中美股市炒作风格分析

卧龙

上期文章分析沪深300指数与国证2000指数走势之关系，近日下跌时，蓝筹300大跌，而垃圾2000则保持平稳。春节前2月10日，笔者在QQ群发消息：“一个新手，手持巨资入市。看了几天之后60%仓位买入酒ETF（512690），看你瑟瑟发抖不？”并称：“真实个案，愿负法律责任。”那是鼠年最后一个交易日，牛年开始第一个交易日酒ETF最高见3.125元，此后反复下跌，本周四收于2.31元，已经跌至125日平均线水平，换言之，过去半年买入酒ETF的投资者已经从大赚变成持平，再跌就要赔钱。此乃物极必反之道理。茅台股价持续上升可以理解，但其他酒股不分青红皂白跟随上升，甚至涨幅超过茅台，则酒类股危矣。所谓核心资产股道理相同，不可能蓝筹300永远涨，而垃圾2000则永远跌。

同样道理，过去15年，上证综指与深证综指（399106，即图中的深证指数）的比值愈来愈低，未来是否一直低下去？非也。2007年初，上证综指与深证综指比值一度达到5，但此后反复下降。其中，2008年10月至2010年12月下降速度最快，皆因当时中小型个股行情表现出色，而大型股则反弹幅度小。主要原因是2005年至2007年大牛市蓝筹股表现好，透支10年业绩，但次级股票则相对行情较差，因此在新一轮行情中，市场选择上方套牢盘较轻一族，而深圳股市中小型个股数量较多。这一轮行情，深圳中小板股票表现出色。第二次下降速度较快时期乃2012年12月至2014年10月，期间深圳又有创业板登陆，炒新刺激下，创业板股票表现出色，再次抢镜。2016年6月至2018年10月，上证综指与深证综指比值出现明显反弹走势。主要原因是期间创业板、中小板股票在2015年6月股灾后反弹结束，价值回归导致大跌;而蓝筹股因估值低，加上中国股市进一步对外开放，走势较强，持续反弹，且2018年跌市中抗跌。2018年10月股市见底以来，创业板中小板股票因前期跌幅大，反弹幅度自然亦大，于是上证综指与深证综指比值再度下跌。但明显地，去年底以来，由于商品价格持续上升，周期股经过多年下跌，终于出现行情，上证综指与深证综指比值日线图上呈现头肩底型态。此等情形，可能意味着该比值将再次反弹。目前该比值约1.50，大致上有机会反弹至前期高点约2的水平。至于是否能形成大型双底，暂时未有此分析。

创业板成份指数（399006，即通常称的“创业板指”）牛年第一个交易日高开后摸3476点，之后持续下挫，至本周四，已经跌至2841点，跌幅18.20%。2月25日创业板指已经出现10日平均线与25日平均线发生“死亡交叉”，周四10日平均线更与55日平均线死叉，表明跌市将发展成中期调整。2015年6月，创业板指最高见4037点，跌至2018年10月最低1184点，跌幅70.70%。创业板综合指数（399102）2015年6月最高则是4449点，2018年10月跌至1411点，跌幅68.30%。创业综指跌幅比创业板指小，原因是创业综指包含新股因素——此乃上证指数需要修改股票计入指数条件重要因素。

2018年10月底部以来，创业板指最高3476点，比起低点有193.50%升幅;而创业综指2018年10月最低1411点，近期最高3349点，升137.30%。注意创业综指高点出现在1月25日，与创业成指不一致。创业综指去年7月中旬以来，大半年时间形成一个狭窄箱体型态。目前创业综指已经跌破10、25、55及125日平均线，且10日平均线与25日平均线发生死叉，之后又与55日平均线死叉，25日平均线亦已经正与55日平均线死叉。日线图技术指标多数处于中间或者偏下位置，并无超卖情况。因此，一旦这个“富士山”型态形成，后市堪忧。创业综指连接2019年初低点、8月低点、今年2月低点及3月低点形成一条上升趋势线，目前该线位于2857点附近，将是中期好淡分水岭。为何过去大半年，创业板停滞不前？答案写在深交所网站首页。网站右下角点击“市场总貌”，选择“创业板”，上面显示市盈率63倍（周四大跌后降至60.70倍）。况且，创业综指已经反弹至2015年见顶后下跌，第一个反弹高位附近，已经非常强势，下跌在情理之中。

不但不同市场指数之间走势有差别，即便是沪深300指数内部，都存在阶段性强弱之分。我们看看沪深300成长指数与价值指数比值走势。2008年11月至2011年8月，300成长与价值指数比值呈现一组5浪走势，并且，此组5浪推动内部结构乃3-3-3-3-3，表明这是最后上升。果然，其后至2018年10月长达7年时间，300成长与价值之比值进入标准下降通道内运行，由高位比值1.223跌至0.783。此等情形，意味着300成长股走势长期弱于价值股。到2018年10月反转，300成长股一举转势，比值持续飚升，今年2月10日——即春节长假前最后一个交易日，最高见1.549。0.783至1.549这段走势，清晰显现一组5浪推动。春节长假之后，300成长与价值之比值急跌，目前已经抵达中期上升趋势线附近，若跌破，则意味着过去两年多300成长股强势告一段落，进入300价值股相对强势时期。

再来看美股市场，标普500指数代表美国大型股，而罗素2000指数则反映中小型股走势。SP500与RS2000比值1987年（罗素2000指数数据在Tradingview网站最远为1987年后期）至1994年大致上呈现拉锯走势。1994年3月至1999年3月长达5年时间中，大型股持续强势，比值由1.72升至3.31高位。此后，形成头肩顶向下反转。

SP500与RS2000比值走势自1999年3月至2011年3月长达12年时间处于下降通道内运行，横跨2008年全球金融风暴，00年代，小型股尽显强势。由2006年至2019年，13年时间，SP500与RS2000比值似乎在构筑一个长期底部，并于2019年6月突破颈线位，其后急升，然而好景不长，去年Covid-19疫情打击下，中小型股初期暴跌，但疫情明朗化后在美联储保证无限QE下，中小型股迅速恢复元气。具有代表性者GameStop（參见2月5日拙作《游戏驿站抱团大作战全解》）被大肆炒作，股价升幅数十倍。SP500与RS2000比值亦因此由去年3月最高2.36迅速下跌至目前1.75附近。该比值现有数据历史最低为2014年3月1.55，2014年3月至2020年3月反弹呈现3浪模式，故不排除未来会跌破1.55水平。