高管激励对企业绩效的影响

陈泽群（南京师范大学商学院）

■引言

近年来，国内外学者对影响企业绩效的因素做出了大量的研究，并将影响因素分为外部环境、内部条件、员工技能以及激励效应四个方面。员工激励对企业业绩的重要影响早已被多项研究证实（Lewellen&Huntsman），而高管作为企业制定决策的主体，其在企业制定发展战略中起到的作用不容忽视。我们可以将员工激励分为长期激励和短期激励，而现有研究对激励结构对企业业绩的影响仍十分缺乏。基于此，本文试图通过重点考察激励结构对我国上市公司业绩的影响，来丰富现有研究。

本文被解释变量选取每股收益（EPS）指标，这主要是因为本研究选择的解释变量中含有股权激励，每股收益是持股行为的直接效果，能较好地反应股权激励以及激励结构对企业绩效的影响。解释变量分别选取前三名高管的薪酬总额的对数值作为高管薪酬（Wage）的代理变量，发行激励总数占总股本的比例作为股权激励（Proinc）的代理变量，管理层股权激励额占总激励额的比例作为激励结构（Lncstr）的代理变量。Controls为控制变量组，包括公司资产规模（Size）、货币资金占比（MB）、资产负债率（LEV）、发展能力（Growth）、是否两权分立（DUA）、股权集中度（Staketen）和股权制衡度（ECB）。

■实证分析

（一）模型设定

考虑到企业决策的连续性，本文的基准回归模型设定如下。

（二）静态面板模型估计

表1给出了根据回归结果。第（1）列结果显示了公司业绩对以薪酬为代表的短期激励的回归结果，薪酬激励的符号为正且在统计上显著，这说明薪酬激励能够对公司业绩的提升起到促进作用。与之类似，在第（2）列中，股权激励的回归回归系数为正，并在5%的水平上显著，即长短期激励对公司业绩水平均起到良好的促进作用。表3的第（3）列展示了公司的激励结构与业绩之间的倒U型关系，方程（3）中股权激励占比对公司业绩的影响在1%的水平下显著为正，其系数为0.5063，而二次项显著为负，且系数为-0.5980，表明股权激励占比较小时，股权激励增强有利于公司业绩的提高；当股权激励占比超过拐点以后，以股权激励为代表的长期激励会制约企业业绩的增长。同时，经计算所得该拐点值为0.4233，而当前中国股权激励占比的平均水平为0.4114，显然是处于拐点左侧，表明对大部分企业而言，股权激励占比的增加促进了企业业绩的提高。其他控制变量的回归结果基本和以往学者一致，企业规模、货币资金占比、企业成长性均对业绩有显著的促进作用，而资产负债率却对其产生抑制作用。

（三）动态面板模型估计

表1的（4）（5）（6）列展示了动态面板模型的回归结果，与静态面板模型相比，动态面板模型考虑了被解释变量的滞后项对其本身的动态影响，结论更加可靠。表中滞后一期的企业业绩和当期企业业绩之间的系数为正，并在1%的水平上显著，表明企业的经营决策具有持续性，上一期业绩能对本期产生影响。（4）（5）（6）列回归结果和静态面板回归模型类似。

■结论与启示

本文将管理者激励措施分为两类，一类为以现金薪酬为代表的短期激励，另一类是以股权激励为代表的长期激励，并论证合理的激励结构才能对企业绩效的提高有显著的促进作用。

本文研究结论对提升企业绩效，建立更为完善的高管激励机制提供参考依据，具有一定的现实意义。具体来说，本文得出以下启示：一方面，薪酬激励和股权激励均能对企业绩效的提升起到有益影响，企业应进一步推广这些长短期激励机制；另一方面，公司应根据自身情况合理安排长短期激励结构，避免产生激励结构失衡的问题进而抑制企业绩效的增长。

表1 长短期激励和公司业绩