商品价格仍看涨股市风格或切换

卧龙

去年11月6日以来，国内汽油价格连续7次调升，分别是去年11月20日加价每吨150元、12月4日加价250元、12月18日加价155元、今年元旦加价90元、1月18日加价185元、2月1日加价75元及2月19日加价275元，总共幅度达到1180元或19.7%。汽油价格7连升背后是国际油价持续飚升，布伦特油价去年11月6日收市39.82美金，目前报65.85美金，涨幅高达65%。不单是油价飚升，且其他商品价格均同步上升——黄金除外。CRB指数反映商品价格走势，亦是持续飚升。

CRB指数（CommodityResearchBureauIndex）乃美国私人公司商品研究局于1957年开始发布有关包括石油在内多种商品价格指数。商品调查局美国人积勒（Jiler）兄弟创办，CRB指数1957年正式发布，最初由28种商品价格组成。1961年至1983年CRB指数共进行6次修改;1987年至1995年又再作3次修改;2005年进行第十次修改。目前CRB指数包含19种商品价格，其中原油权重占23%，天然气占6%，取暖油占5%，三者占CRB指数权重高达34%，即三分之一強！

近年来，笔者多次分析评论CRB指数走势。2018年12月15日《从商品价格指数走势分析开始》一文中认为，2008年高位结束第（3）浪，之后展开第（4）浪调整。第（4）浪中，2008年6月至2009年3月为浪（a），2009年3月至2011年4月为浪（b），之后进入浪c下跌。2016年初至2018年5月之3浪反弹应是（c）浪4，接着进入（c）浪5最后一跌。……结束恐怕要2020年了。

2020年3月20日拙作题为《CRB指数面临重大转折》。文中分析道：“CRB指数2008年高位以来按简单（a）（b）（c）三浪模式划分，其中2008年6月至2009年3月为浪（a），2009年3月至2011年4月为浪（b），之后进入浪（c）下跌。浪（c）中，2012年6月结束（c）浪1，2012年9月反弹高点结束（c）浪2，接着跌至2016年2月低点为（c）浪3，再反弹至2018年5月为（c）浪4，之后进入最后一跌（c）浪5。……仔细分析（c）浪5，似是一个内部结构3-3-3-3-3型态5浪模式，即俗称楔形走势，或曰终结型倾斜三角形，正是最后一跌之特征。”

去年11月13日又写《CRB指数进入上升周期》分析CRB指数走势：“当CRB指数见底，其后反弹应当首先收复（c）浪5跌势，回到（c）浪4反弹高位附近——206点，当前约153点。显然，一组大型ABC下跌结束……未来几年无论是间隔浪X抑或（4）浪B，将会呈现反复反弹走势。”

汤臣路透CRB期货指数去年4月21日最低见101.48点，彻底结束自2008年6月底以来下跌浪。之后呈现V型反转之势，持续反弹至今，仅仅中途去年8月至11月略作调整。正所谓“大寒之后有大暑”，CRB指数经过长达12年时间下跌，跌幅高达78.6%，完成长期下跌趋势大寒后反弹，必有大暑。不过大暑需要时间。去年4月结束（4）浪A见底以来，CRB指数将有可能运行一个简单锯齿型态，其中B浪（a）呈现一组5浪推动上升。再细分浪（a），（a）浪1由去年4月21日升至8月31日，接着（a）浪2跌至10月29日142点，随后（a）浪3上升至今。（a）浪3中，近期若出现回落，之后再创新高，则将结束整个（a）浪3上升，进入（a）浪4调整。当一组5浪推动上升后，整个浪（a）将终结。CRB指数前期反弹高位206点附近，大概是浪（a）结束之好时机。相信油价下半年将进入调整期，且调整期有可能会延续至2022年甚至2023年，是为B浪（b）调整。

笔者对CRB指数整体波浪划分，初步断定为第（4）浪乃一个巨大三角形，2008年6月至2020年4月为其中（4）浪A，2020年4月之后进入（4）浪B反弹。若能强势反弹，数年后将会反弹至2014年6月，反弹高位甚至是2011年4月高位。

伴随着商品价格上升，美国国债收益率亦同步上升（有关美债收益率分析后期再补），周四美国10年期国债收益率升破1.50%，30年期国债收益率升破2.30%，而美国则下跌，纳斯达克指数大跌3.50%，标普500指数亦跌2.40%。周五中国股市开市低开超过2%，其后反弹，但午市再跌。近年来，在核心资产炒作下，沪深300指数走势明显强于国证2000指数。沪深300指数代表蓝筹股，代表核心资产;而国证2000指数则代表垃圾股、次级股票。观察两者走势甚为有趣。

将沪深300指数与国证2000指数比值作走势图。2014年曾大幅波动，2014年10月29日沪深300指数为国证2000指数0.43倍，但至2015年1月5日则上升为0.67倍，说明期间蓝筹股表现较好。事实上，当时正炒作金融股，券商股走势如旱地拔葱。到2015年初，证监会查两融，蓝筹股受压，至2015年6月18日沪深300指数与国证2000指数比值为0.38倍。此后该比值一直呈现楔形走势，跌至2016年11月最低0.36倍。

楔形反转后，沪深300指数逐步走强，而国证2000指数则转弱。沪深300与国证2000比值走势以一组5浪方式上升至2018年10月19日0.66倍。翻查两种指数走势，沪深300指数期间下跌幅度约15%，但国证2000指数于2016年11月最高见9719点，跌至2018年10月19日最低4541点，最大跌幅高达53%。沪深300与国证2000比值走势2018年10月19日至2020年8月10日形成水平三角形，表明两大指数个股表现相差不大。而2020年8月10日至2021年2月18日，该比值急升一组5浪至0.89倍，核心资产抱团股现象日益严重，而期间多达2000多只股票走势则下跌，形成剪刀差现象。终于，春节长假之后复市抱团股走势出现初步土崩瓦解情形。

抱团股现象，令人第一时间想起1970年代初美国“漂亮50”（NiftyFifty）炒作潮。1970年5月至1973年初，是美国漂亮50炒作期。50家蓝筹公司中，市盈率最高是宝丽来（Polaroid）90倍，最低ITT为16倍，50家公司平均市盈率高达42倍，同期标准普尔500指数市盈率仅为19倍。随着1973年石油危机出现，美国经济衰退，美股暴跌。道琼斯工业平均指数（DJIA）1970年5月最低627点，升至1973年初最高1067点，其后熊市跌至1974年12月最低570点。显然，漂亮50行情仅仅是熊市中反弹，市场无法承接广泛炒作，只能选择性投资。跌至熊市最低点时，漂亮50中施乐（Xerox）跌71%、Avon下跌86%，而宝丽来更暴跌91%。此时漂亮50中市盈率最高者13倍，最低者更只有6倍，平均9倍，仅为最高点时两成。

前事不忘，后事之师。中国股市抱团股炒作，一些所谓核心资产估值高到离谱，此处便不点名，但投资者必须明察秋毫，大寒之后有大暑，但大暑之后有大寒，经历过中国股市数十年来起落，投资者应会体会其中滋味。

长期而言，沪深300与国证2000比值看上去是一组大型abc三浪模式，后市有机会回落至0.60倍水平，是否意味着股市风格互换？