企业并购后的偿债能力分析

王长亮 马坤

摘 要：近年来，“智能制造”引发了工业机器人的大势崛起，国内机器人市场快速扩张，给国内的制造企业带来新的商机，这其中也包括家电制造企业。在智能热潮的趋势下，2016年美的集团为了满足自身发展需求决定并购库卡集团。本文分析了美的集团近五年的资产负债表相关数据及主要的偿债能力指标，考察美的集团并购库卡后美的集团偿债能力的变化，分析并购活动对美的集团偿债能力的影响，最后根据并购后美的集团对偿债风险的规避情况得出相应结论与启示。

关键词：美的集团；跨国并购；偿债能力；库卡集团；资产负债表

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）02（a）-071-03

1 案例概述

1.1 美的集团简介

美的集团成立于1968年，以制造业为主，主要生产家用电器，是目前拥有最大、最完整家用电器产业链的企业。美的集团在2005年进入福布斯全球企业500强，2013年美的集团成功在深交所上市，并成为国内最具规模的家电制造企业。2016年成功并购库卡集团。2019年8月22日美的集團在中国民营企业500强中排名第16位。

1.2 美的集团并购库卡集团

2016年，美的集团针对自身的发展需求，准备拓展机器人领域、发展线上业务，促进自身物流业务发展、推动“双智战略”及“智慧家居+智能制造”机器代替人力，以科技为第一生产力的发展战略，提出了并购库卡集团的方案。

库卡集团于德国建立，1977年库卡集团研发第一台工业机器人。1980年成功上市，经过多年的发展如今已成为领先的机器人制造企业。经筹划，美的集团在2016年5月26日确定了并购库卡集团的最终方案及并购中相对应的融资方案。2016年6月16日，美的集团向德国有关的监管机构提交了并购库卡集团的相关方案，并获得了相关部门的审批通过。2016年7月4日，美的集团全资子公司MECCA收购库卡集团的最大股东福伊特25.1%的股权。2017年1月6日，美的集团全资子公司MECCA成功获得库卡集团94.55%的股权。2017年8月25日，美的集团取得中资银行5年期37欧元的贷款，成功置换之前中国工商银行的短期贷款。

2 美的集团资产负债表数据及偿债能力指标分析

2.1 美的集团资产负债表数据分析

从表1数据可知，从2015—2018年，美的集团的资产类项目中流动资产、速动资产、总资产的相关报表数据均稳步增长。其中，2017年美的集团的流动资产、速动资产、总资产的相关报表数据的涨幅最大，分别达到40.78%、32.40%以及45.43%。美的集团的负债类项目中流动负债、总负债的相关报表数据在2015年有所下降，2016—2018年保持增长趋势。其中，2017年美的集团的流动负债、总负债的相关报表数据涨幅最大，分别达到33.54%和62.54%。长期借款的相关报表数据在2015—2017年保持增长趋势，2018年有所下降。

2015—2018年，美的集团的总资产逐年增加，生产规模不断扩大，尤其是在2017年成功并购库卡集团后，总资产有较大的涨幅。但同时，由于美的集团在2017年为募集并购库卡集团的配套资金，利用过桥贷款先后取得约37亿欧元的中国工商银行短期贷款及中资银行长期贷款，导致美的集团在2017年的负债有较大幅度的增长。

2.2 美的集团偿债能力指标分析

2.2.1 短期偿债能力指标分析

流动比率方面，通过表1数据可知，美的集团的流动比率从2015—2017年均表现出增长的趋势，2018年流动比率的数值有所下降。其中，2015年流动比率的涨幅最大，较2014年增长约10.16%。2016年、2017年美的集团的流动比率增长幅度相对较小，增长比例分别约3.84%和5.18%。2018年流动比率较2017年下降约1.40%，这表明在2015—2017年，美的集团的短期偿债能力不断提高，但在2018年美的集团的短期偿债能力出现小幅度下降。从流动比率方面可以得出，美的集团并购库卡集团的企业活动并没有在短期内给美的集团的流动比率带来负面影响。

速动比率方面，通过表1数据可知，美的集团的速动比率在2015年和2016年保持增长的趋势，2017年有所下降，2018年美的集团的速动比率又恢复增长的趋势。其中，2015年速动比率的涨幅最大，较2014年增长约17.35%。2016年速动比率的增长幅度较小，约为2.61%。2017年速动比率的数值较2016年下降0.85%。2018年，美的集团的速动比率较2017年增长0.85%。美的集团的速动比率虽然多年呈现出波动变化的趋势，但在2015—2018年均保持在1.15%左右，并且变化幅度相对较小。所以，从速动比率方面可以得出，美的集团并购库卡集团的企业活动并没有使美的集团的速动比率发生较大的变化。

因此，从美的集团的短期偿债能力分析中可以看出，并购库卡集团的企业活动并没有对美的集团的短期偿债能力产生负面影响。

2.2.2 长期偿债能力指标分析

资产负债率方面，通过表1数据可得，美的集团的资产负债率在2015年有所下降，2016年和2017年的资产负债率均保持增长趋势，2018年美的集团的资产负债率再次下降。其中，2015年美的集团的资产负债率较2014年下降约8.06%。2016年增长幅度较小，约5.26%。2017年的涨幅较大，约11.67%。2018年美的集团的资产负债率较2017年下降约2.99%。

资产负债率的相关数据表明，在并购库卡集团之前美的集团的长期偿债能力有所提升。但在2016年和2017年美的集团的长期偿债能力开始下降。这正是因为美的集团为并购库卡集团在2017年取得了中资银行的长期贷款，导致美的集团长期负债的增长幅度远高于总资产的增长幅度，从而使美的集团的资产负债率变高，长期偿债能力下降。从资产负债率方面可得出，在2016年和2017年美的集团因为并购库卡集团的企业活动对资产负债率产生了较大的负面影响，即美的集团并购库卡集团的活动对美的集团的长期偿债能力产生较大的负面影响。2018年，美的集团的长期偿债能力有所提高，这表明美的集团积极地应对了长期偿债能力下降的问题，并取得了成效。

3 结论与启示

3.1 结论

通过上文对美的集团资产负债表相关数据以及主要偿债能力指标的分析可以得出，美的集团并购库卡集团后资产大幅增加，但同时也承担了巨额负债。此次并购对美的集团的短期偿债能力影响较小，没有给企业的短期偿债能力带来较大的负面影响，但成功并购库卡集团后美的集团的长期偿债能力明显下降，此次并购对美的集团的长期偿债能力产生了较大的负面影响。但美的集团已经开始积极应对因并购活动造成长期偿债能力下降的问题。

3.2 启示

3.2.1 选择适宜的并购对象，提高企业偿债能力

本案例中美的集團之所以选择库卡集团，一方面是因为库卡集团在机器人行业拥有较多的先进技术并且处于世界领先地位，其在多个领域提供自动化技术服务，其中在汽车制造业中的自动化工业机器人的排名处于欧洲首位；另一方面，库卡集团拥有丰富的海外市场资源，其客户遍布于亚洲、欧洲及北美洲的30多个国家；并且库卡集团在成功收购上市公司瑞士格后，拥有了先进的物流服务业务配套技术。

企业在实施并购之前应选择合适的并购对象，应该多方面分析并购对象的业务水平、行业地位等因素，尽量全面地掌握并购对象的相关信息，判断并购对象是否满足自身的发展需求，从而达到利用并购活动促进企业良好发展的目的，提高企业的偿债能力。

3.2.2 选择适宜的融资方式，降低偿债风险

此次案例中，美的集团并购库卡集团所需支付的对价高达37.06亿欧元，并且协议以全部现金的方式支付。如此巨额的现金支付必须要有合理的融资方式，为取得此次合并的对价资金，美的集团采取自有资金和债务融资两种方式相结合。在并购过程中，美的集团只使用了极小部分的自有资金，保证了企业资金的运转。同时采用过桥贷款的方式，先后取得中国工商银行的短期贷款以及中资银行的长期贷款，在满足及时支付对价的前提下，成功保证了企业的短期偿债能力。

企业在跨国并购过程中应选择合适的融资方式，了解企业拥有的融资渠道，提高企业的信誉和商誉，从而保证进行债务融资的可行性。在跨国并购过程中也要选择合理的融资结构，依据财务状况谨慎选择股权融资与债务融资的比例，尽可能降低企业在合并过程中所面临的偿债风险。

3.2.3 并购后积极利用资源，提高企业偿债能力

美的集团在并购库卡集团后，充分利用库卡集团先进的机器人技术，顺利推动美的集团实施“双智战略”，同时，利用库卡集团丰富的客户资源开拓新的行业市场，帮助美的集团业务呈现多元化。美的集团成功并购库卡集团后，在仓储、运输等方面借鉴库卡集团的经验，利用库卡集团的配套技术快速发展自身的物流服务，从而发展自身的线上业务，保证企业的可持续发展，提高企业的偿债能力，使企业有能力承担债务。

企业在跨国并购后，要积极利用被并购方的资源，提高企业的综合实力，推进企业发展战略的实施，同时也要积极开拓新的市场，满足企业可持续发展的需求，进一步提高企业的偿债能力。

参考文献

[1] 赵君丽，童非.并购经验、企业性质与海外并购的外来者劣势[J].世界经济研究，2020（02）.

[2] 刘晓艳.企业如何防范资本运作中的财务风险[N].中国会计报，2019（22）.

[3] 申爱萍.企业并购重组中的财务风险与防范策略分析[J].中国集体经济，2019.

[4] 郭毅，郝帅.全球跨国并购网络特征、演变及影响因素研究[J].北京工商大学学报（社会科学），2018（06）.

[5] 李运熙. 中国企业跨国并购财务风险与控制策略[J].商业会计，2018（22）.