我国股票价格指数编制规则改进有关问题探究

熊会宾 天航星云国际防务技术研究院（北京）有限公司

股票市场在国家金融体系中有着重要的地位，是一个国家或地区市场经济体系中的重要组成部分，通常将股票价格指数走势用来衡量一国或地区经济的晴雨表[1]。股票价格指数编制规则直接决定指数走势，指数走势影响着国家对宏观经济形势的判断、政策制定，以及投资者的风险偏好和个体行为，进而影响着社会经济运行，对于国家经济社会发展影响深远。如何科学编制股票价格指数既是资本市场监管与改革的重要内容，也是研究学者的重要研究方向。

一、股票价格指数概述

（一）股票价格指数起源

股票价格指数是运用统计学中的指数方法编制而成，用来描绘整个市场或某一行业股票的总体价格水平及其变动趋势的指标。历史最悠久的股票指数是道琼斯股票指数，其由查尔斯·H·道于1884 年开始编制，对11 支具有代表性股票收盘价进行简单算术平均数。自此，股指编制发展迅速。目前股票价格指数通常由证券交易所和金融服务机构编制，指数体系十分丰富，它包含了股票的综合指数、成分指数、大盘股、中盘股、小盘股指数、行业指数、投资性指数、标尺性指数以及成长指数等[2]。

（二）我国股票价格指数编制与应用情况

随着我国改革开放、证券市场发展，股票价格指数体系不断完善，当前，我国主要的股票价格指数有，中证指数有限公司主导的沪深300 以及以中证500 为代表的中证规模指数，上海证券交易所主导的以上证50 为代表的成分指数、以上证为代表的综合指数，深圳证券交易所主导的以深证100 为代表的成分指数、以深证/创业板代表的综合指数，以及其他金融机构编制的各类股票指数。股票价格指数广泛应用于投资投机、资产管理、风险规避、价格发现、资金配置等领域，可实现对股票市场有一个更为直观、清晰的认知，一是被投资者用于研究判断股价变动趋势和投资评价的尺度，影响决策个体投资行为；二是被金融机构用于指数衍生品和其他金融创新的基础，例如股指期货；三是被主管部门用于对宏观经济、金融市场、行业发展等领域判断的参考系，进而预测和观察未来的经济形势等。

二、股票价格指数编制方法及要求

（一）股票价格指数编制方法

目前股价指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法。算术平均法是选定样本股票，并以某日期为基期，确定基期指数，然后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期对应的平均数相比，最后乘以基期指数即得出该日的股票价格平均指数。几何平均法是报告期和基期的股票平均价采用样本股票价格的几何平均数，以国际金融市场伦敦金融时报指数和美国价值线指数为代表。加权平均法是按样本股票在市场上的不同地位赋予其不同的权数，将各样本股票的价格与其权数相乘后求和，再与总权数相除，得到按加权平均法计算的报告期和基期的平均股价，据此计算股票价格指数。权数的选择，可以是股票的成交额，也可以是上市流通股数。一般认为，加权平均股价指数能更真实地反映市场整体走势，更适合用于开发股票指数期货合约的标的指数。

（二）股票价格指数编制要求

一个成功的股票价格指数有着明确编制要求。一是代表性要求，确保所采集对象、采集数据的代表性。二是科学性要求，即通过科学理论、精准公式及修正规则所编制出的指数才能够较好反映出经济运行规律。三是实时性要求，即在更新提速能实时地反映股市价格变化以满足多元化需求。四是实用性要求，能准确地反映价格变化及趋势变化程度以更好地反映市场变化。五是公正性要求，即编制机构要将对编制方案、规则、细则有关信息公开并接受监督。六是稳定性要求，即指数修正幅度不宜过大、频率不宜过高以及样本的稳定性[3]。编制流程大致分为确定编制目的、确定编制样本、确定编制工具和公式、指数调整修正等四个步骤。此外，对于一些细节问题还需要常态化维护，以保证指数编制的科学性[3]。

三、我国股票价格指数编制的改进分析

（一）我国股票价格指数编制问题分析

在我国资本市场发展初期阶段，由于当时经济发展实情、资本市场服务国家经济建设需要、IPO 门槛导向等原因，A 股市场存在着行业结构性问题，即金融地产资源类行业上市公司市值占比高，互联网新兴产业企业相对较少，导致A 股综合价格指数编制时行业结构不均衡、赋予某些股票指数权重过高等客观现象，以及综合指数不能够很好地反映实际流通市场的股价及稳定性不足、成分股指数行业代表性不强且容易被人操纵。此外，新股过热定价过高、ST 股持续下跌、退市机制尚待完善等原因，导致上证综合指数的“失真”效应明显，出现十几年围绕3000 点震荡的怪圈，给人感觉是资本市场既没有反映总量的提升，也没有反映结构的优化，误导投资者对A 股市场的信心和判断。

（二）近期我国上证综指的改进分析

近年来，随着国家全面推行IPO 注册制改革，新股发行和退市节奏不断加快，迫切需要能有效体现资本市场发展实际的股指编制规则。2020 年7 月，上交所实施了上证指数编制修订方案，围绕剔除风险警示股票、延迟新股计入时间、纳入科创板等方面进行改良，旨在推动指数更充分全面地反映市场。近半年A 股市场走势表明，风险警示股票剔除，价值投资成为主流；新股纳入时间延长，指数失真问题有所改善；科创板进指数，新经济比重不断增加；大市值公司纳入时机特殊，核心资产吸引力更强[5]。此外，2020 年4 月30 日的上证综合指数收盘点位为2860.08 点，2021 年4 月30 日上证综合指数收盘点位为3446.86 点，增长幅度20.5%，而同一时期我国2021 年一季度GDP 同比增长18.3%，对比近一年的数据发现，尽管日期较短，但从某种意义上讲，这表明A 股指数增长速度与我国GDP 增长速度接近，也表明我国上证综合指数编制规则有了较好的适应性。

四、有关启示

我国股票市场发展较晚，是在借鉴西方证券发展的基础上的一场特色化之旅，这也就意味着股票价格指数编制在很大程度上仍是一个需要结合我国特色市场经济体制而进行深度探索的问题，只有指数编制方法不断优化，晴雨表功能才会逐步改善。股指编制改进优化可从五方面入手，一是要结合我国资本市场改革步伐，动态调整指数编制规则，以适应股票市场高质量发展要求；二是要不断加强科学研究，对比各种编制规则下市场走势的差异分析，选出能反映出市场真实状况的编制规则；三是要进一步改进指数编制权重选择，探索将总市值加权编制方式逐步调整为自由流通市场加权、交易量加权；四是要统一管理与监督股票价格指数编制工作，并能够科学地动态调整成分股当中的样本股及纳入时机等；五是要打造知名专业的指数编制公司，推出具有全球影响力的股票价格指数，可不局限于A 股样本而体现跨国市场发展状况，以提升我资本市场国际地位。