经济政策不确定性和融资约束对台基股份投资效率影响的研究

闫士杰 黑龙江科技大学

一、台基股份介绍

（一）台基股份简介

湖北台基半导体有限公司简称台基股份，成立于2004 年1 月2 日，注册资本为2.1312 亿元，由襄阳新仪元半导体有限责任公司、中央汇金资产管理有限责任公司、中国银行股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司等共同注资形成。2010 年1 月20 日在深交所上市，证券代码300046，首日发行1500 万股，采用网下询价配售方式。旗下全资控股子公司有北京彼岸春天影视有限公司、霍尔果斯彼岸影视文化有限公司、北京台基半导体有限公司，部分控股公司有浦峦半导体有限公司。主要经营范围是大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及服务。

（二）台基股份财务背景

1.盈利能力分析

从表1-1 资产净利率、营业净利润率、净资产收益率可以看出，三者是同样的变化趋势，台基股份在2014-2018 年期间盈利水平呈现缓慢上升趋势，持续性比较稳定，但是在2019 年却突然大幅度下降，营业净利润率下降到-83.59%，资产净利率下降到-23.85%，净资产收益率下降到-29.25%，即使前几年盈利为正，但是盈利水平是不稳定的。可以看出，台基股份的管理水平不善，产品结构单一，缺乏核心的竞争力，营业总利率处于整个行业的较高水平。

2.偿债能力分析

通过表1-1 的资产负债率、流动比率，台基股份的资产负债率整体处于较低的水平，流动比率和速动比率处于波动状态，流动资产变相能力下降，短期偿债能力和长期偿债能力下降，之所以2016 年出现转折点，还是源自于对彼岸春天的收购，使得货币资金大幅度下降，减轻债务能力，减轻偿债的现金流压力，面临的财务困境较低。

3.营运能力分析

2014 年至2018 年，台基股份的资产周转率先上升后下降再上升，甚至多年出现负增长的情况，其净利润增长率也呈相同的变化趋势。这种变动一方面是由于台基股份为功率半导体行业企业，企业的经营与宏观经济环境密切相关。

表1-1 台基股份2014-2019 财务情况 单位：亿元

表1-2 台基股份2014-2019 经营情况 单位：亿元

（三）台基股份经营背景

从表1-2 和结合此前的财务报告，2019

作者简介：闫士杰（1995—），男，汉族，中国，黑龙江科技大学在读硕士研究生，研究方向：金融学。台基股份的营业收入同比下降36.75%，总资产比上年同期下降23.90%，原因在于企业的经营收入主要来源于半导体业务，其仍是处于增长的状态，2019 年公司调整和优化市场结构和资本结构，保障了半导体业务正常稳健发展，可是旗下的影视业务收入不容乐观，一则受到电视剧大环境影响，影视领域收入未能如期完成，且有大幅度下降所致。二则企业判断因收购北京彼岸春天影视有限公司存在大额计提商誉减值准备的迹象，公司计提商誉减值准备达2.83 亿元左右。泛文化业务经营亏损也是一大原因。

二、经济政策不确定对台基股份投资效率影响

台基股份主营业务是半导体，与国内外宏观经济环境密切相关。一方面，半导体产业受行业周期影响，市场往往起伏波动；另一方面，国内功率半导体器件的生产技术相比还有差距，随着国际半导体器件生产企业进入中国市场，为了减少宏观经济政策不确定性，营造良好的投资环境。下表是台基股份的现金流数据（见表2-1）。

2010-2019 年间，台基股份的经营活动现金净流量处于不稳定现象，先波动上升由2011 年的0.22 亿元到2012 年 的0.89 亿元，2015 年开始剧烈下降，一下下降到了0.28亿元，直至2016、2017 年才缓慢上升到0.75 亿元，2018 年出现负值，变为-0.055亿元，可能在于主营业务成本高于主营业务收入；而台基股份的投资活动现金净流量几乎为负，伴随着资金缺口问题，说明台基股份日常经营活动现金净流量不足以弥补投资活动、筹集活动的损失，没有额外的资金支撑其他活动，经营活动现金净流量长期不稳定，筹资、投资活动净现金流量为负，正好契合了公司对外投资的不足，这种行为不利于公司长期的发展。

三、台基股份不同融资方式对投资效率影响

如表3-1 所示。

从2013 年至2018 年的数据来看，台基股份在2015 年前投资水平始终属于较低水平，而在2016 年随着台基股份收购了彼岸春天，投资效率出现质的飞跃，随后的两年间略有回落但仍高于初期水平，说明前期投资不足，导致企业无法从投资中获得收益，而有效的投资举措，带来了投资效率的改变。

从融资方式来看，内部融资水平始终保持稳定在0.237 左右，未发生较大的波动，而外部融资水平虽有些许的波动，但总体上幅度不超过0.05，说明对于投资不足的台基股份而言，企业始终保持在一个平衡的状态中，未有足够的投资动机，导致企业在融资方面意图性不强，从而当主营业务收入增长率下降时，没有突破瓶颈的渠道，使得后期呈现出后劲不足的劣势。同时，较为平衡的状态也导致当融资约束发生变化时，容易出现失衡的状态。

表2-1 台基股份2010-2018 现金流特征 单位：亿元

表3-1 台基股份融资约束水平

四、结语

（1）台基股份的成本费用控制及管理水平不佳，导致总资产净利率下降，盈利能力不稳定；净现金流量呈下降趋势，且多年为负，现金流水平不佳，不能为公司不管是内部还是外部融资提供强大的财政支持，限制了公司朝有效率的投资方向发展。

（2）受宏观经济增速缓慢和经济政策不确定性的影响，整个半导体行业市场需求减少，台基股份的营业收入增长率和净利润增长率下降，使得台基股份的成长能力受到限制。成长不足是台基股份减少对外投资的一个重要原因，股东利益最大化的原则促使台基股份发放高额股利，侵占公司大量现金资源，导致公司投资及研发不足，2019 年台基股份营业收入大幅度降低正好解释了这种现象，2019 年影视业收入存在较大的缺口，但是半导体业务却稳步发展，产品缺乏竞争力，进一步限制了公司的成长。

（3）台基股份通过保持较低的资产负债率，大股东决策权高度集中，在经济政策不确定大环境影响下，两权分离度高度集中，信息透明度可能很低，一些微观政策的实施使得公司资金间接转移到企业十几家控制人手中，使其受益最大，现金减少，使得公司的投资不足，可能会使公司丧失良好的发展机遇。