造，比亚迪、吉利、长城等部分电动车产品也开始侵入小鹏产品的价格区间中。

除未来增长潜力受资本市场质疑外，连年亏损也是困扰小鹏汽车的一大难题。此番IPO申请书的数据显示，尽管其在2021年的营收已有明显增长，达到29.51亿元，但其整体利润依旧亏损7.87亿元。

在不断亏损、外界资本估值降低等情况下，小鹏汽车的未来资金压力可想而知。好在，小鹏汽车的毛利率已逐步由2018年的-24.3%转变为了2020年4.6%，并在今年第一季度达到11.2%，小鹏汽车的扭亏之路已经开始。