多氟多的“画饼”盛宴

路漫漫

2010年5月，多氟多（002407.SZ）首次公开发行股票募集资金10.64亿元，远超募投项目所需的3.70亿元。招股书显示，本次募集资金投资项目具备较好的盈利前景，根据项目可行性研究报告，三个项目全部达产后，公司每年新增销售收入7.38亿元，新增利润总额1.05亿元。相当于再造一个多氟多。

理想很丰满，实现很骨感。

从2010年上市至今，多氟多数次展现“画饼”能力，同时蹭上新能源以及芯片的两大超级热点，但实际效应却难如人意。

業绩起伏不定

IPO募集的近11亿元巨资到账并没有让多氟多飞得更高。

2010年多氟多实现营业收入8.19亿元，较上年增加5.96%;实现营业利润4941.19 万元，较上年减少40.55%;实现净利润4750.54万元，较上年减少38.99%。对于业绩下滑，多氟多给出的主要理由是：主要原材料价格均有不同程度上涨导致的营业成本上升幅度大于营业收入的上涨幅度。

比起业绩下滑更糟糕的是，作为氟化盐行业龙头的多氟多却有点跟不上行业的步伐，在下游快速增长的情况下裹足不前。据统计，2010年国内电解铝产量1695.25万吨，比2009年增长了24.5%。氟化盐作为电解铝生产过程中不可或缺的重要原料，多氟多全年完成氟化盐产量14.5 万吨，同比增长2.5%;销售14.2 万吨，同比增长1%。

第二年的2011年，多氟多重振业绩，除营业收入、净利润创纪录外，还有不少项目顺利达产或稳步推进，看上去前景非常不错。

由于IPO募集资金远超预期，2011年，多氟多为了提高募集资金的使用效率，拟总投资3.44亿元，其中使用超募资金1.25亿元实施锂离子电池用电解液及六氟磷酸锂、电池级氟化锂、电子级氢氟酸新建项目。

公司公司披露，原有主业+募投项目+上述项目，“三驾马车”顺利的话，可以给多氟多带来约30亿元营业收入及3亿元净利润。

但随后的四年，多氟多陷入增收减利的泥潭中。营业收入虽然每年都在增长，但2012年至2015年，年均净利润只有2545.55万元、扣非净利润1389.38万元。2014年净利润更是只有422.2万元，扣非净利润亏损837.6万元。据解释，受宏观经济发展减缓影响，下游电解铝行业经营艰难，加上行业产能过剩，使得公司的氟化盐产品价格一路下跌。

到2016年，多氟多业绩爆发。主要原因是，新环保法于2015年1月1日开始实施，执法力度不断加大，部分中小企业被强制停产，氟化铝行业开工率不足 50%，加上新能源汽车产业火热，多氟多的氟化盐营业收入同比增长 67.29%，销量同比增长 20.34%，毛利率从2015年的20.08%飙升至47.79%。

环保核查红利消失之后，多氟多再次陷入增收减利中。2017年至2020年，总体看是亏损的，并且扣非净利润连续亏损三年，合计亏损了6.59亿元。2020年靠着处置子公司河北红星汽车制造有限公司带来的9587.75万元投资收益以及1.02亿元政府补助才得以盈利4862.23万元。

不过，2021年多氟多又再创辉煌了，预计上半年盈利2.7亿元至3.2亿元。

多氟多的发展史表明了新材料板块业绩大好的持久性很差。新材料的下游降价趋势比较明显，以及新材料扩产能力很强，价量齐升的旺盛需求难以持续。

各种美好预期

从2010年上市至今，多氟多一方面展示其种种美好预期，另一方面，蹭上新能源以及芯片的两大超级热点。

比如，按照2010年IPO时募集资金投资项目所披露，本次募集资金投资项目具备较好的盈利前景，其中“年产6 万吨高性能无机氟化物项目”“氟资源综合利用项目”“年产1万吨再生冰晶石项目”三个项目自2013 年后均未实现承诺效益。

2011年，因IPO募资远超预期，财大气粗的公司拟再造两个多氟多——实施锂离子电池用电解液及六氟磷酸锂、电池级氟化锂、电子级氢氟酸新建项目。但项目运行初期六氟磷酸锂售价在38万元/吨，到2013年六氟磷酸锂市场价格下降到15万元/吨，2014年再降到9万元/吨左右，售价波动较大是造成未达到预计收益的主要原因。

2015年，公司又拟非公开发行股票募集资金6.01亿元用于“年产3亿Ah能量型动力锂离子电池组项目”。该项目完工日期一拖再拖，原计划2017年年底完工， 实际上到了2020年4月30日才全部完工，2018年至2020年每年新增产能均为1亿Ah。该项目从2018年开始产生效益，不过，截至2020年年末还是亏损的。且因为去库存，2020年产量减少至0.7亿Ah。

2018年，多氟多又非公开发行股票募集资金7.05亿元用于“年产10000 吨动力锂电池高端新型添加剂项目”“年产动力锂离子电池组10GWh项目”。两个项目的完工日期从2020年年末延期至2021年6月30日。

2020年再拟非公开发行股票募集资金总额不超过 11.5亿元，拟投资“年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目”，计划达产后运营期年均营业收入3.25亿元，年均净利润1.02亿元。“年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目”达产后运营期年均营业收入2.32亿元，年均净利润9193.22万元。“年产3万吨高性能无水氟化铝技术改造项目”达产后运营期年均营业收入2.76亿元，年均净利润5697.57万元。

从首次公开发行股票至今，一次又一次画大饼的多氟多到底兑现了多少？以上市前2009年的净利润来计算，这些项目如果均达成预期，相当于再造33个多氟多，每年可以新增营业收入210.23亿元，新增净利润26.29亿元。但2010年上市至2020年，多氟多平均每年实现营业收入25.68亿元，年均净利润6377.09万元，年均扣非净利润2647.18万元。