华物公司绩效评价研究

□文/吴佳楠

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］近年来，企业的经营目标已经从利润最大化向企业价值最大化转变，传统的会计指标已经无法满足企业绩效评价的要求，经济增加值备受企业管理层以及治理层的关注。本文以华物公司2015～2019年财务数据为基础，根据国资委《经济增加值考核细则》为理论依据，探讨适合物流公司的EVA计算方法。

一、引言

2010年国资委发布《央企负责人经营业绩考核办法》，要求央企全面推行EVA考核，这标志着国资委对央企的关注点由企业资产规模和利润逐步转移到EVA为导向的价值创造能力。华物公司实际控制人为国资委，是一家大型上市物流服务公司。以华物公司为例，基于EVA指标进行绩效评价探讨，对于物流行业的其他企业进行绩效评价有很好的指导意义。

二、公司简介

华物公司成立于1984年，是中国改革开放后最早的一级国际货运代理企业之一，在行业内具有悠久的经营历史，并享有较高的品牌知名度。2012年5月份，华物公司在上海证券交易所挂牌上市。其旗下分支机构已发展至90余家，遍布中国主要港口、内陆经济发达城市以及中国香港、美国、新加坡等，其业务从航空运输一直到海上运输，包括工程物流、铁路运输、仓储第三方物流。还有跨境电商物流、航材物流、报关报检等核心业务，可以说是实现了跨境物流产品的全覆盖。是我国物流行业的领军品牌。

三、理论介绍

EVA（经济增加值）由美国SternStewart&Co.公司提出，是指税后净营业利润扣除权益资本和债务资本后的剩余收益。相比传统的净利润，经济增加值考虑到了资本占用的成本。其计算公式如下：

经济增加值=税后净营业利润（NOPAT）-投入总资本（TC）×加权平均资本成本（WACC）

国资委发布的《经济增加值考核细则》中，简化了经济增加值的计算公式，并对加权平均资本成本进行了统一的规定。其公式如下：

经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

四、EVA在华物公司绩效评价中的应用

（一）税后净营业利润。根据《细则》规定，税收净营业利润的计算公式如下：

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研发费用调整项）×（1-25%）-非经常净损益

通过公式可以看出，在计算税收经营业利润的时候调整项目只有利息支出、研发费用，以及非经常性收益。为了方便计算，计算非经常性损益时，以营业外收支净损益和资产处置净损益为主。

华物公司2017年实现净利润289，311，788.40元，当年利息支出5，352，129.97元，当期的研发费用全部费用化，合计18，893，016.64元，当期非经营性净损益为3，327，141.83元。通过计算可以得出华物公司2017年税后净营业利润304，168，506.53元。同理，可以计算出华物公司2015年至2019年税后净营业利润如下：2015年162，664，363.29元、2016年248，566，083.52元、2017年304，168，506.53元、2018年355，598，739.26元、2019年395，981，682.64元。

（二）资本成本

1、调整后资本

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

其中：无息流动负债是指财务报表中的不带利息的流动负债，一般对于专项应付款和特种储备基金也应该包含在内。

以华物公司2017年的财务数据为例，2017年时华物公司的其他流动负债和视同无息流动负债的科目期初期末均为零，因此，不需要考虑，平均无息流动负债为平均应付票据至平均其他应付款的金额合计。

华物公司2017年的平均所有者权益为3，685，882，253.83元，平均负债为1，615，504，343.81元。

平均应付票据为41，620，000.00元、平均应付账款为884，172，332.58元，平均应付账款884，172，332.58元、平均预收账款45，298，685.29元、平均应交税费41，121，467.43元、平均 应 付 利 息185，255.69元、平 均 应 付 职 工 薪 酬117，152，154.59元、平均应付股利19，547，542.17元、平均其他应付款227，835，697.74元。平均无息流动负债合计1，376，933，135.46元。

2017年华物公司平均再建工程为106，120，939.20元。

2017年华物公司调整后资本计算过程如下：

同理，可以计算出华物公司2015年至2019年调整后资本如下：2，062，074，152.33元、2，963，088，337.44元、3，818，332，522.98元、4，072，244，594.15元、4，559，181，247.23元。

2、平均资本成本率。根据《细则》的规定：央企资本成本率原则上为5.5%，资产负债率在80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。华物公司2015～2019年资产负债率分别为：51%、29%、31%、28%、35%。均小于80%，适用的资本成本率为5.5%。

3、资本成本计算

资本成本=调整后资本×平均资本成本率

华物公司2017年的资本成本计算过程如下：

同理，2015～2019年资本成本分别为：113，414，078.38元、162，969，858.56元、210，008，288.76元、223，973，452.68元、250，754，968.60元。

（三）EVA值计算。根据上述已经计算出的数据，以及国资委《细则》中EVA的计算公式，计算华物公司2017年EVA值，计算过程如下：

304168506.53-3818332，522.98×5.5%=94160217.76（元）

同理，计算其他年份的EVA值：

2015年EVA值：162664363.29-2062074152.33×5.5%=49250284.91（元）

2016年EVA值：248566083.52-2963088337.44×5.5%=85596224.96（元）

2017年EVA值：304168506.53-3818332522.98×5.5%=94160217.76（元）

2018年EVA值：355598739.26-4072244594.15×5.5%=131625286.58（元）

2019年EVA值：395981682.64-4559181247.23×5.5%=145226714.04（元）

通过上述数据我们可以看出，华物公司2015～2019年EVA值均大于零，表明企业经营状况良好，且实现了真正盈利。且2015～2019年EVA的值呈现一个上升的趋势，但华物公司2015～2019年调整后的资本成本也呈现上升趋势。可以看出企业的融资成本还是不断增加的。

五、案例启示

（一）统一会计调整事项

1、考虑递延税金。递延税金不反映企业实际支付的税款情况，因此在计算EVA时，需要将其从税后净营业利润中扣除。

2、考虑资产减值情况。华物公司属于物流服务行业。运输设备、中专仓库等，都是企业的固定资产，且价值不小。因此，资产减值损失时必须要考虑的一个因素。

3、少数股东权益。《细则》中规定的计算过程中并没有列明需要调整少数股东权益，但对于上市公司来说，在实际计算EVA时，还是需要考虑少数股东权益的调整。

（二）重新确定加权平均资本成本率。《细则》中规定的资本成本率，是以2007～2009年的三年期银行贷款利率等数据为依据制定的。但我们在实际计算过程中发现，资本成本率太过笼统。虽然国资委统一资本成本率出发点在于简化计算绩效考核，但过低的资本成本率会影响考核的质量以及企业的未来决策。因此，在一定程度上影响了业绩评价的有效性。

在实际使用EVA进行绩效评价时，需要以加权平均资本成本为依据计算：

加权平均资本成本=权益资本成本率×权益资本比率+税后债务资本成本率×债务资本比率

债务资本成本通常是指长期借款、短期借款以及一年内到期的长期借款之和，债务资本成本率可以选择中国人民银行公布的五年以上的贷款利率作为标准。

在计算权益资本成本时，通常使用资本总额减去债务资本成本总额的金额，但是权益资本成本率需要通过资产定价模型计算。通常采用计算公式如下：

权益资本成本率=无风险收益率+β×市场组合的风险溢价

以上公式中，无风险收益率可以以中国人民银行公布的三月定期存款的年利率为准，市场风险溢价通常选取的标准是我国GDP增长率。β系数通常可以通过有效交易日下的日股票收益率和同期股票市场指数的收益率进行回归分析得到，但计算过程相较复杂，因此，建议在金融数据库中直接查询。

（三）考虑结合市场增加值（MVA）。不管是传统的财务指标还是EVA指标，都是针对企业以往的业绩情况进行评价，着眼点都在于历史数据。但是企业想要发展，必须要有未雨绸缪的眼光。市场增加值（MVA）刚好可以满足对企业未来发展前景的评价。其次，EVA在对部门业绩评价中，受到的限制很多。但市场增加值（MVA）就不存在这个问题。最后，市场增加值（MVA）是上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的账面价值之间的差额，它跳出了企业自身，开始考虑市场的影响，弥补了EVA评价企业绩效时只局限于企业内部的短板。

六、结论

EVA综合考虑资本成本和产出收益，客观反映企业经营业绩。但国资委发布的《细则》中，考核办法太过统一，尤其是关于资本成本的确定，没有考虑企业的特点和风险系数。企业在使用EVA进行业绩评价时，还是需要在此基础上根据自身特点进一步调整。相信随着《细则》的优化和完善，管理者对于EVA指标进一步的理解，必能找到最合适的计算方法，进一步实现产业结构的优化。