美国通胀大时代：全球股市、大宗商品将迎大繁荣？

林然

2020年是一个不平凡的一年。没人能料到全球除中国外基本被疫情“攻占”，太多的人对西方的传统认知坍塌，而在中国则是公知集体崩溃的一年;没人能料到，美国政府、美联储使用的是史无前例的大放水来应对疫情，美国历史上所有印刷的美元，有五分之一在2020年印刷;也没人能够料到，在这样大放水的情况下，科技股、美股、比特币能够不断刷新投资者的认知，并大呼传统的估值体系已经过时。

随着12月疫苗利好、美国大选及纾困计划落地、美联储维持货币宽松，通胀——也许将成为来年市场最重要的主题。

美国：通胀大时代  资产价格创历史新高

美股：历史新高;美国房价：历史新高;比特币：历史新高;美联储资产负债表：历史新高;企业债收益率：历史新低;按揭贷款利率：历史新低;美联储基准利率：重返零利率低位。

随着12月疫苗利好、美国大选及纾困计划落地、美联储维持货币宽松，不用大量证据，资产价格已经明明白白向你表明，美国的通货膨胀大时代已经到来。（见图一）

在2020年最后的几天，一项通胀指标在隔夜引起了业内人士的注意：债券投资者两年来第一次押注美国未来十年的通货膨胀率年均将接近2%。该指标被称为盈亏平衡通胀率，近期不断攀升，在2020年12月28日和29日分别为1.981%和1.992%，为2018年12月来最高。因在脱欧贸易协议已经达成并且美国国会考虑增加刺激之际，投资者为2021年的经济复苏做准备。疫苗接种的推进也提振了这一趋势。

这一切都是在美联储推动通胀复苏的背景下进行的，而通胀率多年来一直太低。美联储决策者在8月份推出一种新方法，可以允许通胀率在一段时间疲软后出现超调，以便平均通胀达到2%。

New Century Advisors投资策略师Com Crocker表示，“通货再膨胀交易依然活跃，通胀保值证券的走势显示在大宗商品价格上涨，美元走软，耶伦将执掌财政部，以及拜登政府料会推出更多刺激政策和基础设施计划的提振下，投资者开始展望卫生事件后经济复苏的前景。”

事实上，在能源价格反弹的帮助下，盈亏平衡通胀率自2020年11月中旬开始就稳步走高，当时拜登刚赢得美国总统大选。拜登已提名前美联储主席珍妮特·耶伦担任财长，这标志着美联储与财政部在经济复苏方面加强合作的潜力加强。

新冠疫情封锁期间，货币的流通速度下降。但是随着疫苗开始接种，在接下来的几个月里，企业的经营和个人的生活都会回归正常化，货币流通速度将会恢复。

此外，美元的影響也不可忽视：在金融危机爆发后的十年里，美元走强，对全球经济产生了通缩影响。而现在，美元正在走弱。如果美元现在步入了长期疲软的趋势，那么全球势必将发生通胀。美联储对通胀的推动及其将利率保持在零附近的承诺已侵蚀了对美元的需求，使美元现货指数跌至2018年以来的最低水平。

原油研究机构HFI Research指出，最近一系列资产的价格变化显示，一个新的趋势正在形成，通胀的到来可能比人们预期的要快得多。

资产管理公司Incrementum AG的合伙人Ronald Peter曾作出预测：自上世纪80年代初以来，全球经济的特点是通货紧缩和利率下降;但现在这种趋势正在改变，未来几年，我们将迎来通货膨胀和利率上升的情况。

Ronald Peter提醒，目前仍然没有人准备好迎接通货膨胀的到来，投资经理也从未应对过通胀不断上升的环境。他认为，债券市场即将出现资金外流的情况，货币环境也可能会更加宽松。

全球股市、大宗商品将迎来大繁荣？

1月6日，渣打银行财富管理部发布了《2021年全球市场展望》。渣打预计多数主要股票市场将录得强劲回报;亚洲美元债、新兴市场（美元和本币）债和发达市场高收益债可能跑赢大盘;而美元将继续走弱。

股票方面，全球股票是渣打最为看好的资产类别，尤其是亚洲市场。渣打认为，疫苗推出、经济重启及盈利复苏等因素，将推动股票市场在2021年延续目前欣欣向荣的状态。尽管如此，渣打预计未来一年随着盈利复苏的速度超过市场反弹，市盈率将会下降。

债券方面，经济的复苏将提升企业利润，降低违约风险，并推动收益率溢价进一步下降，这都利好于信用债。深入到具体市场，渣打看好亚洲美元债和新兴市场政府债，因为它们均受益于美元走弱、资金流入、地缘政治风险下降及估值较低带来的资本增值潜力。

外汇方面，随着美联储政策转向平均通胀目标制，美元可能会延续其长期下跌的趋势。另一方面，美国预算和贸易赤字的上升可能令国际投资者感到忧虑，导致美国资产外流，进一步降低美元储备。在美元疲软的环境下，渣打预计欧元、英镑、澳元和人民币将成为主要受益者。

不过，大宗商品可能才是最佳的选择之一。“冷宫”中沉寂十年之后，随着通胀担忧加剧，大宗商品或将再掀一轮牛市（或许早已经开始）。

贝莱德分析师Evy Hambro表示，全球经济复苏以及通胀率上升的可能为商品价格提供支撑。春季卫生事件爆发至今，在亚洲购买狂潮刺激下，铜、铁矿石和大豆价格已升至6年多最高水平。如今随着疫苗取得进展，更大范围经济复苏的期望提振了全球投资者对大宗商品的乐观预期。

高盛预计，新一轮商品牛市将与2000年代商品牛和1970年代的油价飙升相抗衡。从Point72、Pimco等的著名投资者也纷纷看多大宗商品价格。Gresham Investment Management LLC高级研究策略师Robert Howell表示，基本面已经为新的结构性牛市做好准备。未来几年中，可能会有很多投资者回顾2020年，想知道他们如何错过了新的商品牛市迹象。

图一：美国历史上所有美元的五分之一在2020年印刷