辽宁基础化工行业上市公司财务杠杆分析

□文/王福英 李若霖

（ 沈阳化工大学 辽宁·沈阳）

［ 提要］ 随着供给侧结构性改革深化之际，降低企业杠杆率成为改革的重中之重。 本文选择辽宁省基础化工行业上市公司作为研究对象，利用样本公司财务数据，从财务杠杆比率、财务杠杆系数和财务杠杆效应三个角度对财务杠杆现状进行测算分析，了解上市公司去杠杆状况和杠杆利用效果，进一步提出去杠杆及有效利用财务杠杆相关建议。

2015 年11 月，习近平在中央财经领导小组第十一次会议上首次提出供给侧结构性改革的概念。2017 年供给侧结构性改革进入深化之年，去杠杆成为供给侧改革的重点，在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。2019 年12月，中央经济工作会议再次指出，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程，并保持宏观杠杆率基本稳定。可见，供给侧结构性改革一直是近些年我国经济管理工作的重点，因此加强企业杠杆问题的相关研究具有重要现实意义。

本文以辽宁省基础化工行业7 家上市公司为例，利用7 家公司2017 年、2018 年、2019 年三个年度的财务报告数据，测算分析其财务杠杆现状以及近几年变化趋势，分析去杠杆任务执行情况及杠杆利用效果，并进一步提出相关对策。

一、辽宁省基础化工行业概况

化工行业是我国国民经济的基础产业和支柱产业，有着举足轻重的地位。化工行业一般划分为基础化工、石油化工和化学化纤三大类，大多数化工企业属于基础化工行业，主要从事化学原料、化学制品以及合成纤维及树脂等化工材料的生产。本文以辽宁省基础化工行业上市公司为例进行研究。根据东方财富网对上市公司所属行业的划分、筛选，截至2020 年11 月30 日，辽宁省基础化工行业上市公司共有7 家，分别是航锦科技、恒力石化、中广核技、奥克股份、科隆股份、七彩化学和百傲化学，其上市时间、所在地区、2019 年末资产规模及市值资料如表1 所示。可以看出，辽宁省基础化工行业上市公司主要分布在大连、辽阳、葫芦岛和鞍山地区，公司规模不同。截至2019年12 月31 日，市值和规模最大的为恒力石化，市值最小的为科隆股份。（ 表1）

表1 辽宁省基础化工行业上市公司基本情况一览表

二、辽宁省基础化工行业上市公司财务杠杆分析

财务杠杆亦称筹资杠杆或资本杠杆，它反映了企业对债务资金的利用。在企业债务规模相对稳定的情况下，由于存在固定的财务费用即债务资金利息，就会存在净利润或普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，有息债务资金起到财务杠杆的作用。财务杠杆是把“双刃剑”，既有利益的一面，也有风险的一面，它能给企业带来利益的同时也带来较大的风险，甚至引发金融危机。合理利用财务杠杆，发挥财务杠杆的正效应，控制财务风险，是企业财务杠杆管理的目标。

（ 一）财务杠杆比率分析。财务杠杆比率是用来反映公司通过债务筹资的比率，常用的财务杠杆比率有资产负债率、产权比率和长期负债对长期资本的比率。其中，资产负债率是反映财务杠杆最广泛应用的指标。辽宁省基础化工行业上市公司资产负债率如表2 和图1 所示。由表2 可知，在2017～2019 年基础化工行业上市公司资产负债率平均值较为平稳，波动不大，保持在37.5%左右，可以说行业财务杠杆率水平不高，比较适中，财务风险较小。（ 表2、图1）

从辽宁省7 家上市公司数据来看，个体之间差异较大。其中恒力石化、中广核技、奥克股份与科隆股份四家公司资产负债率较高，平均值高于行业平均水平。特别是恒力石化连续3年数值高达70%以上，处于行业的高水平，几乎与高杠杆的房地产行业持平，且呈现持续上升的趋势。虽然适当的负债能够起到财务杠杆的作用，为企业带来效益，但过量的负债会使企业长期处于还本付息的压力中，造成较高的财务风险。而另外3 家公司3 年的资产负债率平均值处于行业中等偏高水平，尽管数值还未达50%，但其潜在的财务风险仍不可忽视。

从图1 可以清晰地看出，航锦科技、科隆股份与百傲化学3 家公司在2017～2019 年财务杠杆比率偶增偶减，但波动幅度都较小。其中，百傲化学的杠杆率持续处于行业低水平，表示该企业没能够充分利用财务杠杆的作用，管理人员可能过于保守，采取了低风险、低报酬的财务结构。从降杠杆角度而言，7家上市公司中只有中广核技、奥克股份与七彩化学3 家公司财务杠杆比率呈现了逐年下降的趋势，并且奥克股份和七彩化学在2019 年资产负债率都下降到了该行业上市公司平均水平之下，可见在2017 年去杠杆成为供给侧结构性改革任务的重中之重之后，两家公司均在一定程度上降低了企业财务杠杆比率，降杠杆效果较明显，调整和优化了财务结构，减少了企业所面临的财务风险。

（ 二）财务杠杆系数分析。财务杠杆系数是指企业净利润或普通股每股盈余变动率相对于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。财务杠杆系数等于息税前利润除以息税前利润与债务利息的差值（假定没有优先股股利）。可见，债务资金利息越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆利益越强，同时财务风险也越大；反之，越小。一般来说，财务杠杆系数介于数值1～2 之间，认为财务杠杆运用比较适当，财务风险较小。当财务杠杆系数大于数值2 时，认为企业存在着较大财务风险。辽宁省基础化工行业上市公司财务杠杆系数测算表如表3 所示。可以看出，7 家上市公司在2017～2019 年测算出的财务杠杆系数平均值为1.65，介于数值1～2 之间，总体来说财务风险较小。就个别公司而言，除科隆股份和中广核技二公司财务杠杆系数偏高外，其余5 家上市公司的财务杠杆系数介于1.01～1.42 之间，相对而言财务杠杆系数并不高，经营比较稳健，财务杠杆运用适当，财务风险较小。科隆股份在2018 年息税前利润为负值，数据异常，所以剔除该年影响，其余两年科隆股份和中广核技两家公司虽然在当年处于盈利状态，但由于盈利较少，使得财务杠杆系数较大，尤其是科隆股份在2019 年财务杠杆系数高达6.58，企业存在着较大的财务风险。值得注意的是百傲化学，近3 年息税前利润呈稳步上涨趋势，但财务杠杆系数一直都接近于1，表明企业净利润或普通股每股盈余增长率与息税前利润增长率接近，而没有大幅度增加，反映出该公司没有有效利用财务杠杆、发挥出财务杠杆的作用。（ 表3）

（ 三）财务杠杆效应分析。财务杠杆效应包括正效应和负效应。财务杠杆的正效应指企业的息税前利润增加时，由于债务资金利息的杠杆作用，使得净利润或普通股每股盈余增长率大于息税前利润增长率，企业享受到杠杆的利益；负效应指息税前利润下降时，由于债务资金利息的杠杆作用，导致净利润或普通股每股盈余下降率大于息税前利润下降率，给企业带来较大的风险。研究财务杠杆效应通常用“权益资本税前利润率”与“总资产息税前利润率”二指标比较进行分析。当权益资本税前利润率大于总资产息税前利润率时，说明财务杠杆实现了正效应，每股收益由于杠杆效应被放大，企业获得了更多利益；反之，则反映财务杠杆导致了负效应，即每股收益大幅度下滑，使得公司承担更大的损失。

辽宁省基础化工行业上市公司财务杠杆效应指标如表4所示。从表4 可以看出，除中广核技和科隆股份二公司以外，其余5 家上市公司在2017～2019 年权益资本税前利润率均大于总资产息税前利润率，说明其对财务杠杆利用效果相对较好，企业的债务资金带来了正效应。同时，结合企业财务报表来看，净利润大都呈上涨趋势，每股收益最低为0.31 元，最高达1.64元，财务效果较好，企业享受到了杠杆的利益。而科隆股份连续3 年以及中广核技在2019 年权益资本税前利润率都小于总资产息税前利润率，表明其没有利用好债务资金，财务杠杆起到了负效应作用，导致企业利润大幅下滑。（ 表4）

表2 2017～2019 年辽宁省基础化工行业上市公司资产负债率一览表（ 单位：%）

图1 2017～2019 年辽宁基础化工行业上市公司资产负债率统计图

三、企业去杠杆及合理利用财务杠杆的建议

通过对辽宁省基础化工行业上市公司财务杠杆比率、财务杠杆系数和财务杠杆效应的分析，了解到有些公司财务杠杆比率和财务杠杆系数较高，且产生了负效应，存在较大财务风险；有些公司虽然财务杠杆比率较高，但财务杠杆运用适当，发挥了正效应；有些公司财务杠杆比率较低，财务杠杆虽然发挥了正效应但作用程度不大。针对上述现象，建议加强对财务杠杆的认识、多措并举降杠杆、合理有效地利用财务杠杆，从而发挥财务杠杆的作用。

（ 一）加强对财务杠杆的认识。财务杠杆是把“双刃剑”，它给企业带来利益的同时也带来风险。企业利用好，就能够享受杠杆带来的利益，使企业的净利润或普通股每股盈余大幅度上升；利用不好，就会给企业带来风险，使企业的净利润或普通股每股盈余大幅度下滑，产生财务危机。因此，企业各层领导要加强对财务杠杆的认识，充分理解财务杠杆的利益与风险，把握财务杠杆发挥作用的条件，灵活应用财务杠杆。同时，牢固树立风险意识，重视风险管理，在各项决策中充分考虑风险，权衡风险和收益，建立财务杠杆风险预警系统，以有效规避风险。

（ 二）多措并举降杠杆。对于财务杠杆比率和财务杠杆系数较高、风险较大的公司，要多措并举，努力降低财务杠杆，降低企业财务风险。

1、提高企业盈利能力。提高企业盈利能力是降低财务杠杆的有效途径之一。对于息税前利润偏低的化工企业，提升盈利能力可提高企业自身“造血”功能，增加企业偿债能力，降低杠杆率。提高盈利能力可通过加强管理、严格控制成本费用、开拓市场、扩大收入、技术创新、战略转型、创新商业模式等多种途径，企业结合自身优势特点创新盈利模式。

表3 2017～2019 年辽宁省基础化工行业上市公司财务杠杆系数测算表（ 单位：万元）

表4 2017～2019 年辽宁省基础化工行业上市公司财务杠杆效应比率（ 单位：%）

2、盘活企业存量资产。 盘活闲置资产是最直接、高效的去杠杆方法。化工行业属于重资产、高库存行业，采取出售、转让、置换、回租、以物抵债、招商合作等多种方式对土地、厂房、设备等闲置资产以及各类重资产予以盘活，以达到提高资产使用效率的同时降低企业财务杠杆比率的目的。此外，企业还可以整合内部资源，将与主业相关的资产整合清理后并入主业板块，实现存量资产的有效利用，提高企业经营效益。

3、多方式优化企业资本结构。优化资本结构可以通过增加股权融资、降低债务融资比例以及将债务融资转换为股权融资三种路径实现。首先，上市公司可以拓宽股权融资资金来源，加强内源融资，为避免股权过于集中还可以引入职工持股，在降低负债比例的同时又优化了股权结构，提升了员工工作热情和积极性。其次，企业还可以通过开展债务清理和债务整合，从而加大清欠力度，减少无效占用，提高资金周转率，降低企业财务杠杆比率。再次，以市场化、法治化方式开展债转股，从而实现降杠杆、促改革、提效益。

（三）合理、有效地利用财务杠杆。 对于财务杠杆比率和财务杠杆系数偏小、利润稳步上升的公司，要适当提高财务杠杆，发挥财务杠杆的正效应。

1、适当增加企业债务资本。债务资金多，利息费用高，财务杠杆比率和财务杠杆系数高，财务杠杆利益越强，同时财务风险也越大。对于利润稳步增长的企业而言，适度的高杠杆可使企业享受杠杆的利益，股东将会获得超额回报。因此，对于资产负债率较低、利润稳步增长的公司，可适当增加负债筹资提高财务杠杆，如通过银行等金融机构贷款或者发行债券方式，增加利用负债资金，扩大生产规模，从而发挥财务杠杆的正效应，有效利用财务杠杆，提升企业效益，实现快速发展。

2、保持弹性的资本结构。经济环境的多变及财务杠杆的两面性要求企业应保持一个具有灵活调整能力的有弹性的资本结构。这就要求企业的管理层要科学预测未来可能会影响财务杠杆效应的企业内外部环境因素的变化，基于内外部环境因素的变化及时制定、调整相应的策略。另外，企业应尽量采取能够增加资本结构弹性的融资方式，如利用混合性筹资工具——发行可转换债券，当企业发展较好，股票价格高于转股价格时，债券持有人会选择将可转换债券转换为股票，此举可以帮助企业调整财务杠杆水平，保持资本结构的弹性。