人民币国际化的发展机遇

李东朔

世界经济总体不断向前发展，全球化的发展进程随有波动，但大势所趋， 经济全球化的发展速度也是越来越迅速，国际货币体系也随着全球化的发展越来越稳定，越来越全面。自 21 世纪以来，中国的社会经济发展迅速，到 2010 年中国就已经成为世界第二大经济体，超过日本仅次于美国，以此为背景，中国的货币体系不断完善，人民币国际化进程也在不断加剧，全球也呈现出多元化发展的态势。然而随着新型冠形病毒的影响，全球金融市场发生猛烈波动。作为应对， 美联储祭出了无上限的量化宽松货币政策，此政策在未来几年将持续影响全球金融市场的稳定，但是每个硬币都有两面性，会使人民币国际化带来了新的机遇。

一、全球金融市场波动及其发展趋势

（一）国际背景

1.金融市场反应

自进入2020 年全球金融市场持续动荡，全球各大主要的股票交易市场出现了持续下跌情况。自 2020 年 3 月 9 日至 16 日，在短短六个交易日内，美股三大指数出现了四次熔断现象，实属史上罕见。在 2020 年 3 月 16 号，芝加哥期权交易所的“波动率指数”上涨了 43.99%，收报 81.69%，这一数据显示的指标甚至超过了 2008 年全球金融危机时期的峰值，创下了全球历史的最高纪录。美国的股神沃伦巴菲特在尽量减持手中持有股票的情况下，在第一季度的报表中称手中蒸发的高达300 亿美元的资金，并在媒体采访时称低估了这次全球性瘟疫所造成的损失。

2.市场政策反应

面对本次危机，2020 年 3 月 12 日美國联邦储蓄系统曾紧急宣布提供 1 万亿美元的流动性，并且承诺根据需要将会进一步为市场注入流动性。2020 年 3 月15 日美国联邦储蓄系统再次出手，宣布紧急降息 100 个基点，将联邦基金利率直接降为零，同时推出价值高达 7 000 亿美元的量化宽松计划。然而尽管进行了一系列的降息等手段，全球的投资者的恐慌情绪并没有得到太好的缓解。

二、人民币国际化发展的新机遇

人民币国际化自 2009 年 7 月启动以来，总体上经历了相对快速的发展。人民币在国际范围内充当价值储蓄、交易媒介和计量工具的情况已在非常大的程度上频繁出现，并成为中国对外金融开放和国际金融地位逐步提升的重要标志之一。不过自 2015 年以来，人民币国际化面临的挑战逐渐增多，在一定程度上出现了放缓甚至徘徊。2018 年 8 月，中国人民银行前行长周小川先生在一次演讲中指出，“人民币国际化并不是直线前进，而是有时候走得快一点，有时候走得慢一点。”所以我们有理由相信，全球金融市场的剧烈波动将会给人民币国际化发展带来了全新的机遇。

（一）美联储政策影响

由于美国为了缓解投资者的压力而进行了极度的宽松政策的实施， 预计美元将在未来几年持续走软的概率将会显著提高。自从 2009 年之后，美国联邦储备系统为了应对全球金融危机曾实施了长达六年时间的量化宽松政策，结果这一措施导致美元走势处于长期低迷。这种尴尬的局面直到 2015 年下半年美国联邦储蓄系统正式启动退出量化宽松政策才得以结束（如图一）。历史将会重演。2020 年 3 月 9 日至 2020 年 3 月 20 日，美元指数一度出现强势攀升。但是，当美国联邦储蓄系统于 3 月 23 日宣布无上限量化宽松政策之后，美元指数再次开始一路走低。可以认为，未来尽管可能在短期内会有一定波动，但只要美国的量化宽松政策不改变，美元总体上还是会呈现弱势。

对于美元的走软，对人民币国际化来说在一定程度上讲是机遇。自 2009年 7 月至 2014 年年底，人民币国际化经历了飞快发展的 5 年时间。截止至 2014年年底，人民币跨境贸易结算额累计达到 6.55 万亿元人民币，这一数值等于中国跨境贸易额的 25%。在全球各个主要的离岸市场中，人民币存款的规模高达 2 万亿元人民币（其中香港占据近一半），达到了历史性峰值。这几年人民币国际化的快速发展有多种多样的原因，但众多原因当中有一个很关键的原因是这一时期的美元的弱势表现以及人民币的持续升值。人民币国际化从根本上讲是一个货币的国际竞争过程，未来几年并不排除也会出现类似情况。

（二）债市息差与市场恢复力

随着全球金融市场的波动，包括美国在内的许多国家都在降低利率甚至将基准利率降至负值，债券收益率不断创出历史新低。相较之下，中国的债券收益率相对较高。数据显示（如图二），直到目前，中国10 年期国债收益率要比美国净高出大约 200 个基点。这种差距很有可能在未来一个较长的时期内持续存在，从而将会吸引较大规模的外国债券投资者进入。同样，由于经过长期的调整，中国的股票市场目前总体上处于价值投资期，与美国等发达国家相比市盈率较低（如图三），从全球范围看，对于国际组合投资者来说比较具有吸引力。

图二中美 10 年期国债收益率对比

（三）汇市稳定情况

在未来一个时期内，人民币将会有望保持稳中趋升的态势。虽然由于中美贸易战等不确定因素，很有可能导致贸易逆差持续扩大，并且使人民币面临贬值压力。但是，如果中国的资本市场、债券市场包括直接投资领域都可以吸引较大规模的外国资本，那么这些资本流入就可以完美的抵消人民币贬值的压力，使人民币保持稳定，甚至驱使其产生一定程度的升值

三.人民币国际化发展建议

根据张礼卿教授和陶昆玉教授的研究表明，一种主权货币究竟能不能够成为国际货币，主要取决于三种因素，即流动性、可信度和规模大小。具体而言就是，首先，该国经济规模必须要足够庞大，庞大的内容具体指对外贸易、经济总量和金融市场规模等都要处于全球前列;其次，该国的金融市场足够成熟并且具有较高的流动性，这意味着金融市场有着丰富的金融市场工具、完备的基础设施以及基本开放的资本账户;最后，该国的经济、金融和货币具有可信度，这意味着能够保持稳定的货币价值、良好的经济增长趋势、独立的中央银行体系、良好的体制和税收环境以及稳健的金融监管体系等。

（一）坚持稳发展稳预期

国内经济稳步增长是人民币国际化的最基本的前提。当前，中国经济增长面临非常大的下行压力。消费和净出口已经再也不能对 GDP 增长做出与以往同样重要的贡献。因此，在确保投资效益在符合产业政策的前提下，通过新型基础设施建设等计划，大幅度增加投资将变得无法避免。同时，应积极推进市场化经济改革，特别是国有企业改革、财税改革、劳动力市场改革和其他要素市场改革，同时减少各种垄断性行业的情况，通过结构性改革减少行业的进入壁垒，通过提高全要素生产率为经济增长提供新动力。

（二）金融改革与对外开放

首先，加快完成国债市场的建设及发展。单以规模来说，中国目前的国债市场已经位居全球第三，但是由于流动性相对不足等原因，还是无法满足全球投资者对于流动自由性的需要。第二点，积极推进人民币汇率制度改革，增强其弹性。从长远看，人民币国际化要求资本跨境流动自由化。加快人民币汇率制度的改革， 有助于保持中国货币政策的独立性。并且，稳定推进资本账户可兑换数值，扩大金融对外开放，为人民币国际化的深度发展创造有利条件。

（三）保汇率是国际化的基础

保持人民币汇率稳中有升的基本态势，这是人民币国际化的重要条件以上内容分析了近期外资流入增加将有助于人民币稳中趋升，但必须清醒地认识到，中国是拥有世界最多人口的大国，必须以长远的角度考虑问题，虽然短期来看，跨境资本的大量流入可以使人民币汇率短期达到稳定的效果，但是为了确保人民币汇率的长期稳定，中国必须找到贸易优势，扬长避短，从而为人民币国际化的持续发展创造条件。为此，应积极利用新一代信息技术革命所带来的空前机遇。

（作者单位：吉林外国语大学国际经济贸易学院）