2021年经济展望

吴辉

告别2020年，此时中国面临的环境与2020年年初截然不同：世界经济经历了二战以来最严重的衰退之后，随着数家医药公司新冠疫苗研制成功的消息传来，全球对2021年的乐观情绪上升。美国方面，1月新当选总统约瑟夫·拜登将宣誓就职，有望开启一段新挑战。国内方面，中国刚刚开启未来五年迈入中等收入经济体的征程。展望2021年，中国经济将何去何从？投资机会又在哪儿？

德意志银行：消费将是2021年的主要增长动力

德意志银行亚洲首席经济学家Juliana Lee认为，受新冠疫苗研发进展利好消息的影响，全球经济前景乐观。发达经济体高于预期的增长对亚洲出口有利，內需差距的缩小亦为其总体增长提供了支撑。

德意志银行预计，至2021年，亚洲整体的经济增长率将达到8%，而2020年为-1.3%，其中中国的增长最为突出。

中国区首席经济学家熊奕表示，中国将继续引领亚洲经济增长，2021年中国实际GDP增长率将达到9.5%，2020年第四季度实际GDP增长率将恢复至6%。2021年中国经济将回归疫情前的增长轨迹，并延续这一发展势头。

消费将是2021年的主要增长动力。新冠肺炎疫情之后，中国家庭削减了消费支出，增加了储蓄。消费对GDP增长的贡献在2020年可能是负数。随着经济的恢复，家庭储蓄率从第一季度的36%下降到第三季度的33%。预计这一趋势将继续下去：家庭储蓄率很可能在2021年年底前回到正常水平。

2021年，劳动力市场将趋紧，收入差距将缩小，消费可能得到支撑。社会活动的正常化将促进劳动密集型服务部门的就业。

制造业正进入一个新的产能扩张周期。工业产能利用率从2020年第一季度的67.3%回升到第三季度的76.7%，离最高水平（78%）不远。工业利润最近有所改善，而一些产品（如玻璃和铜）的价格在最近几个月迅速上涨。2021年中国PPI通胀可能转正，制造业投资可能增加。特别是汽车需求在2021年可能会保持强劲，这将导致汽车制造商和上游供应商增加投资。

另一个有希望的领域是低碳产业。中国正在加强其气候承诺，我们预计对相关行业有更多的投资，包括可再生能源（如太阳能和风能）和清洁交通（如NEV和高速铁路）。

强劲增长将为货币政策退出设定条件。随着经济增长回到正轨，中国央行的重点将重新转向控制整体杠杆和确保金融稳定。中国人民银行将在2021年收紧货币政策。在政策利率方面，2021年下半年，当世界经济增长加速，如果通胀或资产（尤其是房地产）价格飙升，中国央行将上调MLF利率，每次加息10个基点。

熊奕指出，中国市场凭借高增长、高利率的优势，有望吸引更多外商直接投资与资产配置资金的持续流入。

渣打银行：2021年中国经济增长将加快至8%

随着中国经济持续稳步复苏，全球经济前景改善，中国已转向政策退出模式。新冠疫苗的好消息接踵而来，2020年年底前欧洲和美国已批准使用疫苗，并在2021年第三季度之前实现多数人群接种，这将支撑全球经济活动恢复。

预计2021年全球经济将在2020年收缩3.8%之后恢复为增长4.8%。中国经济复苏从制造业扩展到服务业，经济增长的基础更为广泛，就业岗位增多。从目前的增长态势看，预计2020年第四季度GDP同比增长将达到5.5%，全年增长2.1%。随着经济增长接近潜在增长水平，宏观经济政策回归正常的条件已经成熟。

预计政府在2021年将实行财政整顿，收紧信贷，但不会提高政策利率。政府可能不再为2021年设定具体的增长目标，而是采用2020-2021年平均增长5%左右的预期。为逐步恢复财政可持续性，官方预算赤字率或将从2020年的3.6%压缩到3%以内，广义赤字率则从2020年的8%下降到6%左右。中国人民银行将引导社会融资总量增速从近几个月的13%-14%降到疫情前10%-11%的水平，与名义GDP增速相匹配。同时，由于经济过热的风险极低，我们预计2021年人民银行将保持政策利率不变。

预测2021年中国GDP增速将加快到8%，政策退出或对今年下半年的经济活动造成影响。预计今年CPI平均通胀率为0.9%，第一季度受猪肉价格下跌影响或呈温和通缩，之后通胀将呈逐步上行趋势。预计信贷增速和名义GDP增速之间的差距将逐步收窄，杠杆上升速度将显著放慢。

预计2021年年底以前，1年期MLF利率将保持在2.95%，7天期逆回购利率将保持在2.2%不变。央行已表态将保持合理充裕的流动性，市场利率围绕政策利率波动。即便有时候希望向市场发出紧缩信号，央行也只会允许市场基准利率保持在政策利率之上，而不会直接调整政策利率。

2021年无意放松房地产调控政策。政府已经明确不会将房地产政策作为刺激经济的手段，即便在2020年第一季度，经济活动剧烈下滑，失业率大幅攀升的时候，房地产调控也未放松。2020年8月，随着经济复苏势头趋稳，政府发布了房企融资“三条红线”。中国央行也强调要保持房地产金融政策的连贯性。

近期房地产融资收紧，不仅反映出监管层对房地产高杠杆经营模式隐含金融风险的担忧，在我们看来，也体现出政府想防止对资本密集型房地产行业的过度投资，以便有更多资源流入研发领域，从而推动科技自主创新。

方正证券：2021年固收投资策略需关注信用风险

2020年债市先甜后苦，2021年经济增长将呈现出前高后低的节奏。除基数原因外，上半年经济动能更为确定。错综复杂的国际形势下潜在风险值得关注。

受2020年上半年国际原油价格暴跌影响，2021年原油价格决定PPI呈现冲高回落走势。由于PPI难以持续维持高位，CPI整体温和，通货膨胀压力不构成2021年货币政策主要担忧。

货币政策框架的重点可以粗略总结为三个阶段：调节通胀为主—稳定经济为主—防范金融风险为主。关注外汇占款重新转向流入的可能性，对基础货币创造模式有根本性改变。

2020年货币政策宽松叠加宽信用周期下，掩盖了部分企业资金流动性紧张的问题，2021年货币政策紧平衡的环境下，需关注弱资质主体的信用风险暴露：对于自身基本面较差的弱资质国企，应谨慎评估其信用风险，不应该盲目的“国企信仰”，特别是地区财力弱、政府态度不积极的情况；对于永续债投资，需关注永续债的具体条款设置，分析主体的基本面，自身偿债压力大、现金流紧张的主体所发行的永续债存在不赎回、真永续的风险。

转债从2020年第四季度开始，在一级市场延续发行热情且优质个券不断浮现的情况下，应当继续重视新券的配置机会。