商品价格具备长期上升基础

卧龙

今年4月13日《经济参考报》发文，题为《大宗商品价格上涨引关注发改委：不具备长期上涨基础》。报道指3月全国PPI按年上升4.4%，按月上升1.6%，40个工业行业中，有30个行业价格上升，上升面高达75%。主要原因乃国际原油价格持续上升，带动国内石油相关行业价格升幅扩大，石油及天然气开采业价格大升9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格升5.7%，化学原料及制品制造业价格升5.3%。受进口铁矿石价格上升、国内工业生产及投资需求上升等因素影响，黑色金属冶炼及压延加工业价格升4.7%。国际市场铜、铝等有色金属价格升幅较多，推动国内有色金属冶炼及压延加工业价格升4.5%。国家发改委负责人表示，近期国际大宗商品价格上升，主要由于短期供需关系变化、流动性宽裕及投机炒作等多因素交织导致，大宗商品供需两端并无出现整体性、趋势性变化，价格不具备长期上升基础。“商品价格不具备长期上升基础”一时传为佳话。

回顾近年对商品价格走势分析文章，2018年12月22日，笔者在《从商品价格指数走势分析开始（下）》一文中预测：“2016年初至2018年5月间3浪模式反弹，应是c浪iv。接着进入c浪v最后的下跌。一般而言，c浪v跌回1999年低点附近可以预期。时间上看，月线图要跌出一个c浪v，可能需要十多条K线，换言之，CRB指数c浪v结束恐怕要2020年了。”

去年3月20日，笔者在《CRB指数面临重大转折》一文提示商品价格即将见底：“CRB指数已经跌至1999年初低位附近，……仔细分析c浪v，似乎是一個内部结构3-3-3-3-3型态5浪模式，即俗称楔形走势，或日终结型倾斜三角形。正是最后一跌之特征。市场上，高盛分析师看跌油价至20美金，亦有市场人士认为应该跌至13美金至18美金之间，更有甚者有分析师指美国原油存储空间只剩下50%，约10周后便满仓，匪夷所思提出油价应跌至负值。凡此种种，皆是油价即将见底之标志。农产品下跌多年，油价见底即是CRB指数见底。”当时汤臣路透CRB合约差价指数约172点，而1999年低点为117点，去年4月最低跌至101点，原油价格暴跌促使CRB指数迅速寻底成功。

去年11月13日《CRB指数进入上升周期》一文中，笔者更指出未来CRB指数上升目标：“当CRB指数见底，其后反弹应当首先收复c浪v跌势，回到c浪iv反弹高位附近——206点，当前约153点。显然，一组大型abc下跌结束，……未来几年将会呈现反复反弹走势。以黄金分割率预测反弹幅度，汤臣路透CRB指数由473点跌至101点，反弹跌幅0.382倍，整数图上目标是243点，半对数图上目标为182点。若是反弹跌幅0.5倍，整数图上目标是287点，半对数图上目标为219点。若是反弹跌幅0.618倍，整数图上目标是331点，半对数图上目标为262点。”近期反弹最高位209.5点，已经初步实现目标。

我们再详加分析商品价格指数走势。下图是千年商品价格指数走势年线图，始自公元1165年。1165年至1792年数据为英格兰数据，1792年之后数据为美国数据。

千年商品价格指数第一个升浪顶点是1316年，当时欧洲正发生一场大饥荒，造成欧洲几百万人死亡，直至1322年才完全恢复。期间牛及绵羊数量暴跌八成，甚至出现人吃人事件。英国人均寿命由35岁急剧下降至不足30岁。中世纪温暖时期结束，气候转冷成为物价停止上升诱因。1316年商品价格指数见顶后第一个下跌浪于1338年结束，跌幅55%。期间英国羊毛贸易出现崩溃。之后商品价格出现近200年停滞不前走势，因14世纪黑死病席卷欧洲，欧洲人口暴跌近一半，经济生产水平大受影响，另外1337年至1453年英国与法国之间出现百年战争。直到1509年中欧白银矿业繁荣，商品价格再次展开升浪。此轮上升浪一直延续至1649年，升幅6.2倍，历经140年。

1642年至1651年英国发生内战（English Civil War），商品价格于1649年见顶，随后又是长达过百年横盘整理。笔者将1649年顶部划分为Ⅲ浪（3），其后百年整理划分为Ⅲ浪（4），Ⅲ浪（4）为水平三角形——第4浪常见型态。Ⅲ浪（4）结束后进入Ⅲ浪（5）上升，至1814年结束。1803年至1815年拿破仑战争（Napoleonic Wars），商品价格1814年见顶，终结浪Ⅲ。之后商品价格跌至1843年，29年时间跌幅59%。1837年至1844年为“挨饥四十年代”（Hungry Forties），4月16日《中国股市身处何阶段（上）》一文中有提及，美国股市1835年至1842年暴跌76%，而商品价格指数1814年至1843年为Ⅳ浪A，其后上升至1864年新高，21年（21为费波纳茨数列中一个数）时间上升近两倍，1861年至1865年为美国内战（或称美国南北战争，American Civil War）。当Ⅳ浪B于1864年结束，Ⅳ浪C下跌至1897年，跌幅近七成。1873年至1896年出现长期萧条（Long Depressoin）。1870年至1900年为美国镀金时代（Gilded Age），那是一个赤贫及不平等时代，股市于1881年至1896年持续下跌。

千年商品价格指数走势图（1165-2021年）

商品价格指数自1897年展开浪Ⅴ上升。其中，第一个升浪由1897年升至1920年，升幅2.8倍，期间发生第一次世界大战，促使商品价格进一步飚升。1920年结束Ⅴ浪（1），Ⅴ浪（2）则跌至1933年，跌幅70.8%。1929年至1932年为大萧条时期（Great Depression），美国经济遭受重创。随着美国经济见底，商品价格指数1933年展开V浪（3）——以前文章划分为Ⅲ浪（3），但本文改为V浪（3），对中长期走势分析无差别，仅仅对超长期走势分析有异。

Ⅴ浪（3）开始使用CRB指数走势分析，由1933年上升至2008年（另外一些指数高点出现在2011年，其中黄金权重较大），时间长达75年。2008年CRB指数最高462点，15倍升幅。Ⅴ浪（3）又可再细分为5个次一级小浪。其中，（3）浪1由1933年29点升至1951年134点，（3）浪2跌回1968年97点，（3）浪3则由97点升至1980年330点，（3）浪4自330点跌至1999年187点（不同的指数、现货与期货都有相异的数值，但低点都出现在1999年），（3）浪5由187点升至2008年462点。

2008年高位结束第（3）浪之后，展开第（4）浪调整。依据交替原则，1920年至1933年Ⅲ浪（2）属于简单锯齿型态，Ⅲ浪（4）则可能是复杂型态，如双重三或者水平三角形，时间上将持续数十年，才会进入第（5）浪上升。

以汤臣路透CRB合约差价指数为基准，2008年6月高位473点，跌至去年4月101点，跌幅78.6%，一组abc下跌浪十分清晰，且其中浪c一组5浪推动下跌亦完美进行。其中2008年6月跌至2009年3月为浪a，2009年3月反弹至2011年4月为浪b，之后进入浪c下跌。浪c中，2012年6月结束c浪i，2012年9月反弹高点结束c浪ii，接着跌至2016年2月低点为c浪iii，再反弹至2018年5月为c浪iv，之后进入最后一跌——C浪v，跌至去年4月101。

去年4月低点以来，CRB指数出现急升行情，5月12日最高见209点。目前首选数浪方式是2008年6月至去年4月为（4）浪（a），之后进入（4）浪（b）。虽然是V浪（4）中之反弹浪，但显然，由于浪（a）下跌时间长达12年，浪（b）反弹时间至少有3、5年，因此商品价格具备长期上升基础。