散户革命只是短暂辉煌吗？

郭力群

绘图/《巴伦周刊》

2021年初，一群混论坛的散户演绎了一段现代史上罕见的投资传奇。在Reddit论坛上WallStreetBets投资社区进行日间交易的散户的推动下，GameStop（GME）和AMC院线（AMC）等沉寂已久的股票出现了几十倍甚至几百倍的暴涨。在这一过程中，散户联手发起逼空大战，多家华尔街对冲基金因此蒙受巨额亏损。

在围剿了“华尔街之狼”后，3月13日，有通过GameStop等股票赚到钱的WallStreetBets用户发帖晒出自己以GameStop的名义从公益机构认养的大猩猩，带动了一波散户捐款热潮。他们在一周时间里筹集到了超过35万美元的资金，捐给了动物保护组织黛安·福西大猩猩基金会（Dian Fossey Gorilla Fund）。

这些WallStreetBets用户选择“云养”猩猩是因为长期以来他们一直自称“猩猩”（apes）。这个梗来自美国电影《猩球崛起3：终极之战》中的一句台词：“团结起来的猩猩力量大”（Apes Together Strong），在抱团逼空期间，这个梗曾鼓舞了许多散户。此外，外表光鲜、身家不菲的华尔街精英一直对WallStreetBets上的散户抱有成见，认为他们业余又鲁莽，散户这种带有自嘲意味的称呼也反映了他们并不在乎这些精英们怎么看。

这场“散户革命”引发了有关投资领域是否已经出现范式转变的讨论，一些人认为这是一场散户和华尔街之间的大卫与歌利亚之战，但也有迹象显示，实际情况并没有表面看起来那么励志，散户也许终将沦为机构的炮灰。

复工重启加速，散户热潮降温

在GameStop事件过去几个月后，散户的交易量已从2021年早些时候的高潮回落。

在美股继续创新高之际，之前疯狂购入个股的现象减少，散户正在逐步转向传统的共同基金和交易所交易基金（ETF）。据《华尔街日报》报道，3月26日散户净买入约7.72亿美元的美国股票，较1月29日一天内就达到的近20亿美元下降了60% 。报道还称，截至3月28日，炒股软件Robinhood的访问量从1月31日的年内最高点下降了63%。

小额期权交易量（单笔交易少于10份合约）是一项衡量散户兴趣的指标。投行Susquehanna分析师克里斯托佛·雅各布森（Christopher Jacobson）4月5日援引全球最大的股票衍生品清算機构Options Clearing Corp的数据发布的研报显示，3月29日至4月2日一周基金买盘非常强劲，而小额看涨期权买盘已从1月峰值水平大幅下降了50%左右，为2020年11月以来的最低水平。与此同时，Robinhood等散户交易平台看好的一篮子股票整体上一直在横盘整理，标准普尔500指数则继续创下新高。

《巴伦周刊》认为，这标志着散户的投资偏好又从个股和期权转向了传统股票基金。晨星（Morningstar）的数据显示，股票ETF在2021年第一季度就吸引了1990亿美元的资金，相比之下，2020年全年吸引了2318亿美元。

据《巴伦周刊》的分析，散户从个股回到基金主要有几个原因。

首先，新冠疫苗的广泛接种让更大范围的经济重启成为现实，就业情况随着好转。美国疾控中心（CDC）的数据显示，截至4月18日，已有超过1.31亿美国人（占美国成年人总数的一半）至少接种了一剂疫苗，约8430万人已完成接种。美国总统拜登就职当日曾宣布，计划在上任后头100天内实现注射2亿剂疫苗的目标，目前已注射超过1.92亿剂疫苗。

良好的疫苗接种情况给美国经济前景注入了一针重磅强心剂，美国各州经济陆续重启，之前受重创的小企业也开始恢复招聘，一部分美国人正在重返工作岗位。近期公布的数据显示，3月份美国非农就业人数增加91.6万人，远超64.7万人的市场预期，为2020年8月以来最大增幅;3月份失业率为6%，与预期持平，创下2020年3月以来的新低。

工作和生活逐渐恢复正常意味着之前宅在家的散户用于盯盘的时间减少，希望继续投资的人于是选择了ETF等投资工具。

此外，在经历了GameStop等股票的大起大落后，一些散户似乎变得更为谨慎。独立研究公司VandaTrack的数据显示，4月初该公司编制的最受欢迎股票排行榜位于前列的大多是优质蓝筹股，GameStop或AMC院线等更具投机性的股票已跌出榜单。该公司称，从每周买盘量最多的30只股票的变化情况来看，最近的数据表明散户目前的行为比之前大盘上涨时更加保守。

投资咨询公司Logica Research在2月上旬对1000名从2020年开始进入股市的新散户进行的调查也发现了类似现象，越来越多的新散户开始考虑长期投资计划。2020年，44%的新散户更关心短期收益，56%的人专注于长期投资计划，到了2021年，二者比例分别变成了28%和72%。

搅动华尔街，散户力量仍未散去

虽然更多散户的兴趣正从个股回到基金，从短期收益转向长期投资，但在高潮退去前，他们在1月围绕GameStop的股价与华尔街对冲基金大鳄们展开的那场“秀肌肉”的惊心动魄的博弈着实刷新了市场对散户力量的认知，并且这种力量并未因高潮退去而消弭于无形。

GameStop和AMC院线的股价急速飙升，还令所谓“Meme股”投资一度大行其道。Meme这个词有“表情包”的意思，指那些在人与人之间迅速传播的“梗”或行为，Meme股也可以理解为“网红股”。Meme股票的上涨往往不是因为增长前景，甚至不是因为基本面，因此经常被高估，其背后发挥作用的就是所谓“3R”因素，及Reddit、Retail和Robinhood。

Reddit和Twitter等社交媒体在人们的投资方式中扮演着越来越重要的角色，当某些群体（比如WallStreetBets的用户）互相宣传某只股票时，其价格就会飙升。

新冠疫情暴发后，一路高涨的美股在2020年3月遭遇4次熔断的暴跌后开启反弹之路，而不得不居家隔离的大量散户纷纷入场，其中有些是曾经有一些投资经验的，还有不少新手，政府发放的疫情纾困现金的主要流向之一就是股票交易。

美国金融业监管局投资者教育基金会（FINRA Investor Education Foundation）和全美民意研究中心（NORC）2020年10月进行的一项调查发现，2020年之前从未开设过投资账户的受访者中，有38%的人开设了非退休投资账户，另有19%的新账户是由已经拥有其他账户的投资者开设的。

传统的投资平台开户难、交易难，交易费用也很昂贵，而Robinhood等新平台降低了交易难度，给投资者带来了极大的便利。

调查显示，近一半（48%）的新投资者称他们主要通过手机应用程序访问自己的账户，Robinhood这样的免佣金炒股软件下载量因此激增。Robinhood成立于2013年，最开始是向对冲基金销售交易软件，后来开发了帮助散户以零佣金买卖股票的业务。除了零佣金，用户还可以通过Robinhood购买“碎股”。2021年初散户集体买入GameStop股票逆袭华尔街空头主要就是在Robinhood的平台上操作的。数据显示，截至2020年底，已有1300万用户入驻Robinhood交易平台。

虽然最近散户的个股交易量和Robinhood这类炒股软件的下载量都有所下降，但散户对股市的投资兴趣仍处于历史高位。

摩根大通的一份报告显示，混合型共同基金中的股票持倉占比已回升到60%以上，与2018年、2007年和2000年的历史高点持平。根据美联储的最新数据，股票在美国家庭金融资产配置中的比例也达到创纪录的水平，超过了2000年互联网时代的峰值。

此外，虽然衡量散户兴趣的看涨期权小额买盘已降至2020年11月初以来的最低水平，但在期权小额交易中的占比仍高达47%，虽然比1月的55%低，但比2020年疫情暴发前的20年来任何一周都要高（2000年除外）。

《巴伦周刊》指出，目前散户看涨期权的买盘数量远超看跌期权买盘数量，二者之差是2000年的一倍多，说明散户看涨股市，也看涨他们押注的所有股票。但这也表明市场投机性非常强，如果事实无法支持他们的乐观看法，散户将无法获得足够的保护。

SentimenTrader分析师杰森·戈弗特（Jason Goepfert）称：“从许多方面来看，在杠杆率最高的金融工具上，散户的行为仍比过去20年出现过的投机热潮更为激进，这一现象令人不安，在股市持续上涨之际，散户可能蒙受的损失也越来越大。”

大卫VS歌利亚 or 华尔街VS华尔街？

《巴伦周刊》在2021年初的逼空大战最高潮时曾指出，一场“权力的游戏”正在华尔街上演。围绕GameStop展开的拉锯战也许只是个起点，新一代投资者发起了一场自下而上的革命，并正在颠覆华尔街精英们写好的游戏规则。WallStreetBets论坛上数量多达百万的Meme投资者向华尔街发起挑战，惩罚这些利用别人的财务困境来发财的专业投资人。

WallStreetBets论坛的创建者杰米·罗格辛斯基（Jaime Rogozinski）之前在接受《巴伦周刊》采访时说：“如股市上既有价值股和成长股，也有Meme股票，当婴儿潮一代问千禧一代：‘你是成长型投资者还是价值型投资者？他会回答：‘我是Meme投资者，我要打爆你（kick your ass）。”

绘图/《巴伦周刊》

有观点认为，Gamestop等股票的剧烈波动说明投资领域已经出现了范式转变，这一变化正在颠覆投资行业。

Reddit联合创始人亚历克西斯·奥哈尼安（Alexis Ohanian）在接受CNBC采访时说，散户买盘狂潮将GameStop和其他股票推高是互联网潜力的最高潮，是“自下而上的革命”。他说：“我不认为我们会回到这一切发生之前的世界，因为我认为这些社区是互联网的副产品，无论是这个平台还是另一个平台，这都是新常态。”

奥哈尼安认为，GameStop起初的交易可能没有那么政治化，但与其他网上运动一样，它开始“发展并拥有自己的生命”。他认为这是十年前“占领华尔街”运动的演变。

投资公司VanEck分析员约翰·帕特里克·李（John Patrick Lee）也认为，GameStop事件反映了新一代与华尔街这种建制之间的冲突，“我认为这不会是昙花一现的现象”。

但还有一种观点认为，表面上看，散户和华尔街之间是一场大卫与歌利亚之战，但实际情况要更复杂一些。

1月份散户开启买盘热潮后，机构投资者随后乘着牛市行情参与了进来。研究公司New Constructs首席执行官、前瑞士信贷分析师大卫·特雷纳（David Trainer）在接受《巴伦周刊》采访时说：“这其中绝对有机构资金在起作用，从盘中股票走势来看，其中有以1万股为单位的大宗交易。”

在GameStop2月初的那波涨势中，背后的主要推动力已经变成了机构投资者，而且大多数机构投资者都制定了退出策略。而在这场“权力的游戏”中，发誓不抛售的散户并没有退出策略，这令他们处在一个非常危险的位置。JMP证券分析师戴文·瑞安（ Devin Ryan）说：“也许这不仅仅是小人物和大人物之间的对抗。”

特雷纳说：“市场上有大量不计后果、毫无戒心的投资者在推动股票走势，机构投资者看到了机会。”包括大空头、浑水（Muddy Waters Research）创始人卡森·布洛克（Carson Block）在内的一些投资者也认为，这其实是华尔街与华尔街之间的较量。见识过多场逼空大战的华尔街资深交易员阿特·卡辛（Art Cashin）认为，这并不是所谓的金融“民主化”，市场上可能有一些大牌专业投资者，他们想把散户变成一群暴徒，通过让他们买入股票来攻击对冲基金。

目前，美国监管机构已经开始介入。美国证券交易委员会（SEC）正考虑为做空、期权投资和Robinhood等平台带来的“交易游戏化”等市场行为制定新规。

自2021年1月27日触及347.51美元的峰值以来，Gamestop已经回落了54%（截至4月20日）。作为最具代表性的“网红股”，GameStop股价的大起大落仍是常态，但由散户推动的最高光时刻已经远去。

但正如上文而言，散户力量还未随风飘散，有关“散户革命”是昙花一现还是范式改变的争论也将持续下去。据称，WallStreetBets散户对抗华尔街的故事已引起了好莱坞的注意，该论坛的创建者罗格辛斯基的人生经历将被搬上银幕，Netflix也计划推出一部以该事件为主题的电影。