跨国资本的两面

钮文新

中国经济新发展格局下的新征程已经开始了。站在这个重要的历史时间点上，我们清晰地看到，国际市场已成中国市场的延伸，而中国市场更已成为国际市场的重要组成部分。尤其是习近平主席在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上发表主旨演讲之后，中国金融市场、资本市场以更加开放的姿态，快速接通全球资本血脉，以前所未有的高光吸引着全球投资者的目光。但需要理解的是：中国为什么需要如此迅速地开放金融、资本市场？

全球科技资本争夺战空前激烈

毋庸置疑，过去40年，中国改革开放的过程，实际是伴随发达国家一般制造业向发展中国家转移的过程。这个时期，中国可以依托“外商直接投资（FDI）+中国人富有智慧而勤奋创造”实现经济的快速进步。但40年过去了，发达国家能转移的都转移了，不能转移也是他们必须尽最大努力保持优势的关键技术领域。站在这个角度看，或许大家不能简单理解发达国家对中国实施技术封锁，而更该看到：中国经济发展已经进到一个新境界，一个必须直接使用人类最前沿最核心的技术，并借此实现高质量发展的阶段，但这样的技术从来都是原创国或企业必须严格限制外流的领域。

正因如此，中国已经无法依托外商直接投资（FDI）去获取核心技术。这决定了中国经济进一步高质量发展必须依托自主创新，突破基础科学瓶颈，研发原创技术，并以此形成中国经济未来的“核心技术集群”。

原创？谈何容易。

历史地看，任何一次人类经济的科技质变，必须伴随“科技资本”的巨额“挥霍”，工业革命如此，信息革命更是如此，而未来世界所期许的“智能革命”呢？可以肯定的是，如果把“工业、信息、智能”看作三次经济革命，那它们所对应的“科技资本需求量”一代胜过一代，并呈“指数级”增长。只有获得足够的科技资本、股权资本去支撑科技创新的过程，中国才有可能成功。

所以，中国必须更大程度上开放资本市场，为吸收全球股权资本、科技资本创造必要条件。同时，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，通过改革、完善、强化国内大市场，构建对全球“科技资本”的吸引力。这是当今中国经济高质量发展的必然选择。

但现实是，全球“科技资本”争夺早已白热化。这实际体现为：以美国为主的发达国家无一不采取极端手段全力推高股票市场，构建极度活跃的股权资本市场;与此同时，科技企业股票市盈率之高远超传统想象力，以此支持其“战略性关键企业”获取足够的科技资本——股权资本;采用难以置信的“科技战”手段，最大限度地打压其他国家的科技能力，包括以各种金融手段争夺科技资本。

如何理解“极致性货币政策”？

如果大家能够认清全球科技资本的稀缺性，能够看清世界主要经济体对科技资本的争夺已经白热化，是不是可以更为深刻地理解发达国家长期“大水漫灌”的政策意图？

可以看到的事實是：发达国家对本国股权资本市场的呵护力度前所未有，而在全球经济均受“八大现实制约”的条件下，他们不惜采用“基础货币资本化”方式全力营造股市积极向上的金融环境。但这是否会带来股市泡沫、恶性通胀的后果？实际上，基于“八大现实制约”条件，第一，全球经济增长可能长期处于低迷状态;第二，总需求严重不足迫使传统消费物价长期处于通缩状态。这明显为发达国家“调整货币政策功能、确立更加适宜科技资本扩张的货币政策诉求”提供了绝佳的基础条件。

理论上说，以伯南克、耶伦、鲍威尔等为代表的新凯恩斯主义，目前已经成为经济学主流学派，他们以更加务实的姿态大胆地提出：在全社会债务率过高的情况下，唯有大规模向金融市场释放长期、超长期的基础货币，让基础货币充当国家资本，才可能大幅提高金融市场的资本生成能力，才可能在避免经济滑落的同时，有效降低债务率。同时，这样的政策手段必然会大幅推高股市，从而为充分集聚全球科技资本提供坚实基础。

值得注意的问题是：当今条件下“滥发货币”真会导致通胀？其实，“八大制约”已经极其严酷地弱化了全球几乎所有国家的总需求，当货币投放无法转化为消费需求之时，当货币投放无法转化为传统产业的原材料需求之时，那货币投放又如何推高消费品价格？

站在这样的角度认知问题，是不是可以得出这样的结论：发达国家实施“长期基础货币+长期极度宽松”的货币政策，其效果或许不能再用简单的传统指标——比如通胀率加以考量，而更为突出的政策意图在于，尽最大可能弱化对短期经济指标的关注，争取最大程度“独霸全球科技资本”，为本国赢得更加坚实而长远的经济未来。

其实，发达国家央行在制定货币政策时考察的指标可能已经改变：第一，已经转为观察“一段时期通胀均值”，以此加大货币政策对短期物价上涨的容忍度;第二，置入“就业率”观察指标，以此观察企业是否具备足够的资本扩张能力。换言之，货币政策必须特别关注“企业股权资本的融资能力和对未来的投资能力”。同时，更要观察与“国际资本争夺战”相关的一系列指标。

跨国资本之水的治理之道

短短两年时间，外资大量涌入中国股市、债市。同时，大家可以看到：陆港、港陆（北上或南下）的资金越来越明显而清晰地刻画着中国金融市场的波澜印迹。但可以肯定，这仅仅是开始，更大的双向流动、更猛的波澜起伏还在后面，会把中国金融市场导入新纪元，并为之注入新能量、新特性，但更需要中国重视的问题是：全球金融资本大规模跨境流动，必然会给中国金融市场带来量级更大、前所未有的金融冲击和巨大风险。

发展中国家如能够管好、用好国际金融资本，那将是福，但如果管不好、用不好，那则是祸。非常不幸，从人类百年发展历程看，墨西哥、阿根廷、乌拉圭，甚至包括日本、韩国都曾因为资本开放，跨国资本大进大出而陷入“金融危机”。或许正如中国那句老话：水可载舟亦可覆舟。