上市券商投资价值几何

曹中铭

目前上市公司第三季度财报已披露完毕，整体而言，受新冠肺炎疫情以及全球经济的影响，上市公司2020年前三个季度的业绩表现不尽如人意。不过，并非所有的上市公司或板块都是如此。比如某些高科技公司、汽车类上市公司等，其业绩就出现较大幅度增长，券商股亦位列其中。

上市券商交出满意答卷

2020年第三季度，股市行情稍有回暖，股市三大指数也均处于一个相对高位，市场交投活跃，上市券商也交出一份亮丽的成绩单。

据统计，2020年40家上市券商前三季度共实现营业收入3818.24亿元，较2019年同期的2966.99亿元增长28.69%；实现净利润1204.68亿元，较2019年同期的858.96亿元增长40.25%。其中，近九成上市券商实现营业收入、净利润同比双增长。

据统计，40家券商中，收入超过百亿元的券商有14家，中信、海通、國泰君安等甚至超过200亿元；实现净利润方面，中信、海通、国泰君安等券商均超过50亿元。从数据上看，头部券商的优势非常明显，像中信也再次夺得营业收入、净利润的“双料冠军”，继续领跑其他券商。

与此同时，一些业务具有特色的券商也同样引发关注。比如在营业收入同比增幅方面，红塔证券同比增幅超100%，达到161.4%，也成为同比增长唯一超过100%的券商。在净利润增幅方面，天风证券、华林证券同比增长均超过100%，分别为262.34%、116.08%。

2020年前三季度券商类上市公司取得不俗的业绩，显然与股市行情密切相关。从2020年7月1日开始，沪深股市一波强劲的反弹行情突然引爆。短短8个交易日，上证指数就从2984.67点，一气呵成般上涨至3456.97点，涨幅高达15.82%。指数涨幅尚且如此，个股涨幅更是异彩纷呈。而伴随着股指的上涨，股市成交量也急剧放大，沪深两市超过万亿元的成交量成为常态。市场成交量的放大，无疑能够增厚券商经纪业务的业绩。券商2020年前三季度营业收入出现增长，第三季度股市成交量的放大功不可没。

新股发行提速，也成为券商业绩提升不可忽视的重要因素。科创板注册制试点的顺利推进，以及创业板注册制试点的启动，也为更多新股上市创造了条件。2020年前9个月，沪深股市上市新股超过290家，也超过2019年全年上市新股的数量。更多新股的上市，能够提升券商投行业务的业绩。2020年前三季度券商业绩的增长，亦与之相关。

券商业务主要包括经纪、投行、自营、资管等，尽管经纪与投行业绩为券商业绩增色不少，但其自营与资管业务等同样能为券商创造收益。只不过像经纪与投行业务，受市场行情与新股发行的影响较大。当股市陷入低迷时，其经纪业务往往会萎缩，并且在市场行情低迷的情形下，出于保护市场等方面的需要，沪深股市的新股发行也会放缓，反过来又会波及券商的投行收益。市场行情往往也会影响到券商的两融业务。作为券商业绩的增长点，资管业绩在券商业绩中同样扮演着非常重要的角色。因此，券商行业虽然早已摆脱了“靠天吃饭”的困境，但股市行情的好坏，对于券商业绩同样能够起到决定性的作用。

券商股的业绩具有周期性

券商、银行与保险股均属于金融股，由于券商的中介属性，因此券商在资本市场也是一个特别的存在。由于券商、银行、保险等板块挂牌公司数量众多，总股本较大，且市值不低，因此在资本市场上往往能够对指数产生一定程度的影响。

2020年7月的行情，券商股可谓一马当先，保险与银行股亦闻风而动。上一轮牛市行情时，正是由于券商股的率先上涨，进而带动了牛市不断向纵深发展。因此，券商股的启动又有牛市“风向标”之称。在股市行情向好的背景下，是能大幅提升券商业绩的，基于此，券商股的上涨，也能在市场上引发一系列连锁反应。

步入7月后，光大证券、招商证券、第一创业证券、浙商证券等券商股表现惊人。以光大证券为例，从7月1日至13日，光大证券股价就从16.02元上涨至31.06元，几近翻番。其他券商股中，其间涨幅超过50%的比比皆是。但券商股出现短期脉冲走势后，便开始陷入震荡调整中。许多在高位买入券商股的投资者，也遭遇套牢的命运。

与钢铁、建材等一样，券商股虽然是股市中一个特别的存在，但由于其业务属性，实际上也属于传统行业，券商的业绩其实也具有周期性的一面。业绩的好坏，股市行情起决定性的作用。

从2017年开始，随着更多外资开始进入A股市场，蓝筹股与白马股受到大资金的青睐。其中，贵州茅台即是典型的代表。贵州茅台、格力电器等业绩与成长性俱佳的个股，受到市场资金的疯狂炒作。与此前不同的是，此前百元股数量的增多，往往是行情因素推动的结果。而如今这一格局已经发生变化，只要业绩与成长性不俗，那么就会成为大资金、大机构追捧的对象。

但在蓝筹股与白马股纷纷表演的背景下，券商股的表现其实是令投资者不敢恭维的，甚至于某些券商股自2015年6月之后便开始了漫长的下跌，其投资者要么遭遇套牢，要么只有割肉出局。

券商股该如何投资

因此，在目前券商股步入震荡的背景下，该如何进行投资，显然也是投资者必须面对的话题。从近几年来券商股的表现看，一旦市场形成共识，其股价在上涨时的爆发力往往非常惊人。但此后，券商股又往往会陷入持续时间非常长的震荡中，也会让投资者无所适从。

对于券商股的投资，笔者认为可以从两个方面进行考虑。由于业绩受到行情的影响，券商股如果从市盈率的角度考虑投资，笔者认为是有失偏颇的。基于此，可参考券商股的历史走势，在其股价处于历史性低位时，可着手买入。当然，买入券商股需要有长线思维，没有长线思维，低位买入券商股，投资者会遭受煎熬的过程。但如果是长线投资的话，则完全不一样。

此外，可关注股市周期。股市运行也是有周期性的。一轮具有一定级别的上涨行情的产生，或者说一轮大牛市行情的诞生，往往会与宏观经济的周期和股市运行周期相关。2014年9月、2019年1月以及2020年7月券商股表现均不俗，其中既有券商股长期调整后的结果，也有其他因素刺激下的结果。这几轮行情中，投资券商股都能获得不错的收益。因此，投资券商股，关注宏观经济的周期，关注股市行情的周期等都非常有必要。