百度Q4财报观察： 非广告收入大增52%，换引擎再出发

李觐麟

2月18日，百度（NASDAQ：BIDU）发布了截至2020年12月31日的第四季度及全年未经审计的财务报告。财报显示，百度Q4营收303亿元，市场平均预期为300.58亿元，归属百度的净利润（非美国通用会计准则）达到69亿元，市场平均预期为56.29亿元。两项指标均连续第四个季度超预期。Q1指引显示，预计百度营收总额将介于260亿元到285亿元之间，同比增长15%到26%，百度核心营收同比增长26%到39%（该指引不包含收购YY带来的潜在贡献）。市场平均预期Q1营收为257亿元，百度Q1指引大幅超过市场平均预期。

三个增长引擎浮现

百度在本次财报中创造了多个2020财年的“第一次”，比如首次在财报中公布智能云收入，首次展现昆仑芯片进展。继Q3财报首次公布百度核心非在线广告收入后，Q4财报披露核心非在线广告收入42亿元，同比大增52%。这些因素让这份财报具备了“转折点”的意义。

随着AI新业务营收提速，开启大规模商业化，百度的财报也发生了一些细节变化。在财报结构上，呈现为：智能云、智能驾驶及智能助手、移动生态。可以看到，智能云、智能驾驶在财报中被提到更靠前的位置，移动生态则最后展现，更强化其作为基石的角色。

对应麦肯锡三个层面理论来看，这样的调整浮现出百度三个增长引擎，高速发展的智能云业务对应“建立即将涌现增长动力的业务”，智能驾驶及小度等前沿业务对应“开创未来的事业机会”，稳健发展的移动生态则对应“守卫和拓展核心业务”，提供现金流保障。这样的调整也预示着，百度换引擎再出发。

窥见AI生态型公司的战略方向

深挖财报细节的变化有助于窥见企业的战略方向。Q4财报显示，百度开始强调AI业务的进展，本身其实就是百度在十年前就已埋下的伏笔。百度2010年进军人工智能，磨剑十年，定位成国内领先的AI生态型公司是当之无愧的。在过去的10年间，百度总营收增长接近14倍，但研发费用却增长了超过25倍。2020年，百度核心研发费用占收入比例达21.4%，研发投入强度位于中国大型科技互联网公司前列。

百度CEO李彦宏在Q4财报信中表示：不做创新“气氛组”，要做就做“实干组”。 李彦宏还强调：“我们将继续坚持对‘两基一底的投入，在基础研究、基础技术和底层创新上肯下硬功夫。”百度在AI上的技术突破成绩很好地诠释了这样的实干精神。百度已连续三年在人工智能专利申请量和授权量方面蝉联中国第一。百度AI开放平台会聚开发者数量达265万，成为中国领先的软硬一体AI大生产平台。

领先的技术能力反馈到商业化上，百度智能云第四季度营收同比增长67%，年化收入约130亿元。与此同时，百度智能驾驶接近商业化拐点，Apollo已与10家中国及全球车企达成战略合作，通过高精地图、自主泊车等汽车智能化服务赋能汽车制造商。此外，ANP领航辅助驾驶功能也开始商业化落地。在自动驾驶乘车服务方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬。在另一前沿业务小度上，凭借领先的AI能力及自主研发的芯片，小度智能屏出货量蝉联全球第一。

三大AI业务全面爆发带来的最直观结果便是华尔街投行们开始正式为百度AI业务进行估值，而这无疑意味着华尔街开始正视百度AI所能带来的价值。近三个月内，为智能云业务估值的券商由3家上升至14家、为Apollo估值的券商由5家上升至14家、为DuerOS估值的券商由0家上升至4家。与此同时，再度起舞的百度也获得了基金、投资机构的认可，纷纷加码百度，以ARK为例，自去年旗下三大基金建仓百度之后，便开启了大规模加持百度股票之路，目前持有百度股票价值超13.6亿美金，是其前10大重仓股中唯一中概股。此外，百度还是文艺复兴前三大重仓股之一以及友邦前五大重仓股之一。

两大“认知差”：AI芯片、量子计算

深挖财报细节变化，也有助于投资者发掘和修正对公司的“认知差”。

2020财年内，百度市值从400亿美元的底部到站稳1000亿美元的市值，其实经历了低估值向上修复以及AI业务特别是自动驾驶业务预期差的变化的历程。事实上，投资者对百度还存在“认知差”，隐藏在百度财报细节甚至背后的业务更是百度估值溢价的关键考量因素。

微软是“认知差”的典型案例，2010年底萨提亚·纳德拉接手内部正秘密开展研发的云计算产品。内部深厚的技术底蕴+云为先的战略，让微软打了个漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微软股价上涨4倍。

昆仑芯片的目标是提供高性能、低成本、高灵活性的AI芯片

百度Q4财报里首次在2020财年内提到了昆仑芯片，百度在芯片领域的卡位或许是百度“认知差”的重要部分。此前，据CNBC报道，百度正在为成立一个独立的AI芯片企业筹集资金。百度正式加入芯片这场硬仗，是有其差异化优势的，其实就是生态优势。财报披露，昆仑芯片2即将量产，主要应用于搜索、工业互联网、智能交通等业务领域。同时，得益于自研芯片（鸿鹄芯片）优势，小度智能屏出货量蝉联全球第一。显然，百度芯片的“认知差”值得为百度的各项业务提供更高的溢价能力。

其实，除财报里首次体现的芯片外，量子计算也是被忽视的板块。此前，《麻省理工技术评论》发文称，“百度五项人工智能技术发展或将重新塑造2021年以后的格局。”报告称，百度在2020年实现了多项技术突破，有望在AI和量子计算之间架起桥梁。2020年9月，百度发布国内首个云原生量子计算平台——量易伏，实现量子计算和云计算的深度融合。这样看来，百度智能云也值得更高的估值溢价。

未来已来，只是尚未流行。百度在人工智能领域的十年布局说明了这个道理，而技术融合时代，其在芯片、量子计算等板块的领先布局也将印证这一点。