中信信托有限责任公司副总裁刘小军：泛资管时代信托公司的业务定位和布局

11月12日，由易趣财经、《金融理财》杂志社主办，光大永明资产管理股份有限公司特别支持举办的“金貔貅·2020第三届银保合作发展（北京）高峰论坛（资管峰会）”在京举行。中信信托有限责任公司副总裁刘小军受邀出席此次峰会。

刘小军认为，一个行业的价值由时代需求所决定。信托公司在展业过程中需要以更高的政治站位和价值取向，跟上时代发展变化，紧盯国家战略需要，紧盯国计民生。在资金来源方面，信托公司应该更加积极地、有计划有步骤、成体系地运用信托制度优势，动员起更长期限、更低成本的社会资金。

一个行业的价值由时代需求所决定

近年以来，新旧动能转化，经济增长放缓，货币政策对实体经济的拉动作用有所减弱，中央提出供给侧结构性改革，判断中国经济已由高速发展转向高质量发展，改资源驱动为创新驱动。

刘小军认为，以投资拉动为主的经济增长模式在持续长达 30 多年后，正在被以消费升级带来的需求拉动为主的经济增长模式所取代。在这样的时代背景下， 信托公司之前的主要业务类型——银信合作、信政合作、房地产信托等，分别与金融同业、政府平台公司、房地产开发企业等为合作对象， 这与投资拉动的经济增长模式密切相关，因而不断受到监管机构日趋严厉的挑战，监管认为信托公司应进行业务转型，并考虑对信托行业进行重新定位和整顿。

改革开放三四十年，经济增长主要靠投资拉动，分析这一时期其他金融机构的资产构成，也会发现大部分金融机构的资产投放与投资拉动紧密相关，基建、房地产、政府金融、同业业务的构成比例也比较大，这是时代的痕跡，是无法改变的历史事实。只不过相比于其他金融机构，信托公司与国计民生的联系更弱一些，出现风险时自我处置手段更匮乏一些，更重要的是国家迫切需要的金融服务，如普惠金融、绿色金融、科创金融、权益投资等。

刘小军表示，一个行业的价值由时代需求所决定。信托公司要摆脱屡次被整顿的命运，在展业过程中需要以更高的政治站位和价值取向，跟上时代发展变化，紧盯国家战略需要，紧盯国计民生，在兼顾企业利润的同时尽可能做到“为国分忧，与民造福”。

运用制度优势动员长期限、低成本的社会资金

刘小军在演讲中表示，从 2007 年初当时的银监会出台信托业新的“两规”起，就确定了国内信托公司走资产管理和财富管理的方向；2018 年中央颁布资管新规，又让信托公司、券商资管、银行理财子公司、保险资管公司、证券投资基金管理公司等基本上处于同台竞技，国内资管市场进入泛资管时代。

信托公司与其他资管机构的根本区别在哪里呢？与信托公司相比，其他资管机构除了不能开展财产信托及不具有信托“破产隔离”的制度优势外，仅就资金理财这一方面，刘小军认为，所有资管机构的区别不是太大，都在为客户理财，都在资管新规规定的业务赛道上同场竞技；如果一定要说有差别，或者说资管机构之间的根本性的区别就在于品牌、资金来源和结构以及投资运作专业能力方面的差别。

信托公司的业务方向如何选择？1985 年成立的黑石集团，管理资产规模 5700 多亿美元， 是全球最大的资管机构之一，其主要业务有房地产、私募股权、对冲基金和信贷（信用）四大板块。刘小军认为，国外领先资管机构的业务布局可供我们借鉴，如果翻译成国内的术语，黑石四大业务板块可对应国内的房地产股权、PE 投资、资本市场（包括债券和股票市场） 以及非标债权。

那么，如何打造信托公司的业务核心竞争力呢？刘小军表示，信托公司也是资管机构之一，与其他资管机构根本差别，就在于品牌、资金来源以及投资运作能力；如果能在上述方面构筑实质性差别，这就是行业及公司的核心竞争力。

概况来说，在资金来源方面，信托公司应该更加积极地、有计划有步骤、成体系地运用信托制度优势，动员起更长期限、更低成本的社会资金，比如中信信托目前在开展的慈善信托、家族信托、保险金信托、年金信托，期限更长成本更低的资金，将使投资运作更为积极更为从容不迫。

另一方面，投资运作上，信托公司要在刚才提到的非标债权、资本市场、房地产股权以及 PE 投资等方向上更加体系化、专业化，减少内耗，要尽可能集中优势资源和优势兵力实现突破，并在组织架构、考核等方面予以保障。同时，涉及连接资金端和投资端的公司中后台环节要尽快适应新的业务类别，在 IT 的支持下保障新产品运行顺畅。

信托公司如何与各大资管机构展开竞争？

刘小军在演讲中提及的最后一个问题是，信托公司如何在非标债权、资本市场、房地产股权以及 PE 投资四大业务领域与各大资管机构展开竞争呢？在他看来，在房地产股权方面，信托公司基于之前的房地产融资信托业务中积累了大量优质开发企业客户，积累了大量的房地产项目管理经验，如果能复合一定的产业经验和管控措施，信托公司是有条件和能力在房地产项目股权投资方面有所作为的。

刘小军在演讲中称，在房地产股权投资展业方面给业务部门订了几条标准：

1.在监管机构确定的房地产信托额度范围内；2.与国家区域发展战略相契合，支持如粤港澳大湾区、长三角一体化、京津冀协同发展、成渝双城经济圈、海南自贸区等国家区域发展战略；3. 与优质的、操盘能力强的企业合作，讲人和，最好不要有民营小股东；4.项目测算要有安全边际；5.项目公司治理结构安排上有利于金融机构；6.具体经营上，对项目公司财务、法务、工程、销售等方面进行实质管控；7.市场化评估退出，最好提前退出。

在上述标准下，房地产股权投资既能符合国家发展战略，又不同于一般的 PE 投资，是有优质不动产权益为信用支持，兼具安全性和收益性。目前我们已经实施即将结束的房地产股权项目中，投资者的净收益率都在 10%/年以上，管理人的报酬也不错。

在资本市场方面，一般认为是券商和证券投资基金公司的强项，对信托公司而言，红海一片。但刘小军从具体实践分析认为，情况并不绝对。结合实践他认为，可以把在非标业务中积累的对实质风险的把控能力赋能在标品投资上，变为一种债券投资上的信用挖掘能力。

在PE 投资方面，刘小军认为，信托公司要做好 PE 投资，除了专业投资能力外，还要解决的主要问题是 PE 产品期限过长及打破信托产品隐性刚兑的压力。解决的办法是要开发出新的金融产品，这类金融产品一需要期限较长，和PE 投资退出周期相匹配，二是要能组合分散投资，因投资组合的构建来有效降低投资风险。