悦心健康：伪“医美”概念股

杜鹏

自2020年以来，医美概念遭到资本市场疯狂追捧，悦心健康（002162.SZ）也被市场认为具有医美概念，公司股价自2020年最底部至今最高涨幅接近2倍，最高市值接近70亿元。

然而，事实却是，悦心健康是一只伪医美概念股，这是一次完全没有医美业绩支撑的赤裸裸炒作。

悦心健康目前绝大部分收入来自于瓷砖，实际上是一家建材公司。瓷砖虽然是个成熟行业，但是市场空间依然巨大，集中度提升空间大。

在一个不错的行业中，悦心健康却把建材业务做到极差，盈利能力连银行理财都不如，完全是价值毁灭，反映出管理层不靠谱。

建材业务没有做好的悦心健康，从2015年开始转型大健康，涉足综合医院、高端门诊部、口腔专科医院等多个细分领域。

但是六年多过去，公司大健康业务体量规模仍然很小，各个细分领域都没有做好，转型完全不及格。随着医美概念大火，悦心健康2019年火速切入医美业务，截至目前贡献的收入可以忽略不计。医美行业竞争激烈，以悦心健康管理层的历史表现来看，恐怕极难在医美行业有所作为。

价值毁灭

悦心健康业务分为建材业务、医疗服务、养老服务、投资性房地产租赁等。2020年，公司瓷砖、负离子健康材料、仓库租赁、大健康业务收入分别为10.22亿元、1088万元、7723万元、8418万元，占比分别为85.58%、0.91%、6.46%、7.05%。

瓷砖和负离子健康材料均属于建材领域，目前仍是上市公司核心收入来源。

悦心健康的建材业务经营主体是全资子公司江西斯米克陶瓷有限公司（下称“江西斯米克”）、上海斯米克建材有限公司（下称“上海斯米克建材”）、上海斯米克建筑陶瓷有限公司（下称“上海斯米克建筑”）。其中，江西斯米克负责生产，上海斯米克建材和上海斯米克建筑负责销售。

2020年，江西斯米克收入和净利润分别为6.9亿元、1741万元，净利率2.52%;上海斯米克建材收入和凈利润分别为8.27亿元、3821万元，净利率4.62%;上海斯米克建筑收入和净利润分别为4.45亿元、921万元，净利率2.07%。2020年年末，这三家子公司净资产分别为6.62亿元、-2.09亿元、5.29亿元，简单按照净利润/期末净资产计算，2020年ROE分别为2.63%、-18.28%、1.74%。

如果说2020年有疫情影响，那么2019年又如何呢？2019年，江西斯米克收入和净利润分别为7.4亿元、2144万元，净利率2.9%;上海斯米克建材收入和净利润分别为8.3亿元、1491万元，净利率1.8%。2019年年末，这两家子公司净资产分别为6.45亿元、2.47亿元，ROE分别为3.32%、6.03%。上海斯米克建筑没有披露当年的经营数据。

可以说，悦心健康的建材业务经营状况非常差，连银行理财都不如，完全是在价值毁灭。

瓷砖虽然是成熟行业，但是行业空间依然巨大，目前市场规模大约有3700亿元。再者，目前瓷砖公司的市场占有率水平较低，像龙头公司马可波罗 2019 年收入规模才达到 100亿元，市场占有率仅为3%左右，集中度提升空间巨大。

对于规模瓷砖企业而言，这还算是一个不错的行业。A股瓷砖行业上市公司有蒙娜丽莎（002918.SZ）、帝欧家居（002798.SZ）、东鹏控股（003012.SZ），这几家上市公司主业不仅快速增长，而且盈利能力也表现非常好。比如，蒙娜丽莎2018-2020年收入同比增幅分别为11.02%、18.57%、27.86%，净利润同比增幅分别为20.11%、19.42%、30.89%，期间加权ROE分别为15.2%、15.91%、17.91%。

蒙娜丽莎2020年收入和净利润分别为48.64亿元、5.66亿元，规模要显著大于悦心健康。悦心健康无论是成长性还是盈利能力，远远逊于蒙娜丽莎等同行。因此，悦心健康瓷砖业务经营不好，并非因行业原因所致，完全是管理层经营能力差所致。

大健康进展缓慢

大健康与建材完全不搭界，但这却成为了上市公司重点发展的业务板块。悦心健康2020年年报称，公司自2015年转型发展大健康产业以来，在医疗业务领域，陆续投资了综合医院、高端门诊部、口腔专科医院等项目，同时也与江西省宜春市妇幼保健院合作了妇产生殖项目。

财报显示，2019-2020年，悦心健康的大健康业务收入分别为9578万元、8418万元。从2015年算起，公司转型大健康已超过六年。

六年的时间还未做到亿元收入，这是一份不及格的成绩单。

上市公司大健康业务收入主要由控股子公司全椒同仁医院有限公司（下称“全椒有限”）贡献，后者2021年3月更名为“全椒同德爱心医院有限公司”。财报显示，全椒有限2019年收入和净利润分别为6294万元、780万元，2020年收入和净利润分别为6715万元、694万元。

全椒有限是由上市公司收购而来。2018年9月，悦心健康以7700万元收购上海鑫曜节能科技有限公司（下称“鑫曜节能”）等持有的全椒有限70%股权;鑫曜节能是公司实际控制人控制的企业，属于关联交易。

全椒有限是一家二级综合性医院。公告显示，全椒有限设置批复床位190张，拥有医护人员201人，拥有临床科室10个、医技科室8个、职能科室11个。

收购公告披露，全椒有限2017年收入和净利润分别为5713万元、727万元。交易对方承诺，2018 -2020 年实现的净利润分别不低于607万元、745万元和953万元。

可以看出，2018年承诺值比2017年净利润还要低，2019年承诺值仅比2017年多18万元。因此，这是完全毫无诚意的业绩承诺，反映出交易方对全椒有限未来没有信心。

根据公告披露，全椒有限2018-2020年实际净利润分别为531万元、780万元、694万元。

相比承诺值，全椒有限2018年和2020年根本就没有完成业绩承诺，2019年完成额仅比承诺值多出来35万元。

全椒县属于安徽省滁州市，县区常住人口只有40万人。目前，全椒县人民医院是该县三级综合医院，全椒有限仅是一家二级综合医院，相比三级综合医院没有竞争力。

在抛开全椒有限之后，公司大健康板块其他业务2019-2020年贡献的收入规模大约有两三千万左右。如此小的体量说明，2015年转型大健康以来，公司高端门诊部、口腔医院、妇产生殖等业务做的也同样很差。

2019年以来，随着医美被资本市场热炒，悦心健康大健康板块快速切入医美。2020年年报称，2019年公司在上海悦心综合门诊部有限公司（下称“上海悦心门诊部”）增设了医疗美容科、美容外科、美容皮肤科，公司将进一步整合上海医疗整形美容的核心专业资源及团队，拓展上海悦心门诊部医疗美容业务。

财报显示，上海悦心门诊部2019年收入和净利润分别为657万元、1114万元，2020年收入和净利润分别为329万元、-1262万元，2020年年末净资产为-1651万元。

上海悦心门诊部业务并不止医美，由此可以推断，公司医美业务目前收入体量可以忽略不计。

医美是典型的大行业、小公司格局，竞争极其激烈。据华西证券数据，2019年，国内有超过1.2万家医疗美容整形机构，以中小型医美机构为主，占比超70%，大型医美机构市占率仅10%左右。分散度较高且竞争激烈的结果，是医美机构面临营销费用居高不下等问题，导致净利率较低，头部医美机构净利率仅为7%左右。

激烈的竞争环境要求医美管理层有极强的经营能力。从悦心健康历史经营来看，其ROE连银行理财都不如，甚至不少年份出现亏损。

要想让这样的管理层把医美业务做好，恐怕概率极低。

因此，悦心健康近期大涨完全是没有医美业绩支撑的疯狂炒作，最终将一地鸡毛。

4月27日，悦心健康发布高管减持预披露公告，董事兼副总裁陈前、监事仓华强、副总裁刘晖计划自本次减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价方式减持其持有的公司股份不超过64250股，占公司总股本比例0.0075%。

高管减持是指上市公司的高管在二级市场卖出自己公司股票的行为。高管减持股票说明其有短期行为，缺乏持股信心，这样势必影响到市场，是一种利空，会有不少人跟风抛售该股票。高管减持往往意味着不看好公司发展前景，或者认为当前股价高估，总之对于上市公司是个利空。

悦心健康2020年年报披露了公司官方邮箱。《证券市场周刊》记者给悦心健康发去了采访函，不過邮箱提示邮件无法送达。