独立董事与企业价值

高雯萱

关键词：独立董事 ;公司价值

独立董事产生的初衷是为了解决现代公司制度中监管不力的问题，由于两权分离的出现，管理层背离所有者目标的道德风险越来越大，大股东也可能利用其股权优势侵害小股东的利益，所以在上市公司运作中，需要独立的外部人员对上市公司进行监管，因此独立董事的引入是必要且迫切的。我国设立独立董事的目的是监管上市公司的管理层，引导和监督管理层做出客观公正的决策，保障公司的整体利益。一般来说，上市公司聘请外部专家作为独立董事，大多数来源于知名学者、行业权威以及其他具有丰富经验的人士。他们不仅能够为上市公司的发展提供理论建议，而且可以利用实务经验帮助上市公司渡过危机，一些社会资源广泛的独立董事还可为上市公司提供发展渠道。然而事实上，独立董事并未满足投资者的预期，部分独立董事对上市公司没有投入必要的时间和精力，不作为现象较为严重。更有甚者，随着与管理层的关系越密切，甚至包庇或参与违规行为。近年来，独立董事懈怠履职的情况层出不穷，并且出现了独立董事大幅度離职的情况，广大投资者开始质疑该制度的作用是否得到充分发挥。本文希望通过研究分析独立董事任职情况是否传递了企业价值的相关信号，并以此为基准点，进一步了解上市公司中独立董事的作用和机制。作为董事会的成员，独立董事的行为对上市公司的长远发展有一定的影响，也能传递出独立董事对上市公司的判断信息。而关于独立董事任职情况与企业价值的相关研究，在我国还较为落后，因此，本文将在独立董事任职情况中，选取几个关键变量研究独立董事与企业价值的关系，进而揭示聘请什么样的独立董事能够提升企业价值。本文的研究将进一步充实了两者之间的理论研究，并挖掘了独立董事与企业价值研究的深度。

一.机构背景与研究假设

我国最早引入独立董事，是于 1988 年香港上市的公司。其后在 1997 年，中国证券监督管理委员会提出独立董事的概念，公司根据自身发展的需要，可以设立独立董事。这表明国内对该概念的引入持观望态度，并且对独立董事的设置不做硬性规定。当时国内的上市公司对此概念还比较陌生，因此国内聘请独立董事的上市公司少之又少。随着这一概念和制度的引入，独立董事才慢慢被上市公司重视起来。到二十世纪初，我国发布了一系列的规范指引，要求上市公司设立独董制度，从此独立董事真正引起我国证券市场的广泛关注。

本文认为，独立董事比例越大，说明其独立性越大，对上市公司的经营监管

越为有效，因此提出假设1：

假设 1：独立董事占董事会比例越大，企业价值越大。

独立董事的任职年限是独立董事能否提高股东权益的影响因素之一。从以上分析可以看出，如果独立董事在职的时间太短，其担任独董的动机有待商榷，是否只为在上市公司中领取薪水，这种情况下，独立董事也不可能对公司的发展进行积极地了解和掌握，这种情况下独立董事对企业价值的影响收效甚微。如果独立董事的在职时间较长，对他们全面掌握公司的现状起到了可观的作用。他们能够作为一个外部人，清楚地把握到公司的优势和威胁，协助公司往有利方向发展并且避开外部威胁，为公司的发展保驾护航。因此，本文认为独立董事任职年限越长的上市公司，能够对上市公司的状况更加了解，在任职期间内，发挥其职责使得企业的风险越小，相应来说，企业价值越大，因此本文提出以下假设2：

假设2：独立董事平均任职时间越长，证明企业价值越大。

从上市公司信息披露角度分析，首先在会计信息披露失真问题日益严重的情况下，作为外部人员的会计专业独立董事，能够监督上市公司是否按照法律法规的要求对其财务报告进行真实的披露，一旦发现违规行为，他们也能够及时提出并要求上市公司进行改正。其次，会计专业独立董事可以对上市公司与财务相关的内部控制制度提出建议，监控内部环境是否薄弱、上市公司的控制活动是否起到应有的作用，从而降低公司整体的重大风险，提升企业价值;最后，会计专业独立董事在上市公司年度审计中，可以及时与审计师沟通，发现公司内部存在的重大缺陷和问题，使上市公司的审计报告更加可靠。因此，提出假设3：

假设3：独立董事年龄和教育背景与企业价值呈正相关。

二、研究结论

本文以我国2019年主板 A 股山东省上市公司为研究样本，统计研究了独立董事的个人特征和任职特征对企业价值的影响。理论研究方面：首先，对独立董事的独立性进行理论分析，阐述独立董事比例越高的情况下，其独立性越强，相应企业价值也会提升;其次，分析独立董事任职时间的长短，并对任职时间小于一个任期以及连任的独立董事行为进行分析，从这些原因出发分析其对企业的影响;最后，本文选取两个最为关键的独立董事个人特征，分别是年龄和会计专业背景，解释具有这些特征时独立董事的作用;本文根据以上理论分析，分别提出了三个研究假设，在此基础上，选取了上市主板 A 股的公司作为样本，对这些样本数据进行处理，使得本文的实证数据为平衡面板数据，然后进行实证的分析包括描述性统计、多重共线性检验和回归分析。

本文的研究结果表明：

1.独立董事比例对企业价值有正向影响，该结论表明，我国上市公司独立董事的独立性对企业仍然有价值，独立董事能够发挥保护中小股东的作用。

2.独立董事的任职时间与企业价值无显著的关系。虽然无显著关系，但从变量符号正数来看，任职时间越长，企业的风险会越低，市场反应也越积极。

3.本文从个人特征对企业价值的影响进行了多元线性回归，得出独立董事的年龄和教育背景与企业价值的程度显著相关的结论，专业经验越丰富的独立董事越能够提升企业价值。

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