三只松鼠公司资本结构优化分析

徐跃桐 魏怡方

摘要：随着经济市场和消费者需求的不断变化，在现代企业中，电商企业有着举足轻重的地位。但电商零售企业要想持续健康发展，还需注重其资本结构的优化。三只松鼠公司作为电商零售行业年轻企业的代表，在扩大经营规模的同时也应适当调整资本结构，从而实现企业价值最大化，降低财务风险。文章通过分析三只松鼠公司的财务报表数据及资本结构现状，发现其存在的问题并提出优化建议。

关键词：资本结构;三只松鼠;结构优化

一、三只松鼠公司概况

三只松鼠公司成立于2012年，是目前中国最大的食品电商零售企业。其主要经营模式就是利用互联网进行线上产品销售，主营业务包括坚果、干果、膨化等全品种休闲食品。在三只松鼠公司发展初期，该公司便受到风险投资公司的投资，IDG和今日资本分别对三只松鼠公司投入了150万美元和600万美元的资金。2015年，峰瑞资本又投资了3亿元。到2017年，三只松鼠公司发展迅速，经营规模扩大，并计划登录深圳证券交易所的创业板。2019年7月10日，三只松鼠股份有限公司宣布将发行普通股，并于2019年7月12日在深交所创业板成功上市，成为“国民零食第一股”。目前，三只松鼠成为零食行业首家突破百亿美元门槛的企业。

二、三只松鼠公司资本结构影响因素分析

（一）市场经济环境

我国市场经济越来越成熟，消费者日常生活中已经离不开网络购物。随着电商和物流的实力越来越强劲，如今我国已经把大力发展电子商务作为国家经济发展的一个战略。目前三只松鼠公司的发展离不开国家政策的支持。三只松鼠的主要业务就是销售以坚果为代表的休闲食品，随着中国的休闲食品市场的扩大和消费者需求的增加，有利于三只松鼠公司利用现有的资源继续扩大规模生产销售，获取利润。

（二）行业竞争环境

越来越多的电商食品零售企业的兴起，如百草味、良品铺子，它们的销售能力水平和市场份额也在不断增加。由于电子商务企业的市场份额有限，竞争非常激烈。为了抢占市场，越来越多的电商企业选择促销和降价销售，这也使得企业加大了对营销资金的投入，资金的需求量变得很大。因此，许多电商企业在发展初期选择负债经营。目前来看，三只松鼠的主营业务依旧是以坚果销售，但坚果销售获利较小，而且三只松鼠目前来说是依靠差价进行盈利的，并且拥有的市场份额变小导致三只松鼠公司盈利能力有所下降。

（三）经营规模

三只松鼠公司的总资产从2014～2019年呈逐年递增趋势，分别为6.52亿元、11.37亿元、19.35亿元、21.82亿元、27.33亿元、31.87亿元。随着总资产的增加，该公司的营业收入也是从2014～2019年呈不断上升趋势，尤其是2019年上市之后，其营业收入高达101.73亿元。目前三只松鼠公司发展成为大规模企业，一方面，由于互联网和物流行业的快速发展;另一方面，该公司商业模式符合当今消费者在线购物的习惯以及对坚果等健康食品日益增长的需求，由此三只松鼠公司得以增加销售和营业收入。规模较大的企业更有能力抵御风险，承担更大的债务，这有利于该公司优化资本结构。

（四）资产结构

三只松鼠公司流动资产占总资产的比例总体占比较大，2019年流动资产占总资产比例为84.38%，远高于非流动资产占比。这表明了三只松鼠公司在发展的过程中资金周转速度快，变现能力强，但并不利于减少公司短期偿债的压力。而在公司流动资产中，货币资金占比23.75%、应收账款占比6.37%、存货占比最大为60.7%;非流动资产中固定资产占比最高为52.3%。

三、三只松鼠公司资本结构现状分析

（一）三只松鼠公司资本构成

自2014年之后，三只松鼠公司的资产负债率呈下降趋势发展。三只松鼠公司在前期发展的过程中属于负债经营，负债总额不断增加，导致资产负债率较高。虽然公司在发展过程中负债总额并未减少，但增加幅度小于资产总额的增加幅度，使得该公司资产负债率有所下降。此外，该公司的股东权益自2014～2019年总体呈增长趋势，股东权益比率的提高是由于所有者权益总额在不断增加，这也有利于公司降低企业财务风险。

（二）负债结构分析

三只松鼠公司的的负债以流动负债为主。不过，该公司的流动负债率呈下降的趋势，但流动负债率还是过高。与非流动负债相比，流动负债的成本低，有利于降低企业融资成本，但负债结构的不合理也会增加企业的财务风险。通过调查研究，三只松鼠公司在2014年和2105年的流动负债比例过高的原因是应付账款和应付票据所占比高。对于三只松鼠公司来说，一旦库存销量下降，会直接影响到公司的经营活动，给企业造成难以偿还短期债务的压力。不过，三只松鼠公司应付账款比例在2019年降到了16.36%，可见该公司在上市之后对其融资方式也有所调整。

（三）股权结构分析

三只松鼠公司属于中外合资企业，该公司并无国家股股份，公司的股份主要是由法人股和外资股构成。前六大股东中，公司的第一大股东是章燎源，持股比例39.97%。上海自友投资中心隶屬于三只松鼠公司员工和高管的持股平台，所以章燎原的总共控股数目超过了40%。目前三只松鼠公司存在股权相对集中的情况。此外，安徽松果投资管理中心是三只松鼠公司在上市前新成立的一个员工持股平台，所持股权比例仅有1.76%，股权激励份额较小，章燎源在其中也拥有一定的股权。可见，三只松鼠公司并无股权激励制度。

四、三只松鼠公司资本结构存在的问题

（一）资产负债率整体偏高

由于目前整个零售行业的资产负债率并不高，三只松鼠公司在企业发展初期，资产负债率高达80%～90%，整体来说较高，此时公司偿债能力较弱，存在较大的财务风险。三只松鼠公司的高资产负债率有两个原因：第一，资产规模较大的公司所需资金量会加大，其资产负债率也会较高。第二，三只松鼠公司在生产和运营过程中都负债占比多，通常在前期发展中，电商零售企业会选择负债经营，以提高品牌知名度和盈利能力。

（二）负债结构不合理

三只松鼠公司流动负债比重在2014～2019年所占比例一直在80%～90%之间，这一比重较大，不利于企业的持续健康经营。通过上述负债结构的分析，三只松鼠公司的流动负债占比高于非流动负债占比，公司更依赖于流动债务的融资方式，这种负债结构是不合理的。三只松鼠公司属于资金密集型企业，该公司应付账款占比较高，习惯依赖于使用供应商资金这一短期负债的方式来补充资金，长期债务的筹资方式没有得到充分利用，这可能会使企业陷入资金不足的危机中，公司在经营发展的过程中很容易受到金融市场变化的影响，会增加财务风险，对公司的经营产生不利的影响。

（三）股权结构不完善

公司的股权结构较为集中，公司第一大股东章燎原拥有企业相对的控制权。虽然三只松鼠公司在发展的过程中受到多次外部资本的融资，公司的股份在上市后也被有所稀释，但章燎原依然拥有着超过40%以上的股权，这足以能够控制整个公司。股权集中不利于提高少数股东的积极性，如果大股东决策失误，不利于公司的有效治理。虽然目前三只松鼠公司把部分员工纳入股权激励对象中，但仅共同持股1.76%，股权激励的份额较小，这在合伙企业中根本不能真正激励其他合伙人。

（四）融资渠道单一

三只松鼠公司在前期发展的过程中主要依靠的是流动负债，尤其是以流动负债中的应付账款为主。在获得资金方面，三只松鼠公司更偏向于短期借款和自有资金的使用这一内部融资方式。这种单一的融资渠道将增加这三只松鼠的财务风险，这也会限制公司的规模和长期发展。

五、三只松鼠公司资本结构优化措施

（一）优化企业资产负债率

三只松鼠公司的资产负债率在整个电商行业环境中属于偏高的。该公司可以从以下个方面优化资产负债率。第一，三只松鼠公司不仅要扩大业务规模、增加产品销售，还应该开拓出多样化的销售渠道提高公司的营业收入，提升公司整体绩效，提高企业偿债能力。第二，三只松鼠公司还应注意在发展的过程中适当降低负债总额，积极偿还应付账款，减轻短期负债的压力。第三，企业应注意考虑自身发展特点，根据环境变化的合理性来确定其资本结构和债务水平，充分发挥资金的作用。

（二）调整公司负债结构

由于三只松鼠公司的主营收入为坚果、零食销售，主要销售渠道为线上销售。在企业发展初期，同行業竞争压力相对偏小。在这种情况下，三只松鼠公司并未注重长期发展，因此企业在发展初期长期借款占比少。从而导致了三只松鼠公司出现流动负债比重过高、负债结构不合理的问题。公司发展成熟期，尤其是在2019年上市以来，资产规模的扩大，来自同行业的竞争压力也相应增加，之前的负债模式不太适用如今所处的经济环境，资本结构也需要相应的改变。三只松鼠公司可以通过增加非流动负债来减轻现金流压力，充分利用长期债务筹集资金的方式，降低企业财务风险，以便来优化其资本结构。

（三）完善公司股权结构

目前三只松鼠的第一大股东章燎原为该公司的相对控制人。可见，三只松鼠公司的股权结构并不合理，存在股权集中度高的情况。减少股权集中，可以建立更加合理的股权结构，避免股权过度集中带来的经营风险。对此，三只松鼠公司可根据第一股东的主导地位，建立一种使几个大股东能够相互控制的股权模式，使其股份分散化，有效控制企业内部可能存在的潜在交易行为。同时，公司也应该完善股权激励，激励公司员工，为企业创造更大的利益。

（四）拓宽融资渠道

在公司上市之后，三只松鼠公司应该进行多元化、多渠道的融资体系，增加长期负债的融资水平，不要过于依赖应付账款和短期借款，可以通过增加长期借款，如银行借款等渠道引入资金，以分散风险达到优化企业融资结构的目的。与此同时，企业可以尝试利用第三方融资平台进行适当的外部融资，积极利用债券融资和股权融资，通过发行股票来吸纳社会上的资金。利用债券融资，不仅使企业的资金渠道变得多样化，而且能加强债券市场的活动，我国的债券市场需要政企合作来完善。

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（作者单位：南阳理工学院。魏怡方为通讯作者）