民营企业权利质押融资风险研究

吕洁

摘 要：资金是企业运营的血脉，没有资金的支持，企业寸步难行。但是“融资难，融资贵”使得民营中小企业无法获得与其经济贡献相匹配的经济资源，质押融资业务有效缓解了中小企业普遍存在的资金短缺问题。目前，国内学者对于民营企业债务融资的研究大多数集中于科技型企业，对于房地产行业缺乏针对性和系统性的研究。所以，本文研究了房地产企业的案例，研究房地产企业目前的质押水平，能够丰富房地产企业债务融资的渠道。

关键词：民营企业;质押融资;融资风险

民营企业债务融资过程中选择的质押物通常是两类：一类是动产质押，例如： 存货质押;另一类是企业的权利质押，例如：股权、应收账款、知识产权或者企业投资的所持有的金融资产和债券等。优良的质押物在一定程度上能够缓解商业银行所面临的风险，但是由于信息不对称问题的存在，商业银行在借贷关系中处于信息劣势方，因此质押物风险在一定程度上加大了银行所承受的风险。因此， 如何进行质押物的风险识别和评估，将质押物的风险降低至最低水平，是一道摆在民营企业、商业银行和监管部门的一道难题。

一、权利质押融资模式及其风险分析

权利质押是指企业以所有权之外的财产权为标的物而设定的质押。权利质押中常见的质押物主要有股权、应收账款、知识产权等。据 wind 资讯统计，2013 年 A 股市场尝试股权质押的企业仅有几百家。而在 2020 年一年内采取股权质押的民营企业的数量高达 A 股企业数的 60%，质押市值规模超过了 7.8 万亿元。

股权质押贷款是指借款人以自有或第三人合法持有的股权作为债权的担保， 向金融机构申请获得贷款的融资活动。股权质押融资业务发展态势迅猛，民营上市企业大股东高比例股权质押融资已成为 A 股市场普遍现象。随着股权质押的快速扩张、质押频率不断升高，加之我国资本市场存在发展缓慢和体系不完善的系统性问题，股权质押的风险逐渐显现。此外，股票的价格波动频率和幅度都远远高于实物资产。自 2016 年以来，A 股长期低迷，大量股票价格下跌，导致股权质押危机在民营企业之间集中爆发。股权质押主要存在以下风险：

1、股权质押的法律风险。能够作为股权质押融资业务中的股权需要满足《企业法》、《担保法》等法律法规中的严格的规定。因此在实际操作中，不属于法律保护范围的股权质押的情况是很有可能发生的，此时股权毫无价值。合格股权的判定需要借款人和质押人的主动配合，因此质押物会存在道德风险。

2、股权质押的市场风险。市場风险主要指股价的波动带动质押股权价值的波动。目前证券公司对质押股权进行价值评估时主要采取的评估模型有收益现值 法、重置成本法、市场法等。对于上市企业而言，质押股权的价值可以通过股票交易市场的价格和股价的波动趋势确定。有专家2012年提出，在经营过程中， 股东权益可能存在转移的情况，导致经营收益逐步转移为个人资本，增加了评估股权实际价值的难度。如果不能正确评估质押股权的价值，就有可能带来质押物估价过高的问题，从而增加质押物的风险。贷款发放后，对股票的价格变动进行监管是控制风险的重要环节。对于上市企业的股权价格，商业银行可以通过证券交易所来监测和评估股权价格。但对于非上市企业，由于其信息披露机制不健全， 商业银行难以掌握企业的真实经营情况及重大交易情况。若无法准确及时得得知股价变动情况，商业银行面临的风险会大幅度上升。

3、股权的变现风险。对于上市企业来讲，股票流动性较强，不仅可以通过二级市场集中出售，也可以通过大宗交易方式处置股票，处置变现流程较为方便。然而，对于非上市企业股权的处置就比较麻烦，基于其自身流动性较弱，且受市场因素影响波动较大，变现风险较大。

二、权力质押现状及风险影响因素分析

我国民营企业经济实力大幅度提高，在国民经济中的地位显著提高，已经发展成为社会经济发展的重要支撑力量。房地产行业在民营经济中的地位和作用十分突出。房地产业既是国民经济的基础性和先导性产业，也是支柱性产业。根据近年来的国家政策，民营房地产行业是政策的焦点。

对权力质押融资模式的风险的影响因素主要有以下四个方面：

1、房贷利率变化

有专家分析，在短期内，房贷利率提升对房地产价格有负面影响，而且对房地产价格变化的贡献率较大，其通过影响购房者的购房成本，进一步影响房产的需求，最终影响企业的价值。

2、外部因素变化

宏观经济的阶段性、波动性都会对房地产借贷双方产生一定作用。宏观经济环境的不同也会让融资企业的成长水平有所不同，对于企业的质押物还会产生连带效应，这一点在民营企业上反应得更为突出。

3、市场因素

目前，由于高房价的存在和住宅数量的激增，有购买能力的无购买欲望，有购买欲望的无购买能力，因此房价降价是必然的。长期以往，定会对企业的盈利能力造成影响。房地产行业存在建设开发周期长，投资数额大的经营特点，因此企业的负债率高达 60%以上。一旦市场恶化，企业将亏损，无法偿还贷款，进而引发财务危机，导致企业价值骤降。

4、质押率

针对民营上市企业来说，股权质押比例太大，企业有可能会被平仓，股价走低，质押物风险提高。

三、权利质押融资模式风险的影响途径分析

（一）行业竞争程度

2015 年至 2020 年房地产行业内的上市公司数量变化趋势，从公开数据看，2016年和 2017 年行业竞争程度最为激烈，行业内年度公司数量下降至最低点。因此在 2016 年和 2017 年这两年间企业股价低迷，股权的市场风险上升。2018 年房地产行业的竞争格局基本形成，行业竞争程度有所缓和，表现为 2018 年年度公司数量增长率有所上升，结合 2018 年民营房地产行业上半年股权价值上升，可以得出质押物的风险降低。2019 年和 2020 年，行业内公司数量再次减少，呈现负增长率，行业竞争程度再次加剧，加之 2020 年受疫情的影响，质押物的股权价值及其不稳定，股价整体呈现下降趋势，市场风险增加。

（二）企业经营状况

1、盈利能力

按照有关信息分析，房地产行业在2016-2017年期间获利状况不理想，利润上涨率出现严重缩水，净资产收益水平低于2015年，这就显示企业的收益表现不理想，股价走低，风险提高。盈利表现在2018年出现了积极的提升走势，但之后再次出现缩水表现，和股价的波动情况大致符合。这就说明，盈利水平波动会造成质押价值的波动，体现在盈利水平缩水，股价走低，质押物的风险提高。

2、偿债能力

2016-2017年的企业还债水平产生严重问题，明显比历史水平要低。同时，质权方对质押物价值出现不信任不看好的想法，质押风险大幅提高，因此这两年的企业股权价值也比其他时期少了很多，没有上涨的趋势。到了2018年，还债水平终于有所好转，股价回暖，股权价格也有所提升。然而到2019年还债水平又一次走低，造成质押物风险加大。

3、运营能力

民营房地产行业的应收账款流动水平和周转水平不稳定，而存货周转水平由于国内人口支撑相对平稳。2016-2017年间，应收账款周转水平特别低，根据之前提到的在此期间股价走低问题，不难发现是运营质量的不达标导致了质押物的风险提升。到2018年，运营质量有所改善，让股价回暖，股权的风险减少。2019年后，运营质量再次恶化，导致股价走低，风险又被拉高。房贷利率连年攀升，未来民营房地产行业股价可能会进一步下跌，导致质押物的市场风险增加。

4、质押率

通过公开数据可知，民营房地产行业股权平均质押率的走势，从2015-2017年间，民营房地产行业的股权平均质押率出现较大的上涨走势，尤其在2017年上涨量巨大，质押水平大涨，出质方对企业的股价十分不满，导致股权价格大跌，并在很长一段时间内都无法回暖。2018年质押率稍微减少，股价回暖，股权质押的风险减少。一年后，质押率又一次提高，虽没有之前的那么严重，但依然打击了股价。2020年质押率严重走低，导致股价在该年前半段时期内有一定的回暖表现，不过由于疫情压力，回暖持续时间不长就又一次走低，股权的风险提高。

四、结论与建议

（一）研究結论

1、通过对企业经营状况的 4 项指标对民营房地产行业中的质押物风险进行分析，本文认为需要特别注意股权质押的市场风险。

其中，2016 年和 2017 年，房地产行业上市公司存在房贷利率快速上涨，行业竞争程度激烈，企业经营状况不佳，质押率较以前年度大幅度攀升的现象，因此质押物风险显著高于其他年份，表现为股价出现大幅下跌且长期低迷。2018 年各个指标均呈现了有利局面，股价攀升，质押物的市场风险降低。2019 开始各个指标开始呈现不利趋势，叠加疫情的不利影响，导致股价下跌，质押物的市场风险增加。

2、民营房地产行业的竞争程度会越来越激烈，企业自身经营状况面临重大挑战。企业盈利能力和运营能力的大幅下跌会使得企业面临现金流危机，股价受到重大挑战，质押物的市场风险上升。

3、股权质押率在政策的影响之下，出现下跌趋势，短期内呈现了股价小幅度攀升，有效降低质押物的市场风险。但受 2020 年疫情的不利影响，质押率的下跌并未对股价整体的下降趋势造成显著的影响，因此质押物的市场风险依旧在增加。

（二）研究建议

1、对民营企业的建议

民营企业是质押融资业务的起始环节，民营企业的自身状态是是否能够实现质押融资业务的关键环节。民营企业可以从以下几个方面来控制质押物的风险：提高企业自身实力，增强科研和创新能力;培养良好的企业形象，提高企业信用水平。

2、对商业银行的建议

银行面临的风险尤为复杂，银行是质押融资风险的主要承担方。根据本文所研究质押物的风险以及评价体系，进一步提出完善商业银行质押物风险管理的建议。

（1）建立质押物风险预警体系和应急预案

银行在发放贷款后一般处于被动等待的状态，主动性管理不够。但是贷后管理也是质押融资业务的重要环节，有助于商业银行及时了解融资企业的信息和知晓质押物的状况，有利于商业银行控制质押物的市场风险。建立风险预警体系和应急预案，能够有效防止企业价值突然恶化的现象，控制质押物的市场风险。

（2）加强信息共享平台的建设，进行定期的价值评估

信息不对称是质押物风险的主要来源。若能实现信息对称，则商业银行能清晰得知道质押物的风险，可以有效减少损失。因此，银行必须建立完善信息共享平台，收集融资企业的相关资讯、获取质押物的信息，以此削弱信息不对称的危害，最终提高贷款资金的安全性。商业银行获取的信息越多，对质押物的价值评估越准确，从而降低信用风险。定期的价值评估可以及时了解质押物的价值变动情况，及时变更和融资企业的质押合同，采取调整质押率等措施来弥补风险。

参考文献：

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