华熙生物：经营发展的“四轮驱动”时代

王炳根

在社交网络不断发展的当下，人们对于颜值的追求，促使颜值经济生态圈不断丰富完善。引领潮流的服装、“改头换面”的医美与化妆、减肥塑形的健身等，无不彰显出人们对于颜值的迫切需求。围绕颜值而发展起来的消费产业也引起了投资者的持续关注。近年来，我国化妆品行业持续双位数增长，与此同时，“轻医美”消费风起带来合规医疗美容产品也同样需求旺盛。

在医美产品端，国货产品市占率持续提升，玻尿酸产品也并不例外。玻尿酸又称透明质酸，以其卓越的生物相容性和填充效果作为填充剂或注射产品，被用于微整形手术等整形注射类治疗项目中，受到广大医美消费者的青睐。在这个细分的新赛道中，华熙生物凭借着广阔的玻尿酸原料市场空间，业绩增速非常亮眼，市占率也遥遥领先。不过，随着医美市场竞争加剧，华熙生物的业务布局仍然有待市场检验。

“原料业务高毛”

目前被市场熟知的医美产品，属于“暴利”领域。有相关测算显示，国内每毫升玻尿酸终端价格约857元，原材料成本占30元，其中上游玻尿酸生产商加价270元，毛利率高达90%左右。

由于华熙生物以玻尿酸原料起家并以此确定其在玻尿酸行业的领先地位，原料产品一直为公司的主要收入来源。在玻尿酸原料行业中，华熙生物凭借多年积累的技术优势实现了约47%的市占率，企稳龙头地位。根据艾瑞咨询，全球玻尿酸原料市场中，有近81%的原料销量来自于中国企业，其中华熙生物占比达39%，远超其余企业。

2020年，华熙生物实现营收26.33亿元，同比增长39.63%;归母净利润6.46亿元，同比增长10.29%;扣非归母净利润5.68亿元，同比增长0.13%。华熙生物2020年毛利率为81.41%，同比增长1.75%。不过受全球疫情影响，2020年全年华熙生物原料实现收入7.03亿元，同比下降7.55%，占公司主营业务收入的26.73%。原料端整体毛利率为78.09%，同比增加1.97%，其中，医药级玻尿酸毛利率保持在90%左右，公司原料业务依然有较高壁垒。

目前华熙生物的玻尿酸产能为320吨。2021年，随着国外疫情影响减弱、期待需求好转，华熙生物的原料业务或将迎来增长，叠加公司原料业务的高毛利率，公司的营收和业绩也将进一步提升。

“医疗终端业务增速较慢”

华熙生物在玻尿酸原料市场中市占率较高，但原料市场的空间毕竟有限，加之同行的剧烈竞争，华熙生物不甘于只做玻尿酸原料业务，也早早在医疗终端市场中进行了业务布局。华熙生物布局医疗终端领域不仅看重其“暴利”，更多因为华熙生物在成为全球最大的玻尿酸生产商和销售企业的同时，产能已经触及天花板，近乎饱和，如何拓展业务是华熙生物不得不思考的问题。

在医疗终端业务方面，华熙生物目前已有“娃娃针”、“御龄双子针”、丝丽动能素、基础水光等产品。与原料市场相比，医疗终端市场明显更大、更优，华熙生物涉足医疗终端领域业务也相对稳定。但是，与竞争对手相比，华熙生物在医疗终端市场的增速却落后于同行。2020年，华熙生物医疗终端业务实现营收5.76亿元，同比增加7.79%，同期爱美客实现营收7.09亿元，同比增长率为27.18%，华熙生物医疗终端领域的表现并不突出。

“功能性护肤品弯道超车”

護肤品业务也成为华熙生物突破增长瓶颈的关键。

2012年华熙生物从医疗终端领域切入下游市场，并于2014年着手跨界功能性护肤品，上市了润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活整体四大功能性护肤品。润百颜的护肤线都以玻尿酸为基调，采用HA+生物活肤技术，让活性成分与玻尿酸协同作用，针对不同肌肤问题进行分级呵护。2020年，华熙生物的功能性护肤品业务实现收入13.5亿元，大幅提升112.2%，占总收入比重上升至51.2%，功能性护肤品增长迅速。2020年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别实现营收5.7亿元、3.9亿元、2.0亿元、1.1亿元，对应增速分别为65.3%、513.3%、136.3%、45.7%。

不过，在功能性护肤品的高增长背后，华熙生物的销售费用也大幅增加。2020年华熙生物的销售费用为10.99亿元，同比增长110.84%。华熙生物的线上推广服务费用4.93亿元，整体来看，公司的销售费用率仍然处于同行业的平均水平。公司通过线上直播、头部KOL带货等创新营销方式实现初期用户积累，以私域运营、自有直播团队带货方式实现用户复购。

在功能性护肤品方面，华熙生物也正加强润百颜、夸迪等品牌定位和品牌认知，不断推进渠道拓展和渠道细分，进而带动整体销售情况。在这个过程中，我们需要关注的是华熙生物的获客成本是否有效，随着公司在销售费用方面的不断投入，公司品牌知名度是否能有效提升，并沉淀客户。

“跨界功能性食品”

今年年初，国家卫健委正式批准通过由华熙生物申报的玻尿酸钠为新食品原料的请求，随后，华熙生物推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”和饮用水品牌“水肌泉”。两大品牌的问世，标志着华熙生物正式进入原料、医疗终端、功能性护肤和功能性食品的“四轮驱动”时代。

如今，玻尿酸被批准成为普通食品添加剂，没了蓝帽子的束缚，食品安全问题成为焦点。业内人士表示，玻尿酸食品目前处于发展初期，新风口下的野蛮生长不可避免。

从研发方面来看，华熙生物本身存在研发短板，长期研发占比不足让其布局功能性食品备受质疑，产品安全有待市场检验。华熙生物在2020年研发支出终于突破5%，但仍低于行业水平。虽然功能性食品技术门槛较低，但如果华熙生物持续保持研发的低投入，难免会陷入“重宣传轻研发”困局，食品安全如何保障也仍然未知。不过，根据中泰证券的测算，我国透明质酸口服美容终端产品市场规模可达266亿元，功能食品业务也很有可能成为华熙生物业绩增长的第四驱动力。