基于后向一体化的财务报表分析——以A公司为例

周伊聪 兰州财经大学

一、医药行业背景分析

（一）市场规模不断扩大

医药行业的是我国国民经济发展的一大重要模块，发展医药行业能够保障健康中国建设，起到了保障人民群众身体健康的重要作用，发展医药行业具有战略性意义。当前我国居民健康意识不断增强，人口老龄化的趋势也在推动医药行业的创新和发展，未来几年医药行业仍然是国民经济发展的重点，有望保持继续增长。

（二）行业受政策驱动特征凸显

2019年国务院政府报告指出医药行业将会有利于提高民众生活质量，医药行业成为政策红利的市场。我国推行医改、出台了各类相关政策之后，医药行业一直在处于剧变的漩涡中。尤其是医保局对药品支付、使用范围设置限制标准，以及辅助用药、处方受限、按病种付费等药品准入政策的推进，使得医药行业竞争格局加剧。

（三）行业集中趋势更加显著

当前医药行业基本上由少数巨头把持，巨头市场地位稳固，各大服务商不仅专注于技术创新，还积极促进了上下游产业的整合，从而为客户提供更加全面优质的服务，实现共赢，用户也根据公司的综合能力选择与巨头联盟，强者恒强使得市场集中度加速提升。

二、A公司后向一体化战略分析

后向一体化战略的实施有助于公司获得供应商的控制权，这有利于企业有效控制关键原材料等投入的成本、质量以及供应可靠性，确保企业生产经营活动稳步进行。在这里我们主要探讨A公司的后向一体化战略。

（一）动因分析

A公司后向一体化主要采用的是收购和委托种植等方式实现药材种植等的后向一体化。从A公司的发展背景和市场情况出发，其选择后向一体化的动因可归纳为以下几点：

1.保证供应、减少外部不确定性、降低产品成本

A公司产品生产主要以各种中药材作为主要原料，其生产活动稳定性受到了药材市场价格变动的影响。A公司实施后向一体化，一定程度上能够保证中药材的稳定供应，减少外部中药供应量和采购价格的不确定性。

2.策略性行为动机：提高进入壁垒

同处于竞争中的行业对手是否实行后向一体化战略是判断企业能否胜出的重要因素之一。后向一体化除了能够拓宽企业生态链条，也可以反击竞争对手的行为，防止市场被封阻。A公司实行后向一体化，其所带来的优势在于提高了资本投资的要求，提高了行业进入壁垒。

（二）实施后向一体化需要注意的问题

A公司主要依靠委托种植药材的方式实现后向一体化。为了抵御2010年底太子参的价格大幅波动带来的影响，A公司启动了太子参委托种植项目。但是战略实施次年7月起，受到市场需求减少、种植面积增加、国家调控力度加大，太子参价格回落，受到作物生长周期和前期大量投入的影响，A公司获利空间被吞噬。

在A公司实施后向一体化的过程中，可能存在着以下问题：

（1）投资成本大。A公司为实现太子参委托种植项目投资了约5000万人民币，委托种植山银花项目投资额预计为3000万人民币，占了2010年当年营业利润的20%以上，如此巨额的投资成本如果无法获得高收益，将会成为A公司发展的巨大阻力。

（2）回收周期长。药材从种植到可以作为原料使用或者销售，这是一个从自然到经济紧密结合的过程，受到自然条件制约。而在这之前，公司需要妥善安排从药材委托种植项目开始到获得年新增净收益逐年累加至等于投资总额止这一段时间内的资金流。

由以上现象来看，A公司实施后向一体化需要注意以下几点：

1.战略实施环境

后向一体化战略的选择受到所处的战略实施环境的影响，因此应当注意：第一，公司要对行业未来发展趋势做出较为准确的预测和判断；第二，公司应当对后向一体化项目进行严格和认真的审查和筛选，整合项目应当是与公司产能相互匹配的；第三，公司在实施后向一体化战略的过程中应当密切关注外部市场环境的变化。中药材市场价格波动剧烈，抓住市场机遇才能获得成本优势，公司应当时刻关注中药材市场价格的波动，尽量准确预测市场走向，从而实现成本最优。

2.战略实施条件

后向一体化战略的实施应当考虑公司是否有足够的整合能力、在整合过程中人力、财力资源是否足够支撑其战略实施。如果后向一体化战略效率低下，那么这一战略本身造成的成本将会远超生产和经营不确定性带来的成本。

表1 A 公司 2017-2019 年毛利率和净利率 单位：%

（三）整合成效

公司的后向一体化战略制定的正确与否会决定利润表以及现金流量表数据表现，结合行业发展状况可以看出战略整合的质量。

1.财务业绩评价

A公司的后向一体化战略实施效果主要表现在降低成本上。首先我们从最直观的主营业务能力来分析。

2016-2019年营业成本增速放缓，在2019年甚至出现了降低的趋势，说明后向一体化完成之后对A公司营业成本有着很大影响，但是2017年到2018年的成本增长很快，说明后向一体化整合对于A公司的成本效益具有滞后效应，可能的原因有：后向一体化成本较高、项目开始当年投入了巨额的资本。后向一体化在带来一体化经济性等收益的同时，也会带来各种成本，如经营杠杆增加带来的新的经营风险、退出壁垒增加等，这些成本可能部分抵消纵向一体化水平增加所带来的总资产回报率水平的上升。

从整体上来看，2016年公司的货币资金占总资产的31%，说明公司2016年货币资金及其充裕，从2017年开始公司的货币资金占比逐渐下降，这主要是因为公司将较大的资本投入到了后向一体化建设。从资产结构来看，货币资金占比降低，2016年固定资产和无形资产合计占比约为16.3%，这一占比从2016到2019年不断降低。公司的资产负债率从2016年的27.9%增长至2019年的42.5%，处于较低水平。虽然增长幅度较大，但是偿债能力依旧较强。在保证谨慎经营的情况下，增加经营杠杆可以为公司提供更高的收益（见表1）。

从经营情况来看，公司的毛利率上升，而净利率却出现下降，公司的产品售价上没有大幅变动，其出现这样的情况主要是因为成本上升，盈利能受到了影响。由于公司货币资金占比较低，没有较多的资金闲置，因此公司总资产周转率较高。

2.战略目标成效评价

当前医药市场非处方药市场基本饱和，市场内竞争激烈，通过后向一体化，A公司能够更好地整合资源，实现了以下几方面的战略目标：

第一，后向一体化帮助A公司拓宽产业链条，形成经营上的差异化。医药行业竞争激烈，A公司在如此激烈的市场竞争之下，通过实施后向一体化，开展技术开发的同时控制了原料成本，促进了产品差异化以及企业核心竞争能力的提升。

第二，一定程度上提高了行业进入壁垒。A公司后向一体化所带来的战略优势在于提高了行业进入壁垒。对于新的进入者来说，A公司的“苗药”概念之下广泛的一体化项目大幅度地提高了对资本投资的要求，提高了进入壁垒。从长期角度来看，这有助于A公司形成长期战略优势。

三、结论与评价

在分析A公司的后向一体化案例之后，我们发现对于一个公司在实行后向一体化战略的过程中需要考虑到战略的适度性。在后向一体化程度与ROI呈现V型关系：较高和较低的一体化水平下的投资收益率均会高于平均水平的投资收益率。对于A公司来说，扩大中药材种植规模已经成为不可阻挡的大趋势，而当其后向一体化水平还未达到很高阶段时，后向一体化规模的扩大可能未必会提高公司的投资收益率，而投资收益率的数额甚至会产生下降。

总而言之，后向一体化成本过高会妨碍公司的盈利和增长。而当出于提高行业壁垒、避免市场封阻的战略考虑，即便无法为公司带来正面利益公司也当实行后向一体化战略，为公司发展提供更多的可能性。

四、可采纳的建议

A公司以做苗药领域的龙头企业为战略目标，其后向一体化需要投入大量的资金、人力等企业资源，而且受到作物生长的周期性影响。正如A公司的太子参事件，大量资金投入之后，等作物可以收获的时候已经错过了太子参价格高点，无论是种植成本高于外购成本，还是向外销售部分太子参无法回收项目投资的金额。因此在做出是否实施后向一体化的决策时，企业应当时刻关注能否在战略实施过程中保证资金链的延续性，在项目确立之前也应当对该项目做出经济效果的分析。因此在这里可以提出通过投资回收期计算来辅助进行战略选择。在回收期的预测过程中，可以分别预测项目逐年的投入和产出数据，或者根据平均递增速度预测产出数据并根据需求提出投入数据，公式如下：

pt——需要计算的投资回收期

CI——现金净流入

CO——现金净流出

ic——基准收益率

根据公司的资金流动情况来确定项目的基准动态回收期，若项目的投资回收期小于基准，则可以考虑实行；而当项目的投资回收期大于基准，则应当谨慎选择该后向一体化战略。需要注意的是，公式计算出的基准数据只能够作为战略选择的参考，而不能作为战略选择的唯一标准。有时出于长期战略考虑，如拓宽产业链为公司争取更大的市场规模、增强公司竞争力，公司可能会为了追求未来效益而忽略当前后向一体化项目在现金流量上的损失。