财务柔性与企业竞争地位

丛璐 王畯

随着经济全球化的发展，企业经营的外部环境越来越复杂。企业要想占有一席之地，柔性管理必不可少。本文以我国2006-2019年沪深A股上市公司为样本，实证研究了财务柔性对企业竞争地位的影响。结果发现：财务柔性有助于提高企业的竞争地位。为避免可能存在的双向因果关系，本文对财务柔性滞后一期进行回归，研究结果依然不变。

当前，我国经济发展正处于“新常态”阶段，经济与政策波动是所有企业都将面临的问题，而这难免会给一些企业带来不良影响。面对外部环境的不确定性，企业不应是被动接受者，而应成为主动适应者，这便要求企业应具备一定的柔性管理。为缓解外部环境波动带来的影响，财务柔性受到了学者们的关注。财务柔性是以主动适应动态变化的财务环境和处理系统不确定性而管理财务风险为直接目标，对企业的财务资源进行适时动员，优化财务行为决策，以便在不确定的未来事件中预防风险或把握有价值的投资机会。经济发展新常态下，企业的财务柔性对于企业核心竞争力的构建具有重要意义。

理论分析与研究假设

企业想要得到持续良好的发展，基础条件便是其财务资源能够为企业的经营活动给予有力的支持。持有财务柔性的企业可以灵活地调动内部资金并且能够更为容易地获得外部的债务融资，充足的现金不仅为企业搭起了抵抗外界不利冲击的防护盾，而且可以迅速转化为企业的投资能力，进而提高企业风险承担水平。

企业间的竞争表面上是产品战、价格战，但这背后是资金实力的对决。激烈的竞争环境迫使企业不断压低产品价格，其利润空间也不断被压缩，倘若企业不能筹集充足的资金去研发新产品新技术，打开新的销售渠道，企业很容易陷入竞争战的泥潭而难以脱身，并逐渐面临财务困境。而持有较高财务柔性水平的企业则能快速获得充裕的资金，并将其转化为生产能力和投资能力，降低成本，使企业持续经营，进而抢占更多的市场份额，令其他竞争对手退出。

基于上述分析，提出本文的假设：H1：在其他条件不变的情况下，财务柔性与企业竞争地位呈正相关关系，即财务柔性有助于提高企业的竞争地位。

研究设计

样本选择与数据来源

本文选取2006-2019年的A股上市公司作为样本进行实证分析，上市公司相关数据来自国泰安数据库，同时对样本数据进行如下筛选：

1.剔除金融类行业。

2.剔除ST、*ST类企业。

3.剔除关键会计指标缺失的公司。

4.为避免极端值对实证结果的影响，对所有连续变量进行了1%和99%分位的winsor处理。

变量选取

1.企业竞争地位（COMP）

本文采用勒纳指数衡量企业市场势力。基于数据可获得性的考量，参照Peress（2010）等的做法，勒纳指数=（营业收入-管理费用-销售费用-营业成本）/营业收入。其值越高，代表企业的定价能力越强，由此形成一定的竞争优势。同时，为了使不同行业的公司能够直接进行比较，用单个公司的勒纳指数减去同行业上市公司以销售额加权的勒纳指数平均值，由此得到衡量公司竞争地位的指标。其值越大，说明公司在该行业内的竞争地位越高。

2.财务柔性（FF）

借鉴曾爱民（2011）等的多指标结合法，综合考虑现金柔性和负债柔性，具体公式为：财务柔性=（企业现金持有率-行业平均现金持有率）+Max（行业平均负债比率-企业负债比率，0）。

3.控制变量

根据现有相关文献，选取企业规模、企业成长性、产品独特性、经营现金流、资产有形性、托宾Q、货币发行增速、经济增长率以及产权性质作为控制变量。

模型构建

根据前文的假设，构建以下多元回归模型：该模型用来验证假设1，若系数α1 > 0，则说明财务柔性与企业竞争地位正相关，即财务柔性有助于提高企业的竞争地位。

实证结果分析

描述性统计分析

描述性统计结果（表外结果）显示，企业竞争地位的最小值为-0.41，最大值为0.34，标准差为0.11，说明企业的竞争地位具有明显差异。财务柔性（FF）的平均值为0.08，中位数为0.02，说明样本企业在一定程度上进行了财务柔性储备，但储蓄水平不高，其最大值为0.85，最小值为-0.21，标准差为0.2，不同企业间的财务柔性储备水平差异较大。

多元回归分析

财务柔性与企业竞争地位的回归结果如上表所示。由表可知，财务柔性与企业竞争地位之间的系数为0.116，在1%的水平上显著，说明财务柔性有助于提升企业的竞争地位。除此之外，为避免可能存在的反向因果关系，将财务柔性进行滞后一期處理，回归结果同样支持以上结论。

研究结论与启示

本文的研究结果表明，财务柔性对企业的竞争地位具有提升作用。注重财务柔性管理的企业由于能够更为灵活地调动资金，抵抗外界的不利环境，提高企业的风险承担水平，从而提高其在行业中的竞争地位。面对国内外经济环境的变幻莫测，企业经营所面对的不确定性越来越大，企业要想做到可持续发展与良好经营，必须树立起财务柔性意识，进行财务柔性管理，从而把风险化为机遇，把握投资机会。

（暨南大学管理学院）

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