纸浆期货分析与点评

期货上攻现货跟进 针叶木浆处相对高位

春节后国废回收价上涨，周内（2月22—25日）平均价格2502元/t。废纸对针叶木浆的相对价差持续走弱，目前已至6年来的低位，暗示针叶木浆价格存在被高估的风险。箱板瓦楞纸、白纸板、白卡纸厂多在节前完成备货，面对原料价格上涨谨慎采购。而以针叶木浆为代表的成品纸高位提涨，终端对双胶纸与铜版纸提价接受度较好，纸厂加工利润能维持。部分生活用纸厂纸浆备货不足，刚需采购需求尚在。终端对生活用纸提价接受度不高，执行略有制约。

木浆方面：外盘报价持续推涨，流通货源紧张，期现基差未扩大，提振市场信心。但从多数产品对针叶木浆的价差观察，针叶木浆价格已处于历史相对偏强位置。近月SP合约月度均价同比上涨58.8%，高于当前涨幅的月份分别出现在1994年10月至1995年7月、2010年4—6月、2017年10—11月。

纸浆：新周期下谨慎乐观

近几个月在基本面底部确定、宏观面主导的背景下，纸浆期货价格连续上涨。前期涨幅过快的大宗商品在春节后价格出现大幅下跌，纸浆期货跟随调整。供应端，针叶木浆供应压力远小于阔叶木浆。需求端经历了3次转变，由底部确认景气抬升的需求环比向好，转向长期需求题材发酵，再到节后下游传统旺季逻辑兑现。而宏观面，目前仍然向好，但面临宏观环境的不确定性和结构性差异，波动将进一步加剧。所以在产业新周期下纸浆期货仍可维持乐观，但是波动也同样加剧。建议关注产业链原料库存的累积拐点何时出现。

纸浆：宏观向好 产业发力

海外伴随新冠肺炎疫苗普及度上升，多项宏观指标指向经济好转。美国近期推出大规模财政刺激计划，以原油和铜为首的大宗商品普涨，纸浆期货和现货价格均达到历史高位。2021年全球针叶木浆并无新增产能，下游国内有大型纸机投产使得针叶木浆需求预期偏强，在北美春季检修下纸浆价格易涨难跌。伴随浆价上行，主要下游纸种价格跟涨，除了生活用纸外整体成交表现较好。但是随着盘面持续上涨，对应进口美元价格已经超过1000美元/t，市场分歧走强预计波动加剧，注意防范市场风险。

供需两侧共同发力 浆价冲击历史高位

2021年2月纸浆供应端延续之前的紧缺局面，海外补库使得国内外盘报盘数量不足，海运严重延迟加剧近月到货减少预期。需求端，当前正处于年前需求预期的兑现时期，集中度高的文化用纸和白卡纸价格傳导顺利程度高于生活用纸。下游保持正常的开机率，下游低库存之下原料采购增加。产业投机行为不断增加，加剧了表观供需的紧张。展望未来，供应端负荷提升空间不大，依赖检修季的结束，需求兑现后可能有环比回落。建议短期内关注价格的下游传导和利润改善。

（由永安期货姚沁源提供）