专注S基金，做小而精的财富管理机构

田甜

随着中国经济的发展，中国资产管理行业的变革与纳新，过去几年，财富管理机构经历了井喷式的发展，行业内竞争加剧，但随着资管新规等政策的出台，财富管理行业在阵痛中进入“大浪淘沙”时代，如何在风云变幻中寻求发展？是每一个财富管理机构都要面对的命题考试，在众多财富管理机构进入转型下半场之际，一家年轻的资产管理公司走出了一条新路——以S基金这一细分领域为切入口，做小而精的财富管理机构。本刊记者与星能资产CEO胡仲江聊了聊他所布局的S基金江湖，以及他对财富管理的看法。

何为S基金？在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金与传统私募股权基金的不同之处，在于传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。随着市场去年浮现几单大额S基金交易，不少人称2020年为S基金元年，S基金在国内的热度开始上升。

疆亘资本董事合伙人、星能资产CEO胡仲江向记者表示，从过去一年业务发展状况而言，星能资产的战略方向是正确的，继续做专项S基金，将单一标的的规模扩大到一个亿，预计2021年夏天将有两只基金退出，“按这个速度来看的话是非常快的”。

把握资产端优势，搭乘科创板快车

相较于传统的财富管理公司而言，星能资产的优势是在资产端，即专业团队的优势，这得益于母公司疆亘资本有近10年并购基金的操作经验，无论是从投行端、风控、财务还是法务，都能从母公司获得经验。疆亘资本一直与上市公司和权益类资产标的打交道，这其中积累的经验足以覆盖星能资产在S基金领域所需要的要素。

胡仲江介绍，与处于拟上市的VC/PE阶段的企业相比，S基金有一个显著特点，那就是这些被投企业已经受到中国知名的VC/PE企业多轮次的投資，因此财务、法务都非常清晰，企业成长价值已经凸显且经营更加规范，所以只需要对真实的市场、行业、团队背景进行梳理。鉴于被投企业融资历史中中国最专业的机构已经进行了多轮次专业风控审核，因此标的企业的确定性更高，这是S基金最大的优势，也是星能资产在资产端选择中的优势。疆亘资本作为一些知名券商的托管名单，在整个并购界和券商界都具有无与伦比的资源优势，这也让星能资产很容易的能够拿到一些产品份额。“这就是为什么很多同行和客户都问我，你们去年的项目这么好，这么多是怎么拿来的？这就是我们优势。”

胡仲江表示，风控体系也是星能资产的优势，星能资产专门给S基金建立了一个风控体系。通过内外部风控团队全交叉审核，严控资产质量，星能资产有“五谈原则”，首先一定要跟标的企业的实际控制人谈，无论占有份额多少，也要与实际控制人做企业家访谈，谈谈他对企业、对社会责任、对这个行业发展的看法；二要与企业的核心高管团队谈，谈企业治理和管理情况；三要与核心技术团队谈，这一会谈步骤源于星能资产专注于生物技术、信息技术和高端智能制造这几类行业，这几个行业的共同特点是技术壁垒比较高，因此要与技术团队会谈，以确定技术壁垒、技术迭代、产品的门槛和市场竞争力；第四，要跟核心股东谈，原因在于早期的核心股东更了解企业，而星能资产参与其中已经到中后期，与这些核心股东谈，能够了解到企业在发展当中遇到了哪些难题，企业具有哪些韧性，遇到困难是怎么度过的；最后要和辅导券商谈，“因为我们2020年做的主要战略目标就是临门一脚，所以说基本上已经到了跟辅导券商签约的时候了。”这时候跟券商去谈他对企业的看法，对这个行业的看法，对IPO以后整个市值的想法。

综上所述，这个“五谈”是拿下项目的核心因素，也是企业投资决策的重要组成部分，而且这也是星能资产对自己的要求。

做S基金最为关注的是基金的结构和价格，在结构上，S基金的特殊性势必在投资过程中就必须关注结构搭建的问题，而星能资产凭借母公司在并购基金、产业引导基金等领域多年的经验，在基金“搭架子”上可谓烂熟于心。无论对于哪个项目，星能资产都优中选优，力求以最简单、最直接的交易结构完成投资，同时胡仲江表示：“投资结构其实就是各种交易协议的不断博弈和钳制，在项目立项中就要考虑份额转让、工商变更、资金划转乃至退出时的交易安排。”因此在交易结构上，星能资产同样恪守原则，以尽可能完善的协议要求达成可控的交易安排。

为投资人提供更具竞争力的市场价格，也是星能资产的优势；一级市场的价格不是特别透明，价格有高有低，到底哪个价格比较合理呢？胡仲江说，星能资产有自己的原则，会在市场上寻求多种价格，去看结构，去算税费，最后一定要拿下来“只低不高”的价格。胡仲江告诉记者， “我们的价格与同行相比都非常有优势，基本上都是在15%～20%的折扣率，所以很多客户就会慕名而来。”最后平衡到最终收益，此时客户就更会明晰谁的价格便宜谁的价格贵了。

除了结构上的“精简可控”与价格上“只低不高”原则，星能资产还有一个原则，那就是明确的上市预期，胡仲江表示要坚定的拥抱科创板，“在科创板做大水池的时候，先给他送鱼”，他还打了个形象的比喻，如果把整个投资行业比作一场足球赛的话，VC就是从后场带球，盘带运作，到前场上门得分；PE是从中场盘带组织，直到进去射门；PRE-IPO是在禁区里面另外一个角度上门。在这场足球赛里，胡仲江对S基金给予厚望，“我认为我们现在做的专项S基金射点命中率是最高的，不分方式没有之一，因为这轮科创板专门解决了中国高科技企业上市的问题，我们就针对这些问题。”

目前，星能资产重点关注信息技术，生物技术、高端制造等几个大的方向，企业的高成长性体现在投资上就是可观的价值成长，在过往的项目经验中，投资者只用了几个月时间就能看到收益的体现。

除了上述的几个原则，胡仲江特别强调，星能资产非常关注细分领域的市场占有率，他表示，一定是细分领域的龙头，这一点非常重要。“现在我们是自上而下的，先看行业，然后在细分领域里面排龙头，龙头里面进去了以后跟他谈，谈完了以后看价格，看到价格架构，法务跟上，然后我们就买入，实际上就是这样一个简单的策略。”

看似简单的投资策略，然而，在坚定地布局S基金市场之前，星能资产也有过犹豫。“科创板会不会走创业板、新三板的老路会不会流动性不好？会不会把这个市场做烂？”一连串的问题都让星能资产徘徊在市场门口。但2020年科创板的爆发让星能资产看到了春天，也让胡仲江坚定了拥抱科创板的信心。

胡仲江表示美国的高科技企业市盈率居高不下，他们是用科技驱动美国的整体经济，未来中国驱动下一轮国民经济也要靠这些创新型的、有科技含量的企业。所以在胡仲江看来，好的企业需要有真正的技术背景，这样的企业才称得上值得拥有高市盈率、高溢价空间。科创板激活“一池春水”，是供给侧改革在资本要素配置端的新尝试，是中国新经济对接全球的策源地。很多企业持有观望情绪，但考虑中美两国的情况，叠加疫情因素，一些還在观望的高科技企业毅然决然决定在科创版上市。胡仲江坚信，“我认为2020年是S基金真正的的元年，也是中国科创元年，去年上的都是中国最有科技含量代表的企业。”

紧抓S基金两年红利期，期望未来去做更早的价值发现

那么S基金市场能不能长久呢？胡仲江表示，可能一二级市场的套利空间没有这么长久，但未来数年的价格空间肯定还会存在，这也足以让星能资产成为在国内很知名的S基金发行商，不管S基金未来的市场空间在哪里，竞争力在哪里，星能资产要做的是从这个口子扎进去。“我认为在2021年2022年仍然有这样的机会，因为中国现在最好的用VC一路扶持过来的企业，95%还没有登陆资本市场。”

在S基金的红利期之后，星能资产如何布局未来？胡仲江表示目前星能资产也有了比较好的想法：往B轮C轮做，去做更早的价值发现，未来随着科创板再进一步市场化，那么有可能不用到D轮E轮，B轮+就可以了。此外，用心甄别，选择细分行业的龙头仍旧是不变的主旋律，这是无论S基金红利潮水何时减退，整个资本市场都将维持的主旋律。“看好一堆金子里面最大的金块永远是不变的真理。”

财富管理的根本逻辑是“人”

任何行业的发展都需要时间，比较特殊的是，财富管理行业属于金融行业，它更加关注“人”的需求与识别。从需求端而言，投资者的投资需求是否与项目相契合？这里会涉及从普通居民投资者到机构投资人多个主体的选择；从供给端而言，项目实际是否满足星能资产的资产管理标准，投资是否满足项目企业的融资发展需要？从监管层面而言，国家政策如何推动新兴产业、资本市场的融洽发展？又如何影响S基金的发展？这些都是市场各方主体，即“人”的逻辑。

胡仲江表示，“实际上我认为财富管理跟资产管理是划等号的，它背后的逻辑就是资产，而资产背后的逻辑是人，是我能够做什么？怎么样做？已经做成什么样子。”星能资产在中国经济发展的洪流中，力求寻找的，是满足各方利益，并让投资者尝到改革发展红利的“甜头”。

当前路的风景已经被探路人领略殆尽，后来者想要生存，另辟蹊径不仅是顺势而为，也是最好的出路。“我们就以S基金为切入口，做小而精的财富管理机构，把单一标的规模做大就好了，我们就从这条路走下去。”