巨额投入多年PPP收益预期不明中国建筑信披透明度有待提高

陈绍霞

中国建筑2020年年度报告披露，截至2020年末，公司在实施PPP项目合计387个，公司权益投资额6，261.5亿元，进入运营期的PPP项目118个，公司权益投资额约1，588亿元;在实施PPP项目与进入运营期项目权益投资额合计高达7849.5亿元。

2020年末，中国建筑账面归属于母公司股东的净资产金额为2766.74亿元，其中，永续债100亿元，扣除永续债后，归属于普通股股东的净资产金额为2666.74亿元;2020年末中国建筑在实施项目与进入运营期PPP项目权益投资额合计7849.5亿元，相当于其2020年末账面归属于普通股股东净资产的2.94倍。中国建筑重金投入的PPP项目效益如何，对其估值或具有重大影响。

中国建筑PPP项目历年开展情况

中国建筑PPP项目投资开始于2015年，2016年的年报首次披露了其PPP投资情况：

截至2016年底，公司累计获取PPP投资项目135个，计划权益投资额2，264亿元，其中，2016年度内获取PPP投资项目108个，计划权益投资额1，870亿元。由此可以推算，2016年之前中国建筑获取的PPP投资项目数为27个（135-108），计划权益投资额为394亿元（2294-1870）。

中国建筑2017年年报披露，截至2017年底，公司累计获取PPP投资项目316个，计划权益投资额约4，996亿元，其中，2017年获取PPP投资项目181个，计划权益投资额2，732亿元。

2018年，按照国家对PPP业务规范发展的要求，中国建筑开始清理整改存量PPP项目，控制PPP拓展规模。中国建筑2017年和2018年的年报未披露其PPP项目的获取数据。

表1 2020年末中国建筑PPP 项目投资一览

单位：亿元

表2 中国建筑历年中标PPP 项目投资情况

单位：亿元

2020年中国建筑新中标PPP项目18个，权益投资额154亿元，截至2020年末，中国建筑在实施项目与进入运营期PPP项目数量合计505个、权益投资额合计7849.5亿元，假设2020年所有中标项目均已纳入实施项目，根据其2020年和2017年的年报数据，可以计算出，2018-2019年中国建筑新增PPP项目数为171个、新增PPP项目权益投资额为2699.5亿元。

可以看出，2016年和2017年是中国建筑PPP项目快速发展期，2018年中国建筑全面清理整改存量PPP项目、控制PPP拓展规模，2018年、2019年中国建筑PPP项目增速回落，2020年中国建筑新增PPP项目数量和投资额大幅下降。

中国建筑PPP项目投资简析

1.PPP项目两类核算模式：金融资产模式和无形资产模式

PPP项目合同的授予方为地方政府，根据PPP项目现金流及风险收益特征的不同，PPP项目的会计核算主要分为金融资产模式和无形资产模式两类：

（1）合同规定基础设施建成后的一定期间内，项目公司可以无条件地自合同授予方收取确定金额的货币资金或其他金融资产，或在项目公司提供经营服务的收费低于某一限定金额的情况下，合同授予方按照合同规定负责将有关差价补偿给项目公司。由这类PPP项目建设而形成的资产按金融资产模式核算，2019年以前，在资产负债表上列报于“长期应收款”项下，2019年中国建筑实施新收入准则后，该类项目尚处于建设期的资产列报于“合同资产”项下，PPP项目进入运营期后转入“长期应收款”项下。

（2）合同规定项目公司在有关基础设施建成后，从事经营的一定期间内有权利向获取服务的对象收取费用，但收费金额不确定的，该权利不构成一项无条件收取现金的权利。由这类PPP项目建设而形成的资产按无形资产模式核算，在资产负债表上列报于“无形资产”项下。

2.PPP项目投资以金融资产模式为主

根据中国建筑2020年财务报表及附注，金融资产模式下的PPP项目投资，已进入运营期的，列报于“长期应收款-PPP项目应收款”，2020年末账面余额902.55亿元，报表附注未单独披露PPP项目应收款的坏账准备。合同资产项下的PPP投资，报表附注未单独列示，具体金额不详。

无形资产模式下的PPP项目投资，列报于“无形资产-特许经营权”，2020年末账面余额（原价）192.18亿元，累计摊销14.4亿元，减值准备余额9.53亿元，减值准备与账面原价的比例为4.96%，期末账面价值168.26亿元。

2020年末PPP项目应收款和无形资产模式下的PPP项目投资两项账面余额合计为1094.73亿元。由此可以大致计算出，两类PPP项目投资中，长期应收款-PPP项目应收款占比为82.4%，由于建设期的PPP项目投资在合同资产项下核算，具体金额不详，考虑到中国建筑目前大部分PPP项目尚处于建设期，在“合同资产”项下核算，因此，金融资产模式下的投资在两类投资中所占的实际比例在90%以上，中国建筑PPP项目投资以金融资产模式为主。

由于金融资产模式下的PPP项目公司可以无条件地向地方政府（合同授予方）收取确定金额的货币资金或其他金融资产，相比较而言，该类项目回款的确定性更高，投资风险较低;从中国建筑历年财报披露的数据来看，金融资产模式下的PPP项目投资金額占比都在80%以上，如果作为合同授予方的地方政府不出现大规模的违约，那么，中国建筑PPP项目投资回款的确定性较高。