英镑能否维持强势

文/邓夏 编辑/张美思

2021年以来，英镑持续上涨，特别是1月中旬开始，连续6周上行，最高一度涨至1.4235，逼近2018年4月的高位，较年初英镑/美元开盘的1.3671，最大升幅超过3%，在主要货币中表现较为突出。虽然近期由于美元指数上行，英镑有所回落，但仍不改变其在2021年以来的强劲态势。截至3月15日，英镑年内的主要波动区间为（1.3449，1.4235）。那么，英镑今年以来缘何持续走强？其未来前景如何？以下是笔者的分析。

2021年以来英镑走强原因分析

整体来看，促使2021年以来英镑走强的原因主要有以下四个方面。

第一，脱欧协议达成，对英镑造成的不确定性影响减弱。近四年半来，英国脱欧之路一波三折，导致英镑持续震荡，整体偏弱。特别是在2020年3月，同时面临英国脱欧进程扑朔迷离和疫情带来的大范围封锁，英镑从1.33跌至1.14的近30多年的低位。虽然此后英镑伴随疫情好转而有所回升，但反弹力度相较于其他主要货币偏弱。其主要原因在于，市场始终对英国“硬脱欧”存有担忧。而2020年12月24日，在经历长期而艰难的谈判后，英欧双方最终敲定了贸易合作协议。根据协议，自2021年起，英国与欧盟将进行零关税且无配额限制的商品贸易，但双方不能进入对方市场提供服务业。整体来看，英欧双方达成贸易协议，使得英国“硬脱欧”风险不再笼罩市场，英镑也至此打开上涨空间，开始价值修复。

第二，英国新冠肺炎疫情形势逐渐出现缓和，疫苗接种持续推进。自2020年11月英国发现变异的新冠病毒后，英国疫情再次升级，英国被迫再次封锁。进入2021年后，英国疫情持续改善，新增确诊人数较此前大幅下降。每日新增确诊病例由2021年1月初的6万人次下降至3月中的不到5000人次，单日治愈病例直线上升。疫情的缓和得益于英国政府大力推广新冠疫苗。当前来看，英国是疫苗接种速度最快的西方国家。截至3月5日，英国每百人的接种比例为33%，远高于美国、德国和法国。随着疫苗接种的不断推广，2月22日英国正式宣布全国封锁解除计划，3月8日起分阶段解封。按计划，3月部分学校复课，4月部分行业逐渐解封，6月中旬后预计所有隔离措施将全部取消。明确的解封计划令市场对英国经济复苏的信心有所提升。与此同时，预计英国政府将继续施行“稳就业”政策，延长4月底到期的“就业保留计划”，并延长福利救济金的发放。政府将继续代替企业向员工发放薪水，受疫情影响严重的行业继续享受免税政策。这些举措将有助于英国经济的进一步恢复。

第三，英国经济数据有所恢复，进一步带动市场的乐观情绪。虽然2020年英国经济数据整体非常疲弱，但2021年年初公布的多项经济数据表现好于市场预期。数据显示，2020年英国国内生产总值（GDP）萎缩9.9%，虽然为近三个世纪来的最差水平，但好于市场预期的萎缩11%。近期公布的英国制造业、服务业采购经理人指数（PMI）表现不俗，2021年2月制造业PMI初值为55.1，好于预期的53.1；2月服务业PMI初值为49.7，也大幅好于预期的42。数据的态势反映了英国制造业生产继续扩张，服务业活动正在企稳。英国央行首席经济学家霍尔丹预测称，英国经济将从今年二季度起快速复苏。其后，又有多位英国官员公开发表支持经济复苏的言论，市场信心得到提振，进一步支撑了英镑走强。

第四，英国央行实施负利率政策的预期大幅降温。2020年年底，面对脱欧进程缓慢和疫情对英国经济的沉重打击，英国央行表示需要更多的刺激措施，并就实施负利率展开讨论。这对英镑走势造成一定打压。2021年年初，英国央行行长贝利表示负利率会带来很多问题，加上多位央行官员也否认负利率的可能，从而抑制了市场对利率将降至零以下的预期。在2月的货币政策会议上，虽然英国央行表示应在6个月内对负利率做好准备，但这并不代表会施行负利率；市场再度将其解读为英国对负利率的拒绝。而随着近期市场对英国经济好转的乐观预期提升，英国10年期国债收益率与英镑/美元同时走升（见附图），英国央行实施负利率政策的可能性进一步降低。市场预计，英国至少在2022年8月前都不会采取负利率政策。

英国10年期国债收益率与英镑/美元

未来英镑走势将受到多种因素的影响

进入2021年，英国正式脱欧、疫苗接种计划和英国实施负利率预期降低等因素，大幅提振了英镑。展望后市，笔者认为，未来英镑走势仍将主要取决于多重因素的共同发展态势。具体而言，主要取决于以下影响因素。

一是“后脱欧”时代，诸多遗留问题的解决和进展。首先，英国与欧盟的贸易活动在海关规则、监管标准和边境检查等方面存在障碍，预计未来双方需要用较长时间来适应新规则，并且贸易成本将会上升。其次，英欧双方的协议并未涉及服务业、金融业、渔业等领域。如果欧盟不给予英国金融机构准入资格，将大大打击伦敦作为金融中心的地位。在渔业方面，英国将逐步回收对本国水域的控制，并将过渡期设为五年半，此后双方每年将协商捕捞配额，具有较大的不确定性。此外，苏格兰独立和北爱尔兰边境问题也存在隐患。苏格兰在脱欧问题上同英国政府具有明显的意见分歧，苏格兰首席大臣斯特金表示，将在2021年5月议会选举前公布新的苏格兰独立公投草案。据悉苏格兰支持独立的人数正在增多。而在进入北爱尔兰货物的清关问题上，英国对脱欧协议的执行并不成功，后续存在隐患。上述问题的进展与走向，将会对英镑走势造成影响。

二是英国经济的复苏形势。2020年在主要发达经济体中，英国受到疫情冲击的程度最为严重。在经过四年多脱欧历程和两次疫情大封锁的重创后，英国经济基础较为薄弱。服务业方面（其占英国经济的八成左右），旅游、酒店、餐饮等行业在疫情后需要较长时间恢复元气；进出口则受到疫情和脱欧过渡期不确定性的双重打压。展望未来，随着更多国家开始推广疫苗，英国快速接种疫苗的优势有可能会消失。如果没有新的增长点，英国经济今年下半年的反弹会受到国内需求疲软、服务业复苏缓慢的掣肘。而英国经济表现能否优于其他国家，将对英镑走势产生重要影响。

三是英国货币政策和财政政策的前景。2020年，为了全面支持疫情时期的经济，英国实施了宽松的货币政策与财政政策。货币政策方面，英国央行将基准利率从0.75%下调到0.1%的历史低位，将资产购买规模从4350亿英镑扩大至8950亿英镑。整体来看，出于对英国经济复苏保驾护航的角度，英国央行将会维持宽松的货币政策。近期，有英国央行官员指出，即便经济表现优于预期，也不应加息，并表示在2023年前加息都不太合适。财政政策方面，2020年英国政府不断扩大财政支出，并对服务业减税，使得政府债务水平处于高位。2021年3月，英国财政大臣苏纳克宣布，将进一步增加财政支持，让企业有足够的时间摆脱疫情的负面影响。这在短期内会对经济产生利好刺激，但中长期来看，过重的政府债务负担将限制英国政府未来的财政刺激力度。特别是如果英国经济复苏乏力，英国政府进一步执行宽松财政政策的空间会非常有限。

四是美元走势前景。2021年年初拜登宣誓就职美国总统后，市场对美国经济前景的预期有所改善。近期通胀预期的增长推动美国国债收益率大幅上扬，同时美国2月非农就业数据表现强劲，带动美元指数持续反弹，非美货币普遍承压。不过，在美联储官员频繁强调美联储宽松立场不变，以及美国新一轮高达1.9万亿美元的刺激计划生效在即的背景下，美元流动性将保持宽松态势。一旦市场对通胀的担忧降温，美元或重启跌势，并在一定程度上对英镑走势起到支撑作用。

综上所述，英镑未来的走势前景将受到上述因素发展态势的综合影响。笔者认为，整体而言，随着前期利好因素逐步被市场消化，以及英国经济政治等方面不确定性因素的存在，预计后市英镑的上行动力或有所减弱。从技术面上看，目前英镑运行在2020年一季度末形成的上升通道内，均线系统呈现多头排列。从周线图上看，英镑向上突破了自2009年以来的下跌趋势线，打开上涨空间，再回到1.20下方的可能性不大；向上的阻力位依次是1.4350和1.5000附近。预计2021年英镑/美元的波动区间为（1.25，1.50）。