基于区块链技术的供应链金融资产证券化研究

杨志华

摘  要：在供应链金融环境下，企业进行资产证券化，将不流通的存量资产或可预见的未来收入转变为可以在资本市场上流通的金融产品，有效地降低风险控制成本并实现规模效应，解决中小企业融资贵的问题，但是资产证券化过程中，底层资产的真实性、资产存续期监控信息的实时性存在一定的风险。文章提出通过利用基于区块链技术融资信息平台进行供应链金融资产证券化，金融各方机构对每一笔融资资金进行共同审核，保证交易的真实性。为整个资产证券化提供了降低成本、提高效率、保证资产真实和透明的解决方案。

关键词：供应链金融;区块链;资产证券化;解决方案

中图分类号：F275.6    文献标识码：A

Abstract： Under the environment of supply chain finance， enterprises carry out asset-backed securities， which transforms the non circulating stock assets or foreseeable future income into financial products that can be circulated in the capital market， it will effectively reduces the cost of risk control and realizes the scale effect， so as to solve the problem of high financing for small and medium-sized enterprises. However， in the process of asset-backed securities， there are some risks in the authenticity of underlying assets and the real-time monitoring information of asset duration. In this paper， we propose to securitization of supply chain financial assets by using the financing information platform based on blockchain technology， financial institutions of all parties shall jointly review each financing fund to ensure the authenticity of the transaction. It provides a solution to reduce the cost of assets， improve efficiency， ensure authenticity and transparency of assets.

Key words： supply chain finance; blockchain; asset-backed securities; solution

在供应链环境下，中小企业将发起人（债务人）与其基础资产隔离开来，严格监管与基础资产相关物料、资金流与信息流，借用核心企业的高信用度、真实交易关系、融资自偿性原理，实现基础资产的低成本信用增级，组建可证券化的资产池，将中小企业融资需求以不同风险、期限和收益的投资组合进行证券化，以商业票据等形式在资本市场上发行和流通，实现资本供应充足、低风险、低成本的金融效应。而传统的资产证券化的基础资产包的形成过程中涉及多方参与，数据各自独立不共享，信息披露存在一定风险，最终导致协同效率低且费时费力，增加了资产证券化的风险与成本。

1  供应链金融资产证券化概述

供应链金融（Supply Chain Finance，SCF）是一种立足于产业供应链，根据供应链运营中商流、物流和信息流，针对供应链参与者而展开的综合性金融活动[1]，供应链金融的大力发展解决了一部分企业的融资问题，有效降低了融资成本、提高了融资效率。而资产证券化（Asset-Backed Securities，ABS）是将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。从基础资产流动性的角度看，资产证券化作为一种高效的融资方式，通过改善金融机构流动性，提高其资产负债管理能力，并最终实现扩大利润率[2]。供应链金融解决了中小企业融资难问题，而资产证券发展直接融资，让更多社会公众和其他机构以直接融资的方式参与供应链金融，解决中小企业融资贵的问题。是未来的发展方向之一。

供应链金融ABS是以核心企业供应链条上下游真实交易为基础，以未来交易的现金流收益为保证，对核心企业上游供应商存量应收账款债权开展常态化、可持续发行的资产证券化[3]，在核心企业进行应付账款和现金流管理的同时，使供应商提前实现未到期应收账款债权。供应链金融ABS的意义体现在以下几个方面：

（1）降低投资、融资成本。对于供应链金融的风险控制，存在较高的人力成本且规模效应不明显，所以必须采取相应的技术来降低业务操作和监管成本，而供应链金融的证券化能够有效地降低风险控制成本和实现规模效应。

（2）降低发起人的进入门槛。供应链金融通过引入核心企业及有效风险控制降低了风险和准入的门槛;资产证券化通过风险隔离和金融脱媒，吸引了大量的投資资本，把这两种融资方式有效地进行结合，可以在资本供应，准入门槛、风险控制以及投融资成本等方面达到互补效应。

（3）吸引巨额的机构资本和民间资本参与。由于在现有金融发展水平下，资本具有一定的稀缺性，中小企业的融资缺少充足的资本供应。国民的资金主要去向仍然是银行存款，而一些投资机构在投资法律的限制和资本保值增值的压力下也左右为难，民间资本由于缺乏投资渠道青睐房产投资，或者以“地下金融”的方式参与风险极高的中小企业融资。而供应链金融資产证券具有一定吸引力的收益风险比，能够吸引更多的机构资本和民间资本参与。

（4）改善资本结构，提高资本使用效率。为了使资金更有效、更快地投入到再生产中，进入价值创造的良性循环，企业可以通过资产的证券化手段快速实现预期收入的变现，提高资金周转率。另外，证券化可以改善企业的财务状况，传统的融资方法如银行贷款、发行债券，在获得资金的同时增加了资产或负债，加大了企业的财务杠杆，增加了企业财务风险，而资产证券化只是一种资产类账户的转移，一增同时必有一减，不影响企业财务杠杆和风险，有利于企业的财务结构的改善。

2  区块链技术及其特点

区块链技术最早应用于比特币项目中，作为比特币背后的分布式记账平台，在无集中式管理的情况下，比特币网络稳定运行了八年时间，支持了海量的交易记录，并且从未出现严重的漏洞，这些都与巧妙的区块链结构分不开。国际上成立了若干个区块链联盟，每一个区块链联盟都会就自身的研究重点对区块链进行定义。维基百科将区块链定义为一个可以用来管理以时间为记录顺序的数据并保证数据不可篡改的分布式数据库，其数据结构是由以时间顺序排列的数据块组成，每个数据块都包含了一段时间内的交易信息，并加盖时间戳和指向上一个区块的指针。区块链概括为多节点共同维护、共同信任的分布式数据库。该数据库将一定时间内系统全部数据转成关联字符串，并指向上一个数据库区块，形成单一完整的链条。数据库还通过密码学中非对称加密的公私钥验证，为内部数据加密，保证数据安全。区块链技术具有如下几个特点：

（1）弱中心化。弱中心化是区块链最重要的特点，与依靠第三方信用介入相比，基于区块链技术的交易在无中介机构的情况下双方自由转账，达到节约资源，交易自主化，排除被中心化代理机构控制的风险。

（2）点对点交易。点对点交易的所有成员参与对价值传递的控制、审计和监督，所有节点实时同步，任何节点都无法达到控制全局。

（3）价值传递。区块链可以完整地记录交易转移的全过程，这使得交易账本记录的唯一性，即同一个标的物不能同时完成两次买卖。

（4）合约自动执行。每个节点合约的执行规划被编程固定在执行的代码中，节点自动判定执行的条件和义务，无需人为的介入和判别，在没有中心化机构的监督下保证合约的执行，提升执行效率的同时也减少了资源的浪费。

3  供应链金融资产证券化的业务流程

由于资产证券化的规模经济效应，所以资产池应达到最小经济规模，资产池规模应在数亿左右。参考资产证券化一般流程，供应链金融资产证券化流程与交易结构图如图1所示：

在图1中，供应链金融资产池由n个企业的融资资产构成，在供应链金融的基础资产中，质押融资、票据融资、仓单融资等（风险等级不同）都是可证券化的基础资产，为了控制风险，必须对供应链金融的借款合同、与核心企业的真实交易等进行评估，确认基础资产达到可证券化的标准，并真实出售给特殊SPV，SPV是特殊目的的载体，也称为特殊目的的机构/公司，其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券，是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。设立SPV的核心目的是为了达到“破产隔离”标准。由于资产所有权已经转移到SPV，所以一旦母公司破产，其债权人（投资市场）对于证券化资产没有追索权，SPV在母公司和基础资产之间形成了破产隔离。

SPV委托银行作为主服务商负责对资产池和现金流进行管理，银行提前把证券化收益垫付给n个企业。SPV对证券化资产进行不同风险、不同收益的组合，聘请信用增级机构、信用评级机构对证券进行信用增加和评级，然后以组合后的资产作为支持，通过证券承销机构向投资者发行有价证券，投资者依据风险偏好购买证券，SPV在资产市场上筹集到足够资金后，向银行支付转账账务的款项，最后，在银行的监管下，以资产池中的现金流向投资者清偿本金和利息。

为保证基础资产的质量，证券化部分的标准可以设定为：期限合理，一般在三个月到一年之间的应收账款为合理，且是与生产企业存在真实合同而产生的融资需求，同时现金流的产生必须有规律而且可以预见，具有标准化、高质量的合同条款，可以预测未来违约损失发生的概率。为此，核心企业为服务合同提供担保，以保证发起人债权的有效性。

4  供应链金融资产证券化的业务痛点

供应链金融资产证券化具有复杂的交易结构，参与机构众多，各机构之间还存在对账、清算等问题，以传统手工为主的业务模式存在诸多痛点问题：

（1）协同难度大，参与方众多。基础资产包的形成过程中涉及多方参与，包括资产方、信用中介（如第三方征信）、资金方、SPV、行业监管等多个不同金融机构，导致协同效率低且费时费力，增加了证券化的成本。

（2）数据管理成本高。参与各方都有其独立的核心业务系统，从这些异构系统中抽取数据，存在获取成本高、数据不准确的问题。

（3）人工方式的对账清算费时费力。在交易结构中，交易量大、交易频次高，各机构间信息传输的准确性问题使得对账清算一直是行业痛点。

（4）资产信息管理和披露信息的质量。投资人及监管方对基础资产质量、披露信息的真实性等存在信任度的问题。

资产证券化作为一项复杂的金融产品，特别需要信息数据的披露。信息披露是对风险进行识别、分散和防范的重要前提，是资产有效配置的要件之一，在资产证券化中，底层资产的形成、交易、存续期管理、现金流归集等全流程都实现了资产真实、信息实时和各方同时监督，防范各级金融风险。重要的披露包括：底层资产的真实性、资产存续期的监控实时性，现金流的提前偿还、逾期情况的及时性，产品回购、代偿条款实施的可行性，以及中介机构履约的客观性等。传统ABS要实现这些功能，需要人工、逐笔、主观地进行核对，可能产生信息不对称的风险、操作风险和道德风险，且公允性难以被认可。

从监管层面上看，区块链的解决方案不仅减少了监管成本，还进一步增加了监管部门与政策制定者对金融市场的观察深度，通过精确到秒的时间序列交易记录和真实可信的数据结构，政策制定者将对我国金融市场有更为准确的把控。

5  供应链金融资产证券化的区块链解决方案

通过建立融资信息平台，在基础资产包生产的过程中，债权人、资金机构、SPV方各掌握一把私钥，对每一笔融资资金进行共同审核，完成放款后，系统会实时返回交易流水的唯一凭证，并写入区块链，即保证每一笔融资贷款的资产都入链，底层资产池中每笔融资贷款的申请、审批、放款等资金流都能通过区块链由各个验证节点共识完成，保证交易的真实性。

基础资产数据的真实性、不可被篡改性，提高了资产质量和信息的对称性，使得机构投资者的信息和意愿增强。实时、共享记账机制解决参与机构对账、清算的费时费力问题。投资人与监管机构可以直接获得穿透性极强的基础资产信息，实时掌握资产的信用信息和评估违约风险。

基于区块链技术的供应链金融ABS的结构如图2所示。

在图2中所示的结构中，相对于传统的ABS，区块链技术主导的ABS模式解决了以下难点问题：

（1）架构于各机构的业务系统之上，解决异构系统之间难以协同的问题，以及各机构间信息传输的准确性、对账清算、对基础资产质量与真实性的信任问题。

（2）以区块链技术作为应用框架，采用区中心化结构，既能安全地存储资产交易数据，又能保证信息不可伪造和篡改。所有市场参与者共同维护一套交易账本数据，实时掌握并验证账本内容，并维护账本的真实性和完整性，在相应的权限内实时披露基础资产信息，极大地提高资产化系统的透明度和可追责性。

（3）自動执行智能合约机制，无需中心化机构的干预即可自动执行。这对于提高系统的可信度和维持系统信用的良好生态具有积极意义。

（4）各个机构间的信息和资金通过分布式账本和共识机制保持实时同步，有效解决了机构间费时费力的对账清算问题。

通过区块链技术把资产证券化的各个介入方都连接在一起，各机构上传的信息都被记录在链上，数据共享、公开透明、不能篡改，并且采用符合国家尺度的加密算法，保证数据隐私安全，便于投资人了解资产证券化的底层资产和还款流水信息，除了信息共享，该融资信息平台还可以实现项目管理、客户管理、产品设计与评级等功能，服务资产证券化产品的整个生命周期。

6  结束语

将区块链技术应用于供应链融资信息平台并进行供应链金融的资产证券化，为整个金融交易提供了降低成本、提高效率、保证资产真实和透明的解决方案，在实现核心企业在应付账期和现金流上有关管理的基础上，通过资产证券化这个金融工具，降低供应链两端的综合融资成本，优化企业报表，平衡供应链上下游企业之间的利益，促进闭环产业链的良好发展。

参考文献：

[1] 宋华，陈思洁. 供应链金融的演进与互联网供应链金融：一个理论框架[J]. 中国人民大学学报，2016（5）：95-104.

[2] 高蓓，张明，邹晓梅. 资产证券化与商业银行经营稳定性：影响机制、影响阶段与危机冲击[J]. 南开经济研究，2016（4）：17

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[3] 张继强. 供应链金融及其证券化[R]. 北京：中金证券，2018.

[4] 段位常. 区块链供应链金融[M]. 北京：电子工业出版社，2018.