唯捷创芯：夕阳业务催生高成长性经销客户销售成谜

周一

唯捷创芯是一家射频前端研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器件模组，同时提供射频开关芯片、WI-FI视频前端和接收端模组等集成电路产品。

过去三年，唯捷创芯营收表现出了高成长性，2018年至2020年营收复合增长率达到152.48%，尽管过去三年净利润连续亏损，公司依然向科创板上市委提出IPO申请且获得批准，目前正等待证监会的申请，公司此次拟募集近25亿元。

在4G业务推出7年之后，唯捷创芯的营收呈现高成长，而这种高成长性是竞争对手主动放弃的结果还是公司技术的进步，或者是因为海外疫情导致同行竞争对手的供应出问题？招股书注册稿的披露并不充分。

此外，前后三年，唯捷创芯前五大客户几乎完全变更，与个别客户之间的采销数据存在较大的差距，且公司经销为主的商业模式与行业龙头差别甚大，其营收让人无法穿透，真实销售业绩成迷。

高成长性成因

高成长性是唯捷创芯的最大特点。2018-2020年及2021年上半年，公司营收分别为2.84亿元、5.81亿元、18.1亿元及17.02亿元，扣非净利润分别为-4028万元、-3295万元、-1.01亿元、-1650万元，常年处于扣非亏损状态，无法按照净利润估值，公司不得不以收入市值标准谋求上市，即“预计市值不低于30亿元且最近一年营收不低于3亿元”。

分收入看，2018-2020年及2021年上半年，唯捷创芯4G业务的收入分别是2.62亿元、5.59亿元、16.04亿元及12.18亿元，5G模组2020年、2021年上半年的营收分别为1.91亿元、4.37亿元。从体量看，5G模组成长虽快但体量还小。

唯捷创芯声称，公司的视频功率放大器模组产品已应用到小米、Oppo、Vivo等智能手机品牌以及闻泰科技等ODM厂商，不过令人疑惑的是，公司的营收却以境外为主。据招股书（注册稿），公司境外收入分别为2.83亿元、5.08亿元、14.67亿元及11.55亿元，境内收入分别为100万元、7356万元、3.43亿元、5.47亿元，公司声称主要是在香港地区交货的原因，但这如何解释 “已成为小米、Oppo和Vivo等知名手机品牌的射频供应商”。

唯捷创芯管理层预计2021全年实现营收34亿元至35.5亿元，归属母公司的净利润为-1.3亿元至-6000万元，扣非净利润为-4000万元至3000万元，原因是三次股权激励及一次股票激励预计确认股份支付费用6.4亿元。

2021年1-9月，唯捷创芯非经营性损益金额为3536万元，主要是计入当期损益的政府补助以及远期外汇形成的投资收益，其中政府补助3124万元。2020年，公司其他收益金额为2520万元。

唯捷创芯在上市前进行一次性的股权激励费用计提，2021年10-12月至2025年，公司预计将分别产生股份支付费用2.34亿元、1.34亿元、7352万元及4653万元和287万元，在上市前加速确认相关费用，将令盈利状况失真，从而让上市后的利润更好看，有利于股价的稳定避免破发风险，也有利于股东后续的解禁。

2020年，国内手机总出货量为3.08亿部，其中5G出货量为1.63亿部，占比52.9%。2021年前9个月，全国手机出货量2.49亿部，其中5G手机出货量达1.83亿部，5G手机出货量已经超过7成，而唯捷创芯营收中7成以上依靠正在被淘汰的4G。

作为集成电路设计企业，唯捷创芯采用行业通行的Fabless模式运营，业务主要为研发、设计芯片，晶圆从外部采购，封装测试则交给长电科技等第三方完成。

这与A股另一只射频芯片大牛股卓胜微（300782.SZ）类似，不过两家公司的净利润却差别巨大。受益于5G业务的大爆发，卓胜微2020年实现营收27.92亿元，净利润10.73亿元，同比分别增长84.62%、115.78%，2021年前三季度继续保持了营收和净利润的快速增长，毛利率常年维持在50%以上。

反观唯捷创芯，报告期，公司虽然收入维持了较快的增长，但毛利率却远低于卓胜微，分别为21.89%、18.04%、17.92%以及26.61%，毛利率并未超过30%。

在国内，5G手机已经占据了一半以上的市场，未来5G将是主要方向，唯捷创芯在4G上的成功并不代表能抢占5G的市场份额。

2013年12月，中国发放4G牌照;2014年，3G手机销量出现暴跌。据中国信通院数据，2014年，国内手机累计出货量4.52亿部，其中3G手机出货量为2.2亿部，同比下降46%;4G手机出货量为1.71亿部，占比近4成。2015年，国内手机出货量是5.18亿部，其中4G手机出货量为4.4亿部，占比已经超过80%。

在上一轮4G最初的换机大潮中，唯捷创芯也难言成功。唯捷创芯曾在新三板挂牌。据公司年报，2013年至2015年，唯捷创芯的营收分别为3.4亿元、4.69亿元及4.06亿元，净利润分别为1435万元、5181万元及4725万元，后来公司于2017年3月摘牌。在4G即将走入尾声时，唯捷创芯却在该领域大爆发，是竞争对手专注5G让出的机会还是唯捷创芯自身技术大突破？亦或是新冠疫情导致的其他国际同行供应受限的结果？

无论从3G向4G升级，还是目前4G向5G转换，新一代网络手机的替代速度是非常快的。目前看，4G手机大幅萎缩趋势不可逆转，唯捷创芯的4G模组靠夕阳业务呈现的高成长持续性值得怀疑。

大幅变更的经销商

行业竞争对手之一卓胜微也采用直销和经销模式，不过，卓胜微的直销模式占比远高于唯捷创芯。

據卓胜微的招股书，2016年至2018年，公司直销客户销售占比常年维持在80%以上。上市之后，卓胜微没有公布前五大客户的情况，但并未见公司销售模式变化的相关信息。

据唯捷创芯在新三板挂牌时的公开转让说明书，2013年至2015年1-4月，公司也是以经销为主，客户集中度也非常高，前五大客户占比超过95%，两年又一期的客户主要是昱博科技、威欣电子、誉万发展、鼎信电子、路必康、北京百纳威尔及上海瑞誉等7家客户。天眼查显示，上述客户多注册在香港。

根据注册稿，2018-2020年及2021年上半年，唯捷创芯经销模式收入占主营业务收入的比例分别为99.80%、95.28%、78.66%和69.60%，虽然呈现下降趋势，但占比仍然远远高于50%。然而，奇怪的是，前述经销商客户在前五大客户名单中几乎未曾出现;同样地，公司前五大客户集中度非常高，报告期，前五大客户销售占比均维持在95%以上，公司三年又一期出现的经销商名单累计为华信科、泰科源、深圳环昇、A公司、维沃移动、联仲达、厦门威欣、Arrow Asia等8家客户，其中仅厦门威欣与此前公开转让说明书中的前五大客户有延续性，但该公司仅在2018年出现，且销售占比较小。上述客户多为注册于内地，但在境外有关联方成为唯捷创芯的客户。

华信科及关联方常年为唯捷创芯的前五大客户，2019年、2020年分别贡献2.73亿元、5.67亿元的销售额，均为当年第一大客户。天眼查显示，华信科是*ST盈方（000670.SZ）的控股子公司。据*ST盈方年报，其2020年最大供应商年度采购额为2.66亿元，2019年最大供应商年度采购额为1348万元。从勾稽关系看，这中间存在巨大的差距，不知道唯捷创芯对华信科的巨额销售从何而来？

唯捷创芯采用经销和直销的方式向下游销售产品，其中经销客户是主要销售对象，报告期，经销收入占公司营收的比例分别为99.8%、95.28%、78.66%以及69.60%，占比虽然有所降低，但仍系公司的主要销售模式。

在A股，不乏上市公司为了融资需要向经销商压货制造高增长、待融资完成后出现业绩变脸的现象。

2016年在新三板挂牌时，唯捷创芯也披露了2013年至2015年的客户，均为经销商，不过当时的前五大经销商几乎没有出现在2020年前五大客户名录中，2年时间过去前五大经销商客户换个遍，这种重大变化是否合理？

唯捷创芯此次计划拟募集24.87亿元，其中13.08亿元用于集成电路生产测试项目、6.79亿元用于研发中心建设、5亿元用于补充流动资金，而唯捷创芯2021年上半年末的净资产僅为8.33亿元，计划募集金额是净资产的3倍，公司此举存在严重超募的嫌疑。