企业战略差异对分析师行为的影响

□文/张梦玉

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］本文从分析师关注、分析师评价和分析师预测质量三个方面，分析企业战略差异对分析师行为的影响。结果发现：企业战略差异越大，分析师关注越低、分析师评价越低、预测质量越差。

一、前言

在全球化发展步伐的向前迈进下，企业的外部竞争和内部竞争愈演愈烈。要想在激烈的竞争环境下站稳脚跟，企业必须制定行之有效的发展战略来为自己找好立足点，以此来抵御市场的各种风暴。个别企业在发展上选择了循规蹈矩，如诺基亚公司、柯达公司等。就是因为没有做到与时俱进，而最终落幕。还有部分企业在发展中融入了与所在行业大相径庭的业务，如重庆啤酒自主研发乙肝疫苗失败。与此同时，也有许多企业建立在现有发展基础之上，严格按照市场发展方向规划，与时俱进，一直在行业中名列前茅，如九阳股份公司、格力空调等。企业要想在市场上凸显出优势，科学的战略制定是必不可少的。只有这样，才能有效把自身核心竞争力提升起来，长远发展下去。而不合理的战略只会拉低企业价值，成为企业发展的阻力。处于我国经济发展飞快的大环境下，国家相关部门正在积极提倡企业创新。同时，也应考虑到资本市场中的投资者保护和风险信息披露等因素。公司的战略选择与公司自身及其利益相关者息息相关，对企业战略选择的经济后果进行分析，不但对企业发展来说意义重大，而且有利于企业利益相关者深入了解企业战略决策对自己产生的作用，进而能够积极加入到保护投资者利益和优化资本市场信息披露制度工作中。

二、分析师行为的影响因素

就分析师影响因素的研究，国内外更加侧重于上市公司对分析师预测行为和行为所产生的影响所投入的关注度。

（一）对分析师关注行为的影响。Tan（2015）和O’Brien在研究后得出，分析师在对投资组合进行选择时，会考虑到公司行业共性这一因素。并且，以此为依据对其进行业绩预测和关注。换句话说，分析师投资组合在一定程度上受公司供应关系、产品相似性、特征等因素影响。因为处于同一行业领域的公司在发展机遇、技术和经济环境上具有一定的共性，因此分析师在选定跟进企业时一般会在相似行业或同一行业范畴内。

（二）对分析师预测行为的影响。分析师的预测行为受公司规模、预测时间、企业盈余的可持续性、企业不确定性、媒体关注度、上市公司的披露政策等因素的影响。也有部分学者对分析师行为受多元化的作用进行了研究，得出结论公司多元化程度越深，分析师就越难拿到信息成本。与此同时，其预测质量和分析师关注也就越低。

三、企业战略差异对分析师行为的影响

最近几年，学界越来越注重企业大视角下的战略差异对资本市场参与主体和企业微观行为所产生的作用。而在资本市场中，分析师算是一个必不可少的参与主体，他所做出的行为会或多或少受企业战略的影响。第一，在企业非财务信息中，战略信息自带传递性能，可以在分析师对上市公司信息进行分析时的信息风险评估和重心造成误导，进而对分析师的行为选择、风险敏感变化和信息感知能力产生影响。第二，分析师在对企业战略风险的认识进行调整时，需要参考上市公司的相关财务数据，进而选择最佳投资组合，把预测结果公布在市场中并为其推荐性价比较高的股票。第三，分析师的风险感知以及关注与预测行为，也会受到机构投资者、分析师间的竞争程度、企业信息透明度、企业信息可获得性和高管变动等多种因素的综合影响。

（一）战略差异对分析师关注行为的影响。分析师的行为在很大程度上取决于企业战略差异，分析师的行为调整和风险感知会被战略风险性直接影响。新制度经济学理论提出，上市公司应严格按照行业标准，把行业相关政策和制度落实到实处，进而拿到更多的行业资源，增强稳定性，走上长期发展道路。以外部法制环境视角来研究，基于常规战略模式，企业应快速对行业法律环境进行适应，把法律诉讼风险降到最低程度。尽管企业的发展不能通过循规蹈矩来实现，但是差异化战略选择也无法为企业增强竞争力提供保障。由于一个行业在发展中需要经历不同的阶段，每一个阶段都可以为其积攒到一定的经验，最终浮现出最适合的发展模式。然而，因为受到技术革新和竞争激烈化等因素的冲击，大部分企业会转向差异化战略，进而与本行业中的常规战略所偏离。Tang等（2011）认为，行业常规战略和企业战略所凸显出的差异性越大，其面临的风险也会随之增加，财务业绩起伏也就越大。在企业向一个全新的行业迁徙时，因为与常规战略完全背道而驰，所以企业需要面对更大的挑战和风险，甚至损耗严重。而分析师在信息供给上，会受到信息不对称的强烈影响。鉴于此，分析师更喜欢选择盈余起伏较小、风险较低的公司作为分析对象，分析师的模糊厌恶心理在此得到集中体现。企业的不确定性风险在差异化战略的加入下会变得更大，因此分析师作为信息中介负责人，应在第一时间识别、预测企业战略差异所引发的风险，改变行为轨迹。依据模糊厌恶理论，分析师会减少对战略差异较大企业的信息供给，即分析师关注会降低。

（二）战略差异对分析师评价行为的影响。一般而言，分析师具有发布乐观偏差预测报告和评级的倾向。但是，当企业的战略选择偏离行业平均战略较大时：第一，企业的不确定性风险会变得更大，不是承担严重损耗就是拿到可观利益。同时，在盈余起伏上，也会有所变大，使企业信息的不对称程度更甚，对分析师对乐观倾向报告的公布产生消极作用。第二，分析对分析师跟进投资组织产生作用的因素，得出分析师所跟进的投资组合基本都是相似行业或同一行业。如此一来，分析师便可以把信息溢价作用发挥到最大化。而战略差异会与常规战略较大的公司完全背道而驰，把分析师置于一个陌生的环境，其成本、信息处理和信息获取也会难度更大。心理学家认为，偏好理论提到对于自己喜欢、熟悉的事物，人们的认同度会更高一些。而对于自己完全陌生的事物，其在评价上会偏向负面。立足于心理学视角，熟悉的人和事物可以快速建立安全感，其在风险溢价补偿上的需求也会较低一些。行为经济学家提出，在投资活动中，熟悉偏好会导致投资者按照自己的熟悉情况而对个人风险认知产生影响。对于事物的熟悉程度越深，大脑在对信息进行加工时效率就越高，人们的体验感也会更加深刻，在评价上会更倾向积极的一面。战略差异表现过大的企业，不但与分析者关注行业专业化的选择所偏离，而且会造成信息处理的成本和难度大幅增加。所以，企业战略的差异化程度，会直接作用到分析师评价上。差异化程度越大，分析师评价越消极。

（三）战略差异对分析师预测质量的影响。在预测质量时，分析师会受到许多因素的综合作用，如企业不确定性、信息透明度和会计稳健性等。在研究上从企业特征视角出发，企业战略差异过大会引发企业特质风险信息变大，进而导致企业信息透明度越来越低，企业在今后发展中的收益和风险会更加不稳定，以上种种都会对分析师的预测质量造成不利影响。在分析师看来，企业战略差异若是过大，不仅会使信息收集的成本和难度变大，而且会影响到分析师预测，对预测质量的提高来说毫无益处。立足于心理学视角，分析师对战略差异较大企业越陌生，其预测质量就越低。整体来说，战略带有极强的不确定性和风险性，而在一定程度上作用到企业的经营活动、筹资和投资上。战略差异引发的风险以公司财务信息和非财务信息为媒介，向资本市场输送。而在企业信息中，分析师与其利益有着密不可分的联系，可以对其战略差异风险进行精准把握进行预测。

四、结语

在对公司战略差异对分析师行为的影响研究上，本文从分析师预测质量、评价和关注三个层面出发。得出结论：企业战略差异越大，分析师预测质量越低、分析师评价越差、分析师关注也就更低。下面对这一结论进行详明阐述：（1）基于行为心理学视角，公司战略差异的加大，会导致其未来风险性越高，基于模糊厌恶理论，分析师会减少信息供给，基于熟悉偏好理论，战略差异过大的公司，分析师在评价上会更倾向于消极的一面。再加上其过于陌生，分析师在预测上会有失精准度。（2）基于风险承担视角，企业所凸显出的战略差异越大，分析师在进行风险跟进时所要面临的风险也会随之加大，会对分析师进行推荐和评价造成影响。（3）基于信息溢价视角，行业常规战略与战略差异性过大的企业，分析师在组合投资者时会稍有费力。（4）基于分析师拿到信息成本视角，因为管理层能够自如对公司财务信息和非财务信息选择性披露。若是管理层刻意隐瞒的话，分析师根本无法凭借个人渠道获取。

本文研究对于市场投资者、证券监管部门、上市公司和分析师来说，均有帮助：（1）对分析师把控战略差异风险时，有一定帮助，可以促使投资者正确对投资对象进行挑选。（2）对上市公司战略选择、认识风险信息传递机制来说，有一定帮助。笔者认为，在战略风险信息披露的质量和数量上，上市公司应有所增加，使企业信息趋于对称状态。（3）对公司战略风险信息的披露政策的完善和规范来说，具有一定帮助，可以有效提升信息披露的准确性和及时性。（4）有助于投资者理解企业战略差异的风险性和收益性，进而更加理性地选择投资策略。