海尔智家港股上市，资本之外还看生态

尹为鉴

海尔探索的事情不是希望将谁击溃，而是踏准时代的节拍，沿着物联网的方向探索生态品牌。

2020年12月23日，海尔智家股份有限公司（海尔智家）正式在香港联交所挂牌上市。而按照12月18日百慕大最高法院批准的“海尔智家股份有限公司以协议安排方式将海尔电器集团有限公司私有化”计划内容，在海尔智家正式登陆H股市场的同一时间，海尔电器将撤销自身香港联交所上市地位，就此成为海尔智家的全资附属公司。

至此，海尔智家自公布以来为期近半年的私有化计划最终圆满收官，其在物联网时代进行的场景生态探索亦进入全新发展阶段。特别值得注意的是，私有化计划的尘埃落定，代表着海尔智家最终构建起了“A+D+H”的全球资本布局。

私有化不是纯加法

海尔智家正式公布私有化海尔电器计划虽然只有半年时间，但事实上，其在去年12月时便首次明确透露了本次私有化计划。从消息透露到正式公布，再到如今的私有化完成，在这短短一年时间里，海尔彻底告别了过去以690与1169两大上市公司平台为代表的传统发展阶段，并由此开启了海尔“大智家”概念的物联网生态品牌的探索阶段。

作为历史上最大的港股家电行业私有化交易，海尔智家换股私有化海尔电器自其计划初始阶段即受到资本市场的广泛关注，而降费提效、长期利好更是成为外界的基本共识。毫无疑问，私有化交易带来的协同效应将减少利润漏损，增加归母净利润，提升运营和管理效率，优化费用率，实现营收和利润的双增长，这显然将有助于增厚海尔智家的市场业绩。

数据显示，私有化完成后，海尔智家的股息率预计从此前的30%逐步提升至40%。而在估值方面，海尔智家在登陆香港联交所后，随着其业绩提升，以及全球物联网进程逐步深化，海尔智家的物联网巨头属性将能够进一步显现，并被获得资本市场的青睐，这将推动公司估值实现倍数上升。

业内人士指出，海尔智家私有化海尔电器不应简单地视作二者合并，更不能进行市值或者营业收入的纯加法，从战略发展的角度看，私有化能达到“1+1>2”的效果。

首先要看到，过去海尔智家与海尔电器分属独立的上市公司，分散且复杂的股东结构使得两大上市公司的领导团队相对独立，二者为追求各自的业绩容易造成利益错配、费用重叠冗余、同业竞争等问题。而私有化则等于“统一大脑”，这有利于实现管理团队、员工、股东的利益一致，并解决关联交易、业务摩擦等问题，提升管理效率，减少运营支出。

更重要的是，海尔智家与海尔电器在业务层面的相互补足，让海尔未来在物联网生态品牌探索上更加立体。私有化后，基于海尔的物联网大战略思维，海尔衣联网、海尔水联网、海尔食联网、海尔空气网将实现全面资源整合，深化海尔的生态品牌构筑进程，彻底形成一张物联网生态网络，让各产业平台间的资源实现无缝链接。

“A+D+H”的全球化探索

海尔智家登陆港股，其意义自然不止于资本市场本身，更多应看到海尔智家在全球化领域的布局。

随着此次成功上市，海尔智家已先后在上海证券交易所（A股）、中欧国际交易所（D股）、香港联交所（H股）上市，成为了全球第一家完成“A+D+H”三地上市布局的家电企业。

“A+D+H”的布局毫无疑问有利于提升海尔智家的股票流动性，为其下一步的资本扩张和海外营收创造空间。记者从安信证券研报处获悉，对标海外家电公司，以欧洲市场为主的伊莱克斯、博世在欧洲的经营利润率中枢约为7.0%;惠而浦在美国的经营利润率中枢约为12.0%。海尔智家2019年海外业务经营利润率仅3.4%，私有化整合后，除了运营效率的优化，随着海尔智家海外各地区收入规模的不断扩大，固定成本将有所摊薄，海外业务盈利能力有望边际改善。

但这仅仅是“A+D+H”狭义层面的意义，从更加深远的角度看，“A+D+H”的布局是海尔智家全球化路径的重要一环。事实上，海尔的“出海”策略一直有其特殊性，在其他品牌选择海外代工的时代，海尔便始终坚持“海外创牌”这一策略，其在海外销售的产品无一贴牌代工，100%为海尔的自有品牌。

100%的自有品牌率自然会增加海尔在销售、研发、管理、渠道等多方面的成本，也是海尔智家2019年海外利润率低于国内其他企业的一个重要原因。但应看到的是，正是由于自主创牌的艰辛探索，海尔在全球范围内的品牌塑造也堪称独树一帜，经过20年的海外创牌，海尔智家已经构建起了包括海尔、卡萨帝、统帅、日本AQUA、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等七大品牌在内的品牌集群。

可以认为，海外创牌的海尔在整合全球品牌资源，而随着“A+D+H”布局渐成熟，海尔智家除了在资本方面获益外，更重要的是能够借由资本市场之力，进一步强化西方对于中国品牌的认同感，这即是开启了“资本+资源”的双重整合。如今，海尔的人单合一模式正作为一种东方的管理学范式受到西方关注，而“A+D+H”的布局则有望从品牌角度，进一步展示来自中国的品牌自信。

看向物联网不做“三国杀”

海尔智家顺利私有化海尔电器后，便不可避免地与美的、格力进行比较。事实上，以海尔、美的、格力为代表的中国家电市场“三国杀”的局面由来已久，三者中的一方但凡有任何重大事件，便免不了被拿出来与另外两者进行比较。

特别是完成私有化后的海尔智家，其市值再次成为关注焦点。截止12月22日，美的市值达到6305亿元，格力市值为3616亿元，而受到私有化利好的海尔智家市值则为2385亿元。从数字上看，“中国家电三巨头”之一的海尔智家，其市值毫无疑问与美的、格力存在差距。但在这种纯粹的数据对比之后，要看到三家企业间不同的经营逻辑，相较于美的、格力的集团业务整体上市，海尔智家仅仅是海尔集团下属子公司，即便是接入海尔电器后，其也只是海尔的家电业务板块上市，并非整个集团行为。

这种经营逻辑同样体现在全球营业收入方面，海尔的财报通常以海尔智家为主视角，并不过多提及集团整体營业额，即便是进入“世界500强”，其也是以海尔智家之力突入重围，而非海尔集团。自2019年开始，海尔更是宣布其全球营业收入不再全平台并表公布，资本市场中便形成了海尔智家以子公司的身份与美的、格力的“集团体量”进行比较。

在这种数字逻辑的差异外，其实也要看到海尔所关注的探索方向。海尔集团董事局主席、首席执行官张瑞敏在接受记者采访时曾表示，“海尔探索的事情不是希望将谁击溃，而是踏准时代的节拍，沿着物联网的方向探索生态品牌。”

在这种思维下，海尔智家在今年发布了全新场景品牌“三翼鸟”，就是向着物联网生态品牌的方向发起冲刺。从品牌属性上看，三翼鸟让海尔智家从家电品牌制造商转型为场景方案服务商，跳出了纯粹的制造端，而向着成套化、品质化的用户解决方案演化。短短几个月，三翼鸟场景品牌也交出了一份令市场满意的成绩单。开业仅50天，北京001体验中心销售额便突破2600万、升级到“三翼鸟时代”的上海001号店客单价达到了22万元。前三季度，公司场景方案销售68.7万套，同比增长24.5%;依托智慧场景带来的生态收入持续增长，其中第三季度生态收入达34亿元，同比增长138%。

三翼鸟的诞生，便是从侧面反应了海尔智家“心境”上的改变，不是执着于数字间的比对，而是希望开辟一个场景品牌新赛道，为全球的智慧家庭发展提供新思路。