2021十大收缩行业

刘建中　陈汐　柳书琪

火电行业在未来都要面临一个不确定因素：碳排放配额收紧。图/IC

2021年各行業有喜有忧，表现分化。大宗商品、新能源表现亮眼。但在疫情防控、经济增长方式调整、原材料价格上涨、货币增速下降等因素影响下，也有一些行业在收缩，其营业收入、营业利润还没有恢复到疫情之前水平。

辛丑牛年即将逝去，《财经十一人》做了一个测算盘点，选出了十大收缩行业和一个特例行业。

为了和疫情之前做比较，比较的基准定为2019年的前三季度。一定要注意，下文谈到“基准期”指的是2019年的前三季度，谈到“当期”指的是2021年的前三季度。

测算方法如下：

第一步，把某行业所有样本公司的“当期”营业收入加总，然后与“基准期”相比，数值的变动比例计为A。

第二步，把该行业所有样本公司的“当期”的营业利润加总，与“基准期”相比，数值的变动比例计为B。

第三步，我们给A和B同样的权重，计算A和B的平均值C。

第四步，按照各行业C的大小排序。C为负值，则意味着行业收缩。比如C为-10%，在文中，就定义为“这个行业收缩了10%”。

行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的申银万国分类。为了体现行业特点，去除了那些业务占比过小、名不符实的公司。

以下是测算的结果与分析。

第10名  装修与园林：-30%

装修与园林行业有52家样本公司。基准期总营收1285亿元，总营业利润79亿元。与基准期相比，当期总营收下降了4.4%，总营业利润下降了56%。两者的平均值为-30%。

装修与园林行业的总营收下降不大，但营业利润下降了很多。在52个样本公司中，基准期有5家亏损，亏损总额13.2亿元。而当期有18家亏损，亏损企业占比为34.6%，亏损总额22亿元。

当期，东方园林亏损5.12亿元，为行业之最。而在基准期，它亏损了8.9亿元。如果扣除东方园林，基准期亏损企业的亏损总额为4.3亿元，而当期亏损企业亏损总额为16.88亿元，扩大了约四倍。

装修与园林行业的兴衰与房地产行业密切相关。房地产行业主要影响了该行业的需求。装修与园林行业营业利润的下降，还和原材料价格上涨有关。在需求疲弱、成本上升的夹击之下，该行业的营业利润显著收缩。

一位头部券商相关领域的研究员预计，由于房地产行业未来困难重重，2022年装修与园林行业会继续收缩。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

金螳螂：下跌36.8%;

江河集团：上涨22.4%;

亚厦股份：上涨3.2%。

第9名  火电：-37%

火电行业有19家样本公司。基准期总营收5017亿元，总营业利润386亿元。与基准期相比，当期总营收上升了19.8%，总营业利润下降了93.8%。两者平均值为-37%。

火电行业的总营收在上升，但当期总营业利润只有基准期的6.2%。在19个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为3.9亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为57.9%，亏损总额为87亿元。亏损额扩大了22倍。

样本公司中，京能电力是当期亏损最多的企业，亏损额为20亿元，而在基准期，盈利13亿元。

燃料成本占到火电营业成本的60%以上。火电营业利润的大幅下降，主要源于动力煤价格大幅上涨（图1）。5500大卡动力煤的市场价格，2019年均值为588元/吨，2021年均价为1017元/吨，上涨了73%。

图1：5500大卡动力煤的市场价格

单位：元/吨。资料来源：Wind 制图：颜斌

2022年，随着煤炭价格下降，火电行业的盈利会恢复。

在未来，火电行业还面临一个不确定因素：碳排放配额收紧。火电企业是二氧化碳排放的大户，如果未来需要在碳交易市场购买10%的排放额度，企业盈利将受到显著影响。比如，京能电力2020年排放约7000万吨。其中的10%，也就是700万吨需要购买。假定碳排放权价格为100元/吨，京能电力的营业成本就会增加7亿元，占其2020年营业利润的37.4%。

当然，以上的情况，在2022年还不会发生。2022年火电行业的整体情况会好转。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

华能国际：上涨55.3%;

国电电力：上涨17.2%;

华电国际：上涨19.7%。

第8名  影视：-42%

影视行业有27家样本公司。基准期总营收447亿元，总营业利润62亿元。与基准期相比，当期总营收下降了22.2%，总营业利润下降了61.5%。两者平均值为-42%。

在27个样本公司中，基准期有7家亏损，亏损总额11.8亿元。当期有10家亏损，亏损企业占比为37%，亏损总额为11.4亿元。乍一看，亏损总额还变小了。但华谊兄弟是个独特的存在：华谊兄弟在基准期亏损了6.9亿元，而当期盈利6.2亿元。扣除此影响，基准期亏损总额为4.9亿元。当期比基准期亏损总额上升了两倍多。

样本公司中，当期亏损最多的企业是文投控股，亏损额为3亿元，在2019年同期，盈利0.5亿元。

疫情和监管强化是导致影视行业营收、盈利双降的主要原因。2020年疫情严重，27个样本公司中有21家亏损。2020年前三季度，27家样本公司总营业利润为亏损82亿元。而当期，它们总营业利润为盈利24亿元。虽然2021年没有恢复到2019年的程度，但已经大为好转。

温饱和其他基本生活需求得到满足之后，影视行业的需求是逐渐扩张的。2022年之后，疫情进一步好转，而且影视行业也会逐渐适应监管的严格要求，行业会步入扩张。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

万达电影：下跌21.9%;

中国电影：下跌5%;

华策影视：下跌20.9%。

第7名  养猪养鸡：-46%  

养猪养鸡行业有26家样本公司。基准期总营收2221亿元，总营业利润230亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收上涨了68%，总营业利润下降了160%。两者平均值为-46%。

养猪养鸡行业总营收在上升，但当期的营业利润总额为亏损137亿元。在26个样本公司中，基准期有3家亏损，亏损总额为0.92亿元。而当期有15家亏损，亏损企业占比为57.7%，亏损总额为253亿元。亏损额扩大了275倍。

样本公司中，温氏股份是当期亏损最多的企业，亏损94亿元，而在2019年同期，盈利67亿元。

相比于2019年，猪鸡行业营业利润的大幅下降，主要原因并不是猪肉价格的下降（图2），而是饲料、猪仔等成本的上升（图3）。

图2：农业农村部猪肉批发价格

单位：元/公斤。资料来源：Wind

图3：猪仔和猪饲料价格

单位：元/公斤。资料来源：Wind

農业农村部发布的猪肉批发价格，基准期均值为23元/公斤，而当期均价为30.5元/公斤。2021年比2019年还要高一些。

但基准期的饲料均价为2.5元/公斤，当期为3.3元/公斤。养猪行业有一个著名的猪粮比，说的是生猪价格与饲料价格的比值跌破某个数值，养猪就要亏钱。要注意，这里是“生猪价格”不是图2里的“猪肉”价格。生猪价格约为猪肉价格的三分之二。

所以，饲料每公斤涨了0.8元，生猪盈亏平衡价格就要涨4元，而每公斤猪肉盈亏平衡价格就要涨6元。

猪仔成本差异更大。考虑猪仔五个月出栏，基准期猪仔成本均价为36元/公斤，而当期成本为103元/公斤，猪仔的成本高了接近3倍。虽然养殖场可以自产猪仔，但猪仔价格高企之时，养殖场为了获得猪仔付出的成本也会随之上升。

目前，猪仔价格已经开始明显下降。能繁母猪数量从今年下半年已开始下降，这意味着未来猪肉供给会减少。2022年养猪养鸡行业会有一定程度的好转。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

新希望：下跌35.2%;

牧原股份：下跌2.5%;

温氏股份：下跌6.2%。

第6名  餐饮与酒店：-56%

餐饮与酒店行业有10家样本公司。基准期总营收229亿元，总营业利润26亿元。与基准期相比，这些公司总营收下降了24%，总营业利润下降了88%。两者平均值为-56%。

该行业营收和营业利润同时显著下降。在10个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为2.5亿元。当期也有4家亏损，亏损企业占比为40%，亏损总额为5亿元。

当期，华天酒店亏损2.8亿元，为行业之最。在基准期，它亏损了2.1亿元。如果扣除华天酒店，其他亏损企业的亏损总额为0.36亿元，而当期，亏损企业亏损总额为2.2亿元。亏损额扩大了接近6倍。

餐饮与酒店行业，主要受到疫情防控的影响。2021年已经比2020年有所恢复。2021年前三季度，10家样本公司营业利润总额3亿元，而2020年同期亏损7.3亿元。随着疫情逐步好转，餐酒行业也会随之恢复。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

锦江酒店：上涨0.9%;

江河集团：上涨11.7%;

同庆楼：下跌5%。

第5名：商场与超市：-60%

商场与超市行业有55家样本公司。基准期总营收6191亿元，总营业利润418亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了32%，总营业利润下降了88%。两者平均值为-60%。

商场与超市行业总营收和总营业利润同时显著下降。在55个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为9.7亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为20%，亏损总额为145亿元。亏损额扩大了约15倍。

样本公司中，苏宁易购是当期亏损最多的企业，亏损102亿元，而在2019年同期，盈利165亿元。

商场与超市行业受到了疫情和消费方式改变的双重压力。2021年疫情在好转，但2021年的营收、营业利润还不如2020年。与2020年前三季度相比，样本公司总营收下降了11%，营业利润下降了67%。

苏宁易购在2021年产生巨额亏损，的确会拉低整个行业2021年的表现，导致数据夸大了2021年的行业亏损情况。但是，就算扣除苏宁易购对营业利润的影响，2021年该行业总营业利润与2020相比，仍然下降了10%。商场与超市行业，2021年的确不如2020年。

商场与超市行业的收缩，不只是疫情的影响，也是因为社区团购、直播带货等新消费形式的冲击。所以，虽然2022年疫情会好转，但此行业的经营状况不一定能随之好转。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

苏宁易购：下跌48.8%;

永辉超市：下跌45.3%;

豫园股份：上涨11.6%。

第4名  旅游与景区：-84%

旅游与景区行业有25家样本公司，基准期总营收463亿元，总营业利润57亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了61%，总营业利润下降了107%。两者平均值为-84%。

旅游与景区行业总营收和总营业利润同时显著下降。在25家样本公司中，基准期有3家亏损，亏损总额为2.2亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为44%，亏损总额为13.7亿元。亏损额扩大了约6倍。

样本公司中，ST腾邦是当期亏损最多的企业，亏损3.5亿元，在基准期，亏损1.2亿元。

旅景行业主要受到疫情的冲击。2021年，该行业的情况已经在改善。2021年前三季度比2020年同期，样本公司的总营收上升了26.5%，总营业利润从亏损66亿元，改善为亏损3.9亿元。如果2022年疫情好转，此行业也会随之好转。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

中青旅：下跌5.1%;

ST腾邦：下跌37.1%;

岭南控股：下跌11.3%。

第3名  航空与机场：-135%

航空与机场行业有12家样本公司。基准期总营收4176亿元，总营业利润328亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了41%，总营业利润下降了229%。两者平均值为-135%。

航空与机场行业总营收和总营业利润同时显著下降。在12个样本公司中，基准期没有亏损公司。而当期有8家亏损，亏损企业占比为66.7%，亏损总额为430亿元。

樣本公司中，中国国航是当期亏损最多的公司，亏损147亿元，在2019年同期，盈利92亿元。

航机行业的营业收入主要受到疫情的影响，营业利润还会受油价波动的影响。但疫情是主导因素。随着疫情好转，2021前三季度比2020年同期，总营收上升了21%，总营业利润从亏损600亿元改善为亏损423亿元。

如果2022年疫情进一步好转，此行业也会随之好转。

从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：

南方航空：上涨4%;

中国国航：上涨8%;

中国东航：上涨0.8%。

第2名  教育培训：深不可测

教育培训行业排到收缩行业的第二名，并不是依据测算的结果。而是从实际情况出发，教育行业的收缩程度的确超过以上八个行业。几个代表性公司的股价表现也支持这一点。

根据《中国教育服务产业发展报告2020》，中国教育服务行业总体规模约3万亿元。其中早教市场3000亿元，民办幼儿园2600亿元，基础教育校外培训5200亿元。

疫情对教培行业有显著影响，但却不是最重要的影响。德勤《中国教育发展报告2021》称，“双减”等一系列政策的出台，直接影响了基础教育校外培训、民办幼儿园、早教以及民办义务教育。这四项加总至少有1.1万亿元的市场。

伴随“双减”政策，对所有教育公司的监管都在不断加强，资本纷纷躲避这个赛道。这些因素导致了教培行业营收、营业利润的收缩。

教育是永恒的主题，也是永不衰落的行业。虽然经历冲击，但需求仍在。经过调整和适应，教培行业将重回扩张。

从2021年1月1日到12月1日，行业代表性公司的股市表现如下：

新东方（港股）：下跌88%;

好未来（美股）：下跌93%;

中公教育（A股）：下跌73.8%。

第1名  房地产：深不可测

房地产行业排到第一名，也不是依据测算得出的结果。但第一名的位置，非房地产莫属。

房地产销售显著收缩。克而瑞公布的今年11月房企销售额显示，房企10强、50强、100强的11月单月销售分别为2897亿元、7022亿元、8458亿元，同比增速为-28.5%、-37.8%、-37.6%。20强房企中，下跌幅度最大的是中南建设，达到52.4%。

房地产的净利润也会显著收缩。房地产企业持有存货的价值往往是其营业收入的数倍。由于房地产价格下跌，如果严格做存货减值，今年相当比例的房地产企业的净利润将是负值。

然而，以上两点都不是房地产得第一的关键理由，关键理由是以下两点。

第一，房地产行业正经历着普遍性债务危机。相当比例的民营房企经历了、经历着、将要经历债务危机。房企60强里有约40家民营企业。根据财经产业研究中心的测算，这40家里面，已有5家发生了债务违约，另外还有10多家存在债务违约的风险。

其他行业是收缩，教培和房地产是行业危机。

第二，2021年大概率是中国房地产行业的拐点。根据房地产周期理论，此后5年房地产都将下行，难以再现过去12年的辉煌。

从2021年1月1日到12月1日，行业代表性公司的股市表现如下：

碧桂园（港股）：  下跌32.8%;

万科（A股）：    下跌32.7%;

中国恒大（港股）：下跌84.9%;

龙湖集团（港股）：下跌15.9%。

特例：互联网行业

互联网平台公司大多没有在A股上市，我们选择了7家样本公司：腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、京东集团（09618.HK）、美团（03690.HK）、百度（BIDU.ND）、快手（01024.HK）、拼多多（PDD.ND）。

基准期样本公司总营收1.11万亿元，总营业利润1485亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收上升70%，总营业利润上升56%。两者平均值为63%。互联网巨头的总营收和总营业利润不仅没有收缩，而且大幅上涨。

但是，2021年并不是互联网巨头的好年景，这可以从它们的股市表现看出。从2021年1月1日到12月1日，这些代表性公司的股市表现如下：

腾讯控股（00700.HK）：下跌16.6%;

阿里巴巴（09988.HK）：下跌46%;

京东集团（09618.HK）：下跌0%;

美团（03690.HK）：下跌17%;

百度（BIDU.ND）：下跌31.2%;

快手（01024.HK）：下跌71%;

拼多多（PDD.ND）：下跌65%。

7家样本公司的股价全部下跌。股市是对未来的预期，这表明市场对互联网巨头的未来不乐观。

结语

A股上市公司是各行各业相对优秀的代表，如果这些公司整体表现欠佳，则表明其所在行业遭遇了困境。

2021年各收缩行业的营收、營业利润下降各有各的原因，但大多都受到了疫情影响。除了疫情，受到成本上升影响的有养猪养鸡、火电行业。受到需求下降影响的有装修和园林行业。受到消费习惯影响的有商场超市行业。受到政策影响的有影视行业、教育行业。

2021年是不平凡一年，也可能是某些行业的历史转折点。

（作者为《财经》研究员、实习生和记者;编辑：李廷祯。

《财经》产业研究中心聚焦资本市场，研讨公司成败、探究行业兴衰，发现价值，警示风险）