疫情影响下医药企业投资价值分析

□文/王 婷

（南京财经大学 江苏·南京）

［提要］随着新一轮医疗改革的推行，加上2020年新冠肺炎疫情对全国乃至世界范围医疗行业的重要影响，国家进一步加大对医疗行业的资金、技术投入，医疗行业势必会迎来新的机遇和挑战。本文以医药板块上市公司为着眼点，以云南白药集团为例，探讨新冠肺炎疫情对我国医药企业投资价值的影响。利用2019年9月至2020年9月财务数据，综合运用杜邦分析法对其盈利能力、安全性以及成长性进行分析，从行业、财务、宏观环境等多个视角对云南白药投资价值与风险进行评估，力求在疫情背景下为医药板块投资者提出有效投资策略，实现效益最大化。

一、上市公司基本概况

云南白药股份有限公司（以下简称云南白药）的前身为成立于1971年6月的云南白药厂，经过1993年的现代企业制度改革之后注册登记为云南白药股份有限公司。经中国监督管理委员会批准，1993年12月15日云南白药社会公众股（A股）在深圳证券交易所成功上市。经过30多年的发展，云南白药集团已经从一个资产不足300万元的纯生产型企业成长为一个总资产超过30亿元，业务范围广泛，服务方式多样，产品种类丰富的标杆性大型医药企业集团。

二、企业特质分析

（一）行业分析。云南白药所处医药行业，随着人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增长，我国医药行业一直保持着较快的增长速度，人口老龄化加之国家政府的扶持，医药行业逐渐成为国民经济中发展最快的行业之一。2011～2018年我国药品终端销售市场规模高速增长，由2011年的8，097亿元迅速增长至2018年的17，131亿元，年复合增长率达到11.30%。除此之外，医药行业几乎不存在周期性，与宏观经济密切相关，发展态势稳定，同时医药是国家帮扶产业中较为特殊的行业，企业需拥有特许经营权等资格，市场准入门槛高，也在一定程度上降低了医药行业出现风险的概率。

2020年世界范围内新冠肺炎疫情的爆发，进一步提高了国家乃至世界对医药行业的重视程度，加大了在资金、技术、政策方面的支持和帮助。人口老龄化以及中国城镇化加速的背景下，居民收入普遍增长加上人们愈发重视医疗保健，医保体系进一步健全，这些都将刺激并提升中国医药消费需求，推动整个医药行业进行新的变革从而迎来新的机遇并形成新格局。由此可见，医药行业的未来前景十分可观，将继续保持可观的增长速度，市场空间广阔。

表1云南白药（000538）经营业绩一览表（单位：万元）

表2云南白药利润收益一览表（单位：万元）

（二）市场竞争力分析

1、市场广度方面。云南白药作为中国“老字号”品牌，产品销路早已不局限在国内市场，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，同时正在开拓日本以及欧美地区市场，具备很高的品牌认知度和市场认可度，医药企业作为典型的技术密集型企业，新企业进入并占领市场的难度较大，而历经30多年的发展云南白药已经成为医药行业标杆性的领军企业，几乎占据垄断地位，形成了“一家独大”的行业竞争格局。

2、产品竞争力方面。云南白药在保持质量的基础上追求创新，产品不断推陈出新，始终致力于挖掘产品内生潜力，逐渐形成了以传统核心产品为主，辐射多领域的高质量多元化产品格局，切实满足不同消费者的需求。此外，凭借着得天独厚的地理位置优势，云南白药基本垄断了白药系列医药产品，具有其核心竞争力。综上所述，云南白药市场竞争定位清晰，具备其独特的吸引力产业，因而在竞争激烈的市场中有较大的竞争力。

（三）企业成长空间分析。百年品牌＋卓越管理使得云南白药已经成为医药行业占据绝对领先地位的“天花板”，公司已经进入了发展的成熟阶段，但是这不代表云南白药的成长空间已经达到饱和，云南白药逐渐将其业务范围由单一的医药转变为“医药＋日化”，紧密贴合国民经济命脉行业，同时抓住当今互联网电商经济带来的新机遇，加之医药行业的新政策新变革带来的新需求，旧的平衡关系将会被打破，云南白药将会迎来进一步的上升空间，新的投资风口也即将形成。

三、财务状况分析

（一）盈利能力分析。公司盈利能力着重体现在利润指标中，因而必须了解并分析上市公司净利润数额及构成。上市公司利润主要包括主营业务利润、投资收益、营业外收入等，买卖股票等投资收益以及政府补贴等营业外收入多为偶发性事件，不具备长期的稳定性，通过计算，云南白药主营业务利润占总利润超50%，将主营业务利润作为评判公司长久盈利能力的主要指标。由云南白药披露的2019年9月30日至2020年9月30日相关财务信息可以看出，云南白药过去一年主营业务利润同比增长10.26%，净利润同比增长20.08%，由表2可见云南白药的净资产收益率高达17.83%。对相关财务指标进行逐年对比，运用杜邦分析法分析得出，长期来看云南白药的净利润率呈上升趋势，总资产周转率呈下降趋势，杠杆比率相对比较稳定，说明云南白药在从低利润高周转型企业向高利润低周转型企业转型。（表1、表2）

表3云南白药（000538）资产负债一览表（单位：万元）

表4短期偿债能力分析一览表

表5长期偿债能力分析一览表

表6云南白药（000538）财务指标一览表（单位：万元）

图1、图2分别为2019～2020年云南白药在主营业务收入和净利润方面与生物制药行业均值的对比，可以看出云南白药在盈利能力方面远远超过同行业平均水平，处于行业领先水平。综上所述，云南白药具有稳步提高的盈利能力，长期来看具有良好的投资价值，如果继续投资可以获得不错的资本收益。（图1、图2）

（二）安全性分析（表3）

1、短期偿债能力分析。由表4中信息可见，云南白药的速动比率较过去有所上升，且增幅高达10.12%，流动比率也有了一定上升，这是因为企业的流动资产和流动负债相较之前都有了增加，但流动资产的增幅大于流动负债。一般来说，企业的流动比率保持在2比较合适，但是云南白药的流动比率数值高达4.07，这意味着云南白药有足够的流动资产来偿还流动负债，应收款项周转可能较快，短期偿债能力较强，但是该公司的资产利用率较低，流动资金闲置严重，这可能是2020年突发的新冠肺炎疫情引起的。（表4）

2、长期偿债能力分析。由表5可见，虽然云南白药总负债的增速快于总资产，资产负债率较上年有了8.96%的增幅，但基本保持在了30%以下，这说明2020年特殊时期经济不景气导致了暂时性的短期负债增长，但长期来看云南白药偿还债务具有较高的保险性，投资者的利益基本可以得到保障，经营风险相对较小，安全性较高。（表5）

图1云南白药主营业务收入与生物制药行业均值对比图

图2云南白药净利润与生物制药行业均值对比图

3、营运能力和成长性分析。每股收益体现了上市公司的经营能力、管理能力和对股东的回报能力，从表中可以看出，2019年9月至2020年9月，期间疫情使得云南白药每股收益有所下降，但如今已经基本回归正常水平，且较过去有了20.22%的涨幅。此外，利用杜邦分析法对净资产收益率等相关财务指标进行计算分析，可见云南白药公司具有较好的成长性，有非常可观的营运能力，总体安全性较高。（表6）

四、疫情影响下投资风险分析

（一）证券风险。中国证券市场在推进改革的过程中逐步与国际证券市场接轨，逐渐降低风险，但中国证券市场与外国相比，存在着起步晚、发展较缓慢且后续推进力量不足等缺陷，因而无法实现完全的稳定发展，仍是一个处于成长期的不成熟的证券市场。因此，当出现疫情等突发状况时，随着宏观经济的波动，我国证券市场也会产生一定程度的波动，医药行业虽是股票市场中相对比较稳定的板块，在整个证券市场大幅波动的状况下，医药企业也很难避开风险。

（二）市场风险。尽管云南白药在垄断白药系列产品的同时不断推陈出新，但随着国家对医药行业的管控趋于严格，医药产品的研发难度较大且市场准入门槛较高，因而云南白药集团研发的新产品在市场中的竞争力具有不确定性。此外，医药企业数量较多，存在着产品同质化严重的问题，引起市场供求失衡，云南白药作为医药领军企业，虽然不存在绝对的竞争者，但一些市场替代品的出现也抢占了云南白药一定数量的市场份额。

（三）经营风险。2020年新冠肺炎疫情虽刺激了医药产品的需求，但这种需求增长是相对且局限的，对传统药效产品的需求较少而对针对新冠肺炎疫情的新产品需求快速增长，这意味着云南白药生产传统常规产品的原料库存积压，为了尽快生产出新冠肺炎应对性产品而投入的采购成本和研发费用持续增加，带来一定的公司内部经营风险。

五、疫情影响下公司战略调整分析

新冠肺炎疫情影响下，云南白药进行了经营和发展战略调整，这会对公司整体运营和证券板块产生重要影响。据云南白药外部披露信息可知，公司主动应对行业竞争激烈、政府监管标准提升等挑战，优化产品生产布局，同时借力混合所有制改革和疫情影响，完成由产品营销转向价值营销的转变。2019～2020年度经营业绩等各项指标也表明，云南白药在疫情影响下进行的战略调整是有积极影响的合理转变，这一定程度上增强了投资者的信心。

六、结论与策略

通过对云南白药基本情况、企业特质、财务状况等方面进行基本面分析，我们运用杜邦分析等方法对上市公司云南白药的盈利能力、竞争力、成长性及安全性进行了深入了解，最终得出，云南白药作为医药行业的老字号品牌，具备极具竞争力的传统产品和适应消费者需求的创新产品、有一定的市场垄断力和特许经营权优势，出色的内部管理以及合理的转型战略使云南白药作为一家成熟医药企业仍具备较大的成长空间，尽管疫情的影响使得其存在一定的市场及经营风险，但总体可控，若云南白药在疫情过后进一步重视公司后期发展，提高流动资产利用率，合理控制新产品的研发销售投入费用，科学管理，那么长期来看具有较大的投资机会，具备较稳定的长线投资价值。