稳健的货币政策要灵活精准、合理适度

中金公司：货币政策基調坚持稳字当头。会议强调经济虽持续复苏但进程仍不平衡，应加强国内外经济形势研判和国际宏观经济政策协调，关注国内并搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。会议重申要保持货币供应量和社融增速与名义GDP增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。结构性信贷政策继续落实推进。总量上要稳字当头，保持贷款平稳增长、合理适度，实现普惠小微贷款继续“量增、价降、面扩”，实施好房地产金融审慎管理制度;围绕碳达峰碳中和战略目标，引导银行按照市场化原则向绿色低碳产业倾斜，并进一步加大对科技创新、制造业的支持;坚持市场化、法治化原则，前瞻性地综合考量资金投放、资产负债、利润、风险指标等因素，持续增强金融服务实体经济的能力;提升金融科技水平，鼓励银行在管控风险同时，因地制宜增加经济困难省份信贷投放等。

原材料价格上涨侵蚀企业盈利，贷款需求仍较强。央行发布的企业家问卷调查结果显示，今年1季度企业经营景气指数环比上升0.5pct，但盈利指数环比下降6.7pct，或与原材料购进价格指数环比提高7.4pct有关，原材料价格上涨对企业盈利的侵蚀值得持续关注。而贷款需求指数在1季度迎来季节性上行，总指数提高5.9pct，制造业、基础设施、批零与房地产行业分别上升3.6pct、5.3pct、2.7pct和2.1pct，银行业景气指数和盈利指数也继续回升，显示贷款需求仍较强，叠加延期还本付息等信用政策的支持，银行业盈利有望继续改善。

广发证券：与去年四季度例会相比，央行在诸多表述上都发生了细微的变化。在对经济形势的判断上，央行表述从去年四季度的“国内经济内生动力增强”变为“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”，看法更为积极。在下一阶段总要求即“会议强调”的部分，删除了“不急转弯”的表述。我们理解跨周期调节是政策特征之一，今年政策的“不急转弯”当然没有变化;但和去年底相比，“不急转弯”已不是现有经济特征下的强调重点。综合来看，一季度例会的措辞偏谨慎。结合当前的宏观金融环境，我们理解：1-2月经济数据相对积极，融资需求较为旺盛，若货币供应增速持续偏高一则可能使宏观杠杆率偏离稳定目标，二则也会加大控制部分热点城市房地产价格的难度。在1-2月信贷社融已经超预期的节奏下，后续流动性阶段性收敛的风险有所加大。

图说

从短期看，为达碳中和目标，碳排放大户可能会面临行政限产压力，供需缺口将带动相应工业品价格快速上涨，并拉动PPI上行。从长期看，新能源有望逐渐替代传统化石能源，PPI中高波动因子的权重将逐渐下降，PPI被“油价”绑架的局面或被打破。另外，“碳中和”政策与供给侧改革、环保限产的背景相似，属于供给收缩推动PPI上升，在终端需求未明显改善的情况下，预计PPI向CPI传导的力度较弱。

——摘自浙商证券宏观经济研究报告