“碳中和”强化产业逻辑新能源板块或成未来股市投资主战场

姚志鹏

眼下，全球经济或进入全面的修复过程。经历了去年的行情，核心资产估值分化达到更加极致的水平。尤其是不同行业估值，预计会有巨大分化。其中，有色化工刚从中枢以下快速跨过估值中枢，汽车和军工经历近期回落后重新回到估值中枢附近。

即便在板块内部，分化趋势预计也会加強，不同风格类资产，大小盘等比较因子的分化都处在历史的极致水平。面对经济复苏叠加流动性趋势的新经济环境，资产配置需要更多兼顾收益的确定性和成长性。从收益的成长性角度，围绕经济转型和科技创新方向，包括新能源汽车、军工、企业级的信息化等领域依然存在层出不穷的高增长机会。在利率收缩背景下，这类对景气度敏感度更高的行业收益率确定性更强。

一季度调整后，新能源板块仍具吸引力

去年三季度是新能源汽车的景气拐点，从投资角度看，拐点年出现比较明显的超额收益非常普遍。对比来看，去年整体流动性是偏宽松的。在流动性宽松和行业拐点双重作用下，新能源板块出现比较明显的涨幅。而今年以来的调整，其实更多是行业的特性以及整个市场环境共同作用所致。

因为新能源汽车这一类的新兴产业，从底部起来时往往具备高波动性。这些领域的复合增长率，比方说头部公司复合50%的增长率都不算高，而高增长的行业往往隐含着极高的波动率。这些行业自带高波动属性，所以当出现短期大补涨后，它本身的波动率放大是必然的。

此外，今年随着投资者对流动性的担忧，而去年上涨又积累了巨大的获利盘，对于静态估值过高的顾虑会加大板块的波动，同时带来板块的调整。年初以来的调整，更多反映了投资者对估值的担忧。

在目前的市场状态下，很多子板块头部公司的估值水平已经到了比较理想的状态，甚至明年很多公司是20倍出头或更低的估值水平。结合行业极高的增长属性来看，该行业的估值性价比凸显出来。

中长期视角下新能源汽车拥有产业级别的机会

从短中期1～3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。由于流动性最为宽松的时刻已经过去，对长久期资产而言整体是有压力的，在2020年下半年已经有所体现;但景气处在超预期上行趋势、具备较大长期空间的长久期资产，例如新能源车，它是我们重点选择的领域和方向。

中长期视角下，新能源汽车拥有产业大级别机会。去年的新能源汽车更像2012年的太阳能，是在历史大趋势下漫长周期的早期。过往太阳能上涨超百倍的机会中，也遇到很多波动。过去八年中太阳能光伏的龙头公司，最高涨幅130倍，但是它也遭遇过三次腰斩，甚至出现过20%～30%的波动。

伴随科技企业开始关注新能源汽车、造车领域，未来行业大概率的格局是，下游异常的火热会带动整个中游的供需格局显著改善，并带动行业的贝塔上行，整个行业未来一段时间中上游的确定性相对会更强。

投资新能源，先行业后个股

作为成长性板块，选择新能源板块投资标的的重点在于中期的预期收益空间。为了寻找3年到5年市值空间最大的公司，我们更关注行业空间较大、趋势较好、具备核心竞争力和优秀管理层的企业，同时会结合企业的估值水平和市值大小进行判断。

中期的市值空间来源于几个因素：第一，所处行业的空间和延展性，收入和利润的极限规模决定了市值的顶;第二，要判断行业发展的趋势，向上的行业企业经营容易改善，如果中长期萎缩或者存在巨大风险，公司市值的收缩风险就会比较大;第三，要动态判断公司的市场竞争力，未来是否会不断改善，只有最优秀的公司才能充分分享行业成长的收益。

而要做好新能源的投资，我们认为更需要有产业视角。在这一视角下，是一个投资逻辑能够自洽的投资方法论。我们会更侧重优先从中观角度开始选行业，站在产业资本视角，运用PB-ROE的估值方式，选择景气度正在上行的产业。在找到景气度上行的行业后，就进入了选股。我的选股方法是自上而下的，先有定性，再有定量。在选股上重点关注ROE进入行业二分之一、市占率进入行业前三分之一的股票，再运用多种估值方法结合，优选适合投资的个股。