基于实物期权的碳汇造林项目碳汇价值评估模型及应用

曹先磊，贾小茹，单永娟，吴伟光

（1.山西财经大学 国际贸易学院，山西 太原 030006；2.河北地质大学 城市地质与工程学院，河北 石家庄 050031；3.浙江农林大学 a.经济管理学院；b.浙江省乡村振兴研究院，浙江 杭州 311300）

发展林业碳汇项目在应对和适应全球气候变化、促进林业可持续发展方面具有重要现实意义[1-2]。全球气候变化已经给人类社会经济发展带来了巨大负面影响，并引起了国际社会的广泛关注。随着国际气候谈判的深入，《京都议定书》明确了林业碳汇是减缓气候变化的一条重要途径；自此以后，林业碳汇项目在减缓气候变化方面的重要作用日益被世界各国认可[2-3]。与此同时，发展林业碳汇项目，通过林业碳汇项目开发可以让“碳汇”商品进入碳排放交易市场，这不仅可使相关森林经营主体经营造林行为获得相应碳汇收益，而且对发挥森林在保护生物多样性、防止水土流失、净化空气、提供土壤肥力等方面作用具有积极作用[2,4]。为此，我国也已经把包括造林碳汇项目在内的中国自愿核证减排量（China certified emission reductions,CCER）林业碳汇项目纳入到碳交易试点体系，并考虑优先将其纳入到全国碳交易市场体系，以尝试利用市场机制促进林业碳汇项目发展[3]。

然而，碳汇造林等林业碳汇项目，在我国发展潜力并没有得到充分发挥[3,5]。据统计，我国是世界上人工林面积最大的国家，中幼龄林构成了主体，适宜开发林业碳汇项目的区域广阔、潜力较大[5]。但在中国自愿核证减排量项目市场中，碳汇造林等林业碳汇项目有97 项，碳汇造林面积为6.795×105hm2，远低于我国潜在开发区域面积[5]；从CCER 项目市场结构看，包括落叶松在内的碳汇造林等林业碳汇仅占市场的4.7%，远低于风电、光伏、生物质能源、水电等减排类型。在全球气候变化趋势日益明显和全国碳市场建设不断推进的背景下，如何完善已有机制激励落叶松等碳汇造林项目发展，以充分发挥林业在应对和适应气候变化中的作用，对破解经济发展与环境污染的矛盾具有战略意义，也是我国政府和学者广泛关注的热点问题之一。

以项目为载体的林业碳汇生产与交易在较长的运转周期内面临着政策、市场与技术等多种不确定性[4,6-7]，考虑上述特征对其价值进行科学评估不仅可以使人们直观地认识到落叶松等森林固碳释氧服务功能的重要性，而且还可为企业投资碳汇造林项目的科学决策以及政府激励林业碳汇项目发展的市场机制优化与政策制定提供更多的参考信息[6-8]。近年来，围绕碳汇造林项目碳汇的不确定性、碳汇造林项目碳汇价值以及落叶松碳汇计量等方面已经展开了不少研究；其中，武曙红等[6]指出以项目为载体的林业碳汇生产在较长的项目周期内存在着较大的技术和自然不确定性；同时，一些学者还指出，由于碳汇需求主要通过国家配额、林业碳汇抵消参与等政策来制造碳排放空间而产生，使得林业碳汇交易存在较大市场与政策方面的不确定性[4,9-10]。围绕林业碳汇项目碳汇价值方面，一些学者从森林碳汇经济学属性或者碳汇收益视角，利用传统的贴现现金流（DCF）方法就造林碳汇项目碳汇价值进行了核算，并利用敏感性分析方法探讨了不同因素对碳汇价值变化的影响[11-12]；此外，一些学者还专门就华北地区落叶松生物量方程、碳储量、碳汇量等方面展开了实证研究[13-14]；这不仅为科学认知落叶松等碳汇造林项目碳汇价值提供了有益的线索，而且也为本研究的顺利开展提供了参考。

上述关于碳汇造林项目碳汇价值评价的研究还存在一些不足和值得进一步提升的空间。首先，关于碳汇造林项目碳汇价值，多采用传统的静态或动态评估法，对不确定性的处理多采用现金流调整、折现率调整或敏感性分析，而利用实物期权理论与定价方法定量评估碳汇价值的研究较为匮乏[4,15-16]，更没有探究碳市场、资本市场以及营造林技术等因素变化对碳汇价值的影响及差异。事实上，在碳交易背景下，以项目投资开发为载体的林业碳汇生产存在着不确定性、管理灵活性和投资不可逆性这3 个典型的期权特征，这使得以项目投资开发为载体的碳汇生产具有一定的期权价值[17-20]。其次，已有对造林碳汇项目碳汇价值评价的研究多集中在国际CDM 项目市场，针对国内CCER 项目市场的实证仍十分薄弱；事实上，由于国际与国内两个碳汇交易市场性质、开发与交易程序存在较大差异，相应的碳汇标的资产的执行价格也存在较大差异[3-4]。

本研究将从实物期权定价理论出发，建立基于实物期权的碳汇造林项目碳汇价值评估模型，并以落叶松碳汇造林CCER 项目为例，利用该模型和实地调查数据，对落叶松碳汇造林项目的碳汇价值进行实证与数值模拟分析，旨在从项目业主（企业）投资视角正确评估和认识碳汇造林项目的碳汇价值，以为企业投资碳汇造林CCER 项目的科学决策以及政府推进林业碳汇项目发展的市场机制优化与政策制定提供更全面参考。

1 研究区域与项目概况

河北省丰宁县是河北省6 个坝上县和32 个环京津县之一，地处河北省北部、承德市西部；属中温带半湿润半干旱大陆性季风型高原山地气候，春季风多干旱，夏季湿热多雨，秋季天高气爽，冬季寒冷干燥，特别适合落叶松、樟子松、白桦、云杉等树种生长。目前，以落叶松为主要树种的碳汇造林CCER 项目，如丰宁千松坝林场碳汇造林一期项目，已经在河北省丰宁县出现并得到发展。

样本项目位于丰宁县西北部（115°54′47″～116°14′06″E，41°21′25″～41°37′09″N）根据中国自愿减排交易信息平台统计显示，丰宁千松坝林场碳汇造林一期项目已经在2016年7月28日完成项目备案，具体见网址（http://cdm.ccchina.org.cn/zybDetail.aspx?Id=958）。该项目造林树种为落叶松，造林年份是2006年，每公顷平均种植株数为4 995，该项目造林采用了经国家发展和改革委员会备案的新方法学，即碳汇造林项目方法学（ARCM-001-V01）；项目计入期为2006年3月1日—2026年2月28日，共计运行20 a。由于该项目已在中国自愿减排交易信息平台网成功备案，因此，其产生的核证减排量满足可交易林业碳汇的额外性等技术要求。同时，落叶松生长速度较快，碳汇能力较强，是我国北方地区优势碳汇树种之一。故在碳交易背景下，选择该项目从项目层面研究落叶松碳汇造林项目的碳汇价值具有一定的代表性和可行性，研究结果可为我国政府推进林业碳汇项目发展的市场机制优化与政策制定提供参考依据。

2 研究方法与数据分析

2.1 理论框架与模型构建

如前所述，以项目投资开发为载体的林业碳汇生产存在着不确定性、管理灵活性和投资不可逆性这3 个典型的期权特征[4,15-16]。实物期权理论认为，不确定性的投资机会中蕴藏的决策弹性（即可以通过灵活的决策策略，如：延迟投资等），是可以利用未来可能存在的各种不确定性来提高以项目为载体的碳汇价值。若忽视这部分客观存在的价值，必然会低估林业碳汇的重要性，而以此为依据制定的激励碳汇造林项目发展的相关决策也将会发生扭曲，最终导致决策失误。

基于实物期权法，碳汇价值主要包括两个部分，第一部分是碳汇自身的内在资产价值，可以通过现金净流量折现法（NPV）进行计算；第二部分是碳汇的期权价值，即，项目业主面对不确定性通过灵活性投资决策（如：延迟投资等）而获得的溢价，其可通过期权定价模型计算得到。实物期权定价模型，在理论上合理、应用上方便的模型主要包括布莱尔-舒尔斯模型（B-S 模型）和二项树模型，由于B-S 模型剔除掉决策者投资决策的效用函数、仅依赖于一些易于观察的变量及计算方便等特点，该模型很适合计量无红利的欧式看涨期权价值[16]；因此，本研究选择B-S 期权定价模型测度碳汇期权溢价，并假定如下：1）碳汇价格随时间的变动是符合几何布朗运动的，其波动符合标准维纳过程，即dP=μPdt+vPdz，其中，dP表示价格变化，dt表示时间变化，P为碳价格（元/吨），μ表示单位时间内碳汇预期收益率（漂移参数），v表示碳汇价格的波动率，是一个标准维纳过程，ε为服从均值为0 和标准差为1 的正态分布；2）其标的资产相关证券不计算红利；3）规定到期前不行权即欧式期权；4）期权市场摩擦较小，甚至是无摩擦的；5）利率为常数。

基于上述分析框架和研究假设，单位面积碳汇价值评估模型如下：

式（1）～（5）中：ENPV、NPV 和URO(T)分别为单位面积碳汇总价值、碳汇内在资产价值和碳汇看涨期权价值（元/hm2）；T为项目运行周期，取值为20 a；Qt为项目第t年单位面积碳汇量（t/hm2）；S0为标的资产当前价值（元/hm2）；P为碳汇的价格（元/t），本研究根据中国碳市场信心指数（China Carbon Market Confidence Index，CMCI），取值为20 元/t；Ct为单位面积碳汇交易成本；d1和d2为正态分布变量。V0为标的资产的执行价格（元/hm2）；N(d1)、N(d2)分别为d1、d2的累积正态分布函数值；T-t为碳汇期权到期时间，取20 a；r为无风险利率，本研究采用银行长期存款利率5%；σ为标的资产的波动率，即碳汇交易价格的波动率。

2.2 模型参数与计量说明

2.2.1 标的资产的当前价值

标的资产的当前价值即为预期的落叶松碳汇造林项目单位面积碳汇收益，它等于碳汇价格(P)与单位面积碳汇量乘积的贴现值。关于单位面积碳汇量，考虑到为可交易林业碳汇核算的技术要求以及为促进林业碳汇项目发展的政策制定提供决策参考的研究目标，本研究将主要借鉴《碳汇造林项目方法学（AR-CM-001-V01）》对森林碳汇量进行核算[3]。其中，落叶松每公顷总生物量测度方法如下：

式（6）中：WTREE_PROJ,t和BTREE_PROJ,t分别为第t年时落叶松单株总林木生物量(t/株)和单位面积生物量(t/hm2)，其中单株生物量方程主要借鉴已有研究经过整理获得[3,13-14]；t为落叶松的林龄。NTREE_PROJ,t为每公顷落叶松种植株数，取值为4 995株。同时，利用第t年生物量乘以落叶松生物量碳含率（CFB）再乘以CO2与C 的分子量之比（44/12）可以计算得到第t年落叶松单位面积总碳储量，进而利用连年变化法得到单位面积碳汇量，具体测度方程如下：

式（7）中：ΔCTREE_PROJ,i,t为第t年落叶松单位面积总碳储量的年变化量，即碳汇量（t）；根据《中华人民共和国气候变化第二次国家信息通报》“土地利用变化与林业温室气体清单”，落叶松CFB取值为0.521。t1、t2为项目开始以后的第t1年和第t2年，且t1≤t≤t2。

2.2.2 标的资产的执行价格

落叶松碳汇造林项目碳汇价值评估中的执行价格即碳汇生产与交易过程中所发生的各项成本之和。根据林业碳汇生产的额外性技术要求，碳汇生产与交易所发生的各项成本可表述为开展造林碳汇项目相对于一般的造林项目所额外支出的各项投入[3]。具体包括一般造林和碳汇造林在造林抚育与森林管理各项成本的差额，以及为获得碳汇收益而增加的各项碳汇交易成本之和[3,21]。但在现实中，两种造林模式下造林投入和森林抚育管理投入差异非常小[22-23]，借鉴已有文献处理方式，本研究将上述差异忽略不计。也就是说，基于实物期权的落叶松碳汇造林项目碳汇价值评估中的执行价格，主要是碳汇交易成本之和，具体包括编写PDD 文件、开展项目审定与减排量核证等所发生的各项固碳交易成本[3]。单位面积碳汇交易成本可以利用项目层面的投入除以项目面积得到。其中，编写PDD 文件和项目审定发生在项目启动时，即2006年，具体取值为20 万元/项和15 万元/项；减排量监测成本和核证成本则分别发生在2015、2020 和2025年3 个监测期，每次支出成本均为15 万元/项。

2.2.3 碳汇价格波动率

确定碳价格波动率的方法主要有：市场法、蒙特卡罗模拟法（Monte Carlo risk simulation method）、历史数据法、代理变量法等[24]。其中，历史数据法，主要用历年产品价格的波动率来表示项目价值波动率，目前已成为确定波动率的主要方法。因此，本研究在计算碳汇价格波动率时，主要采用历史数据法[25]。此外，由于目前林业碳汇交易占我国碳市场交易总额的比例有限，并不能获取林业碳汇连续的交易价格数据信息，因此，考虑到数据的可获性，参考已有文献[25]，本研究主要利用我国7 个不同碳交易试点市场2013年6月17日—2017年3月3日共计6 153 组日交易价格高频数据的碳价格百分比和对数变化率的标准差来表示碳价格波动率，其中，对数变化率的标准差计算公式如下：

式（8）～（9）中：σ为7 个试点市场碳汇价格的平均波动率，Rt为标的物的资产收益率，为标的物的资产收益率均值；Pt和Pt-1分别表示当期和上一期碳价格水平。计算得σ=34%，σ2=11.56%。

3 研究结果与分析

3.1 碳汇造林项目碳汇实物量及价值量动态分布

应用上述实物期权的碳汇价值评估模型及主要参数计量说明，可得到主要参数的具体取值以及当前条件下落叶松碳汇造林项目碳汇实物量与价值量动态评估结果（表1），从表1可以看出：

1）在当前技术条件下，落叶松碳汇造林项目具有明显的固碳减排效应，但具有一定“偏尾性”动态分布特征。从单位面积年均和累计碳汇量指标看，落叶松碳汇造林项目碳汇实物量分别为9.52 t/hm2和190.35 t/hm2，这表明落叶松造林具有较为显著的固碳减排效应；但从动态变化趋势看，碳汇实物量后10 a 单位面积年均和累积碳汇量（18.30 t·a-1hm-2、182.99 t·hm-2）大于项目前10 a（0.74 t·a-1hm-2、7.35 t·hm-2），这与落叶松前20 a处于生物量生长递增阶段的生长特征有关；也决定了碳汇收益价值即标的资产当前价值也具有明显的“偏尾性”分布特征，反映了碳汇造林CCER项目投资具有周期长、资金回收慢的典型特征。

表1 单位面积落叶松碳汇造林项目运行周期碳汇价值动态评价结果†Table 1 The dynamic evaluation results of carbon sink value in operation cycle of Larix Gmelinii (Rupr.) Kuzen.afforestation project per area

2）在当前市场条件下，落叶松碳汇造林项目碳汇价值较为可观，但是以项目为载体的碳汇期权价值构成了重要的组成部分。具体而言，落叶松碳汇造林项目碳汇价值年均和20 a 累计分别为148.73 元/hm2和2 974.55 元/hm2；其中，碳汇看涨期权价值分别为79.11 元/hm2和1 582.27 元/hm2，分别占总体的53.19%，这表明期权价值构成了以项目为载体的碳汇价值的主体。事实上，碳汇期权价值主要来源于柔性管理，而非碳资产本身，这说明根据市场环境变化，项目业主科学合理的选择延迟或立即投资的决策是以项目为载体的碳汇价值的重要来源[16,19]，这给予的政策启示是，为提高碳汇价值、增加碳汇收益，项目业主应该敏锐捕捉碳市场价格变动信息并根据市场环境的变化，进行灵活的科学决策。

3.2 碳汇造林项目碳汇价值变化的数值模拟分析

为进一步反映碳市场、资本市场以及营造林技术因素变化对落叶松碳汇造林项目碳汇期权价值和碳汇总价值的影响，将基于上述定价模型，采用数值模拟分析方法，分别就碳汇价格、碳汇交易成本、无风险利率和落叶松经营技术的单因素变化，与碳汇造林项目碳汇标的资产价值或碳汇标的资产的执行价格联合变化，对落叶松碳汇造林项目碳汇期权价值和碳汇总价值的可能影响进行定量模拟分析。

3.2.1 单一参数变化对碳汇价值的影响

本节主要就碳市场（碳汇价格、碳汇交易成本）、资本市场（无风险利率）以及固碳减排量单因素变化对碳汇期权价值和碳汇总价值的影响进行分析，结果见图1～4。

1）碳汇价格、碳汇交易成本对落叶松碳汇造林项目碳汇价值的影响分析。由图1显示，随着碳汇价格的提高，落叶松碳汇造林CCER 项目碳汇期权价值和碳汇总价值均得到显著提高，碳汇价格对碳汇价值有显著的正面影响。具体而言，当碳汇价格提高到100 元/t 时，碳汇期权价值和碳汇总价值将分别提高到8.3×103元/hm2和1.64×104元/hm2，分别提高了424%和452%，提高非常显著；当碳汇价格下降到5 元/t 时，碳汇期权价值和碳汇总价值将分别下降到300 元/hm2和500 元/hm2，分别下降了78.5%和84%，下降也较为明显，这表明碳汇期权价值和碳汇总价值对碳价格变化敏感。

图1 碳汇价值对碳汇价格变化的敏感性Fig.1 Sensitivity of carbon sink value to changes in carbon sink price

图2 碳汇价值对碳汇交易成本变化的敏感性Fig.2 Sensitivity of carbon sink value to changes in carbon sink transaction cost

图3 碳汇价值对无风险利率变化的敏感性Fig.3 Sensitivity of carbon exchange value to risk-free interest rate change

图4 碳汇价值对固碳减排量变化的敏感性Fig.4 Sensitivity of carbon sink value to change of carbon sink

由图2可知，随着碳汇交易成本的提高，落叶松碳汇造林CCER 项目碳汇期权价值和碳汇总价值将出现一定程度下降，碳汇交易成本对碳汇价值具有负影响，但影响程度较小。具体而言，当碳汇交易成本提高50%时，落叶松碳汇期权价值和碳汇总价值将分别下降到0.154 万元/hm2和0.279 万元/hm2，分别下降2.8%和6.3%；碳汇交易成本下降50%时，落叶松碳汇期权价值和碳汇总价值将分别上涨到0.163 万元/hm2和0.317 万元/hm2，上涨3.0%和6.5%，上涨幅度也较小，这表明碳汇交易成本对碳汇造林CCER 项目碳汇价值有一定影响，但影响程度较小。

2）无风险利率变化对落叶松碳汇造林项目碳汇价值的影响分析。由图3可知，无风险利率水平对碳汇造林CCER 项目碳汇期权价值和碳汇总价值均有显著的负面影响。具体而言，当无风险利率水平下降到1%时，碳汇期权价值和碳汇总价值将分别提高到0.29 万元/hm2和0.57 万元/hm2，分别提高84%和92%，提高较为显著；当无风险利率水平上涨到11%时，碳汇期权价值和碳汇总价值将下降到0.07 万元/hm2和0.12 万元/hm2，下降58%和61%，下降显著，这表明碳汇价值对无风险利率水平变化反应敏感。

3）固碳减排量变化对落叶松碳汇造林项目碳汇价值的影响分析。由于碳汇林管理水平差异可能导致立株胸径或者成活率达不到预期，进而导致碳汇量发生明显变化，为定量探讨固碳减排量变化对碳汇期权价值和碳汇总价值的影响；本节主要就固碳减排量变化对落叶松碳汇造林项目碳汇期权价值和碳汇总价值的影响进行敏感性分析，结果见图4。

由图4显示，固碳减排量对碳汇期权价值和碳汇总价值具有显著的正面影响，且影响程度存在一定差异。具体而言，在其他因素保持不变的前提下，当固碳减排量下降50%时，碳汇看涨期权价值和碳汇总价值将分别下降到0.07 万元/hm2和0.13 万元/hm2，分别下降了52.6%和56.3%，下降明显；当固碳减排量上涨50%时，碳汇看涨期权价值和碳汇总价值将分别上涨到0.24 万元/hm2和0.47 万元/hm2，分别上涨53.0%和56.4%，上涨也较为明显，这说明碳汇期权价值和碳汇总价值对固碳减排量反应较为敏感。

3.2.2 多因素联合变化对碳汇价值的影响

分析了碳市场、资本市场以及营造林技术单因素变化对落叶松碳汇造林CCER 项目碳汇价值的影响，在此基础上，进一步分析标的资产的执行价格或标的资产的当前价值变化，对碳汇造林项目碳汇期权价值及碳汇总价值可能影响。本研究设定如下联合变化情景方案：

情景方案1：其他因素保持现有水平不变，一次性审定成本、持续性签发成本等交易费用联合变化，即标的资产执行价格上升30%。

情景方案2：其他因素保持现有水平不变，项目碳汇量和中国核证减排量价格等变量联合变化，即标的资产的当前价值上升30%。

情景方案3：其他因素保持现有水平不变，标的资产执行价格（一次性审定成本、持续性签发成本等交易费用）和标的资产的当前价值（项目碳汇量和中国核证减排量价格等）同时上升30%。

模拟分析结果见表2。从表2可以看出：1）在情景方案1 中，项目标的资产执行价格上涨30%时，造林碳汇项目碳汇期权价值和碳汇总价值将分别下降到0.156 万元/hm2和0.286 万元/hm2，分别下降1.680%和3.812%，下降幅度较小，这说明标的资产执行价格将对碳汇价值有一定影响，但是影响程度较小。2）在情景方案2 中，标的资产的当前价值变化对碳汇看涨期权价值和碳汇总价值均具有较为显著的影响，但对前者的影响程度小于后者。具体而言，当项目标的资产的当前价值上涨30%时，碳汇看涨期权价值和碳汇总价值将上涨到0.274 万元/hm2和0.529 万元/hm2，分别上涨73.114%和77.9%。3）在情景方案3 中，标的资产的执行价值和标的资产的执行价格联合变化对碳汇看涨期权价值和碳汇总价值均具有较为显著的影响，但对前者的影响程度小于后者。具体而言，当项目标的资产的当前价值和标的资产的执行价格联合上涨30%时，项目看涨期权价值和碳汇总价值将上涨到0.271 万元/hm2和0.518万元/hm2，分别上涨71.288%和74.011%；这表明标的资产的执行价格和当前价值同时变化对碳汇期权价值和碳汇总价值产生显著影响。

表2 多因素联合变化对碳汇造林项目碳汇价值的影响†Table 2 The impact of the changes of multiple factors on the carbon sink value of afforestation projects

4 研究结论与政策含义

本研究以落叶松碳汇造林CCER 项目为例，从实物期权定价理论出发，建立了基于实物期权的造林碳汇项目碳汇价值评估模型，应用该模型和相关参数数据，从项目业主投资视角量化了碳汇造林项目的碳汇价值，并就碳汇价值的主要影响因子进行了数值模拟分析，研究发现：

1）在当前技术条件下，落叶松碳汇造林项目固碳减排效应明显，但呈现出明显的“偏尾性”分布特征。具体而言，从单位面积年均和累积碳汇量指标看，落叶松碳汇造林项目碳汇实物量为9.52 t/hm2和190.35 t/hm2；但从动态分布看，落叶松碳汇造林项目碳汇实物量主要集中在项目后10 a，呈现出了明显的“偏尾性”分布特征。

2）在当前市场条件下，落叶松碳汇造林项目碳汇价值较为可观，但是以项目为载体的碳汇期权价值构成了重要的组成部分。具体而言，落叶松碳汇造林项目碳汇价值年均和20 a 累计为148.73元/hm2和2 974.55 元/hm2；其中，碳汇看涨期权价值分别为79.11 元/hm2和1 582.27 元/hm2，占碳汇总价值的53.19%，这表明期权价值构成了以项目为载体的碳汇价值的主体。

3）林业碳汇价值对外部环境变化的敏感程度与方向存在一定差异。具体而言，固碳减排强度、碳汇价格以及标的资产的当前价值变化对项目碳汇期权价值以及碳汇资产总价值均具有显著的正向影响，而碳汇交易成本、无风险利率以及标的资产的执行价格变化对碳汇期权价值和碳汇总价值均具有一定的负向影响，但交易成本和标的资产的执行价格影响程度相对较低。上述研究结果不仅可为林业碳汇资产管理提供一定的决策参考，而且还可为国家林业增汇目标实现的市场机制优化与政策制定提供依据。

基于上述研究结果，为促进林业碳汇项目发展以发挥其在应对和适应气候变化中的作用，研究认为：

1）项目业主在关注碳汇造林技术的同时，还需要密切关注碳市场环境和要素市场环境的变化，特别是碳市场环境的变化，并采取灵活的投资开发决策。一方面，项目碳汇期权价值和碳汇总价值不仅受碳汇造林项目固碳减排量的显著影响，而且还受碳汇价格、市场无风险利率等市场环境的影响；另一方面，由于林业碳汇需求主要通过国家配额、林业碳汇抵消参与等政策来制造碳排放空间这一资源的稀缺性而引致产生，使得碳交易存在较大经济和政策不确定性。而本研究表明，在不确定的碳市场环境下通过灵活决策可以显著提高碳汇价值。因此，项目业主在关注碳汇造林项目技术的同时，还需要密切关注碳市场和资本市场环境变化，特别是碳市场环境的变化，并及时采取灵活投资开发策略。

2）相关部门在构建和完善碳交易市场时，应该进一步采取综合措施降低交易成本，并适时推进期权、期货交易。碳汇交易成本对碳汇看涨期权和碳汇总价值产生一定负向影响，尽管影响较小，但仍需要重点关注。这主要是因为碳汇交易成本除了包括本研究重点关注的林业碳汇交易固定成本，还涉及搜寻林业碳汇购买者和消费者双方信息的费用、林业碳汇购买者和消费者双方讨价还价确定林业碳汇交易合同的费用以及林业碳汇风险管理费用等，而后者涉及的各项成本也较高[26-27]；同时，实物期权不仅可以通过灵活决策处理林业投资项目中的不确定性，而且可在一定程度上解决林业碳汇交易流动性不足、交易成本高、竞争不合理以及不确定性多的现实问题，进而促进碳汇交易的快速发展[28]。更为重要的是，中国具备开展引入期权与期货交易的可能性，如：中国碳汇交易市场潜力巨大、碳汇价格波动频繁；同时，林业碳汇交易也基本符合期权与期货交易的基本要求，如可分割性、稀有性和波动性等。鉴于此，本研究认为，国家相关部门在构建和完善碳交易市场时，应该采取综合措施降低碳汇交易成本，并适时推进期权与期货交易。

3）相关部门在鼓励林业碳汇项目开发的同时，还应尽快出台林业碳汇收益权的立法与保护，依法促进林业碳汇开发权的合理流转。研究表明，单位面积年均和累积碳汇价值为148.73 元/hm2和2 974.55 元/hm2时，能增加林地所有者碳汇收益，进而发挥碳汇在扶贫方面的重要作用[29-30]。然而，在当前碳交易规则下，具有独立法人资格的企业成为碳汇造林项目开发的主体，即项目业主，而在我国集体林权改革后，农户成为林地所有者和林业的主要经营者，碳汇造林项目开发者与林地所有者的错位使得现实中林业碳汇开发权流转频繁出现；但是目前尚未出台规范性的指导文件，这可能导致农户碳汇收益权不能得到有效保障。此外，林业碳汇CCER 项目开发需要支付数额较大的固定交易成本，这对林地规模较小的林农并不具有经济可行性。因此，在当前碳交易机制下，为充分发挥碳汇在扶贫增收方面的作用，相关部门应尽快出台碳汇收益权的立法与保护，依法促进林业碳汇开发权的合理流转。

本研究考虑到以项目为载体的林业碳汇所具有的期权价值，从项目业主投资视角构建了造林碳汇项目碳汇价值评估模型，应用上述评估模型对落叶松碳汇造林CCER 项目的碳汇价值进行了定量评估，评估结果更能体现碳汇资源所有者的权益，研究具有重要的现实价值和政策含义。但需要指出的是，本研究仅选择了落叶松单一树种，仅关注了造林碳汇项目，这使得本研究结果存在区域上的局限性。同时，考虑到我国林业碳汇CCER 项目还包括森林经营碳汇项目，且不同地区的林业碳汇项目的林分类型选择、经营措施安排也存在较大差异。因此，在我国碳市场建设背景下，为国家相关部门促进林业碳汇项目发展的科学决策提供更加全面的参考，未来还应借鉴国内外前沿分析方法对不同地区、不同树种、不同经营措施下的林业碳汇价值评估展开进一步研究。