片仔癀没有未来

关注片仔癀（600436），是因为财务亮眼，高毛利、高净利、高净资产收益率、低负债、低资本支出、现金流健康，财报干净稳健，且肝药市场天花板极高，公司业绩增长稳健。唯独一点令人担忧，片仔癀始终在吃老本，且没有创新意愿。尽管年报中宣扬坚持研发，高调宣扬科技实力，但其销售费用却是研发费用的6倍，且销售费用逐年增高。百年秘方，实则配置百年不变。

有人说，片仔癀正在寻找新的业绩增长曲线，通过收购横向扩张，进军牙膏、日化品、化妆品市场。可参考云南白药模式，真的具备投资价值？依托百年老字号的品牌价值，进军牙膏、日化、化妆品，此类产品主要依靠销售而非研发。

作为一家药企，片仔癀为什么不专注研发，而要进军牙膏等日化行业？不是片仔癀为什么这么做，而是只能这么做。其产品线单一，主要利润来源依赖片仔癀肝病用药，肝病用药占营收比例为39#，毛利率高达82%，利润占比达70.77%。尽管其他医药占营收比例高达44%，可毛利率太低，仅有8.80%，这种毛利率主要赚吆喝，对于净利润的贡献微乎其微。

所以，從片仔癀肝病用药推演其主要问题，逻辑清晰，如下：

（1）原材料不可控。片仔癀的肝病用药号称“药中茅台”，主因是原料稀缺，主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆。其中麝香是一级保护动物，受到保护，政府严格限制麝香采购，稀有珍贵。这也导致片仔癀有类似茅台特征，供不应求，提价速度高于茅台。可片仔癀成不了茅台，因为茅台将原材料牢牢把握在自己手中，片仔癀做不到。曾经片仔癀的安宫牛黄丸用料中包含犀角，而犀角早已被禁止使用。

（2）配方问题。尽管片仔癀自养麝，且联馨药业可以产人工麝香，据说效果与天然麝香相近。真实疗效不知，缺乏权威认证，而人工麝香于2005年被定为机密级国家秘密技术。如同片仔癀与诸多中药的说明书，不良反应，尚不明确。稍微有点科学精神，不良反应尚不明确的药你敢吃么？中药面对创新药，处境堪忧。

（3）数据下滑。片仔癀肝药作为主要净利来源，营收增速从2017年的36%下滑至2020年的16%，毛利率从2016年88%下滑至2020年82%。

（4）产品单一同样是改变经营格局的重要动力，白药的成功就是很好的方式：依靠老字号大品牌，牙膏成功突围，以此为基础，继续进军轻研发重销售的日化品类。

不然。片仔癀还能搞创新药么？它做不了。

第一，已经拥有国家绝密配方的招牌，舍掉这块价值？什么是绝密，不公开就是绝密，公开就不是绝密。

第二，没有创新药储备，没有创新梯队，如何做创新药？而且真正的创新药要通过FDA认证，时间长、花钱多、来钱慢。

第三，做创新药，是根本战略转型，舍弃绝密配方招牌，与创新药企在同一环境下厮杀，打不过，也不想去打。

简言之，片仔癀没有创新力，绝非创新药企，随着走白药的老路，越来越不像药企，其最大的护城河是国家绝密配方这块招牌。随着教育与科学精神提高，也是神秘中药与科学西药之争日趋明朗，如果一家药企不做医药研发，还有未来么？（作者：时空复利）