中国M2/GDP比值探究

一、研究背景和意义

那么这一指标到底保持在多少才好呢？目前经济学家还没有一个十分明确的标准。不过可以确定的是，中国的这一比值已经连续数年走在世界前列了：自1978年改革开放以来，我国经济发展迅速，国内生产总值稳步增长。但是与之相伴的是，M2也在不断攀升。除了极个别年份，剩下的时间里M2/GDP均在大幅增加。可以说，我国M2的增速明显超过GDP。美国作为世界第一经济体，经常被拿来和我国做比较。目前，我国的M2/GDP比值已经远在美国之上。鉴于我国的金融市场发展程度肯定还远远比不上美国，所以很多学者认为这是我国货币超发的表现。令人担忧的是，不论与发达国家还是发展中国家相比，中国的M2/GDP比值都处于前列水平。那么该指标上升的原因是什么？是否会引发通货膨胀？是否会引发金融市场泡沫并带来风险？我们针对这一现象又该提出什么样的应对策略？这些都是必须继续研究的问题。

二、文献综述

针对这一长期存在的现象，不少经济学家都给出过自己的观点。易纲（1996）认为，应从经济货币化的角度来看待这个问题。他认为，过去一些商品其实是无需货币交易的（我国曾经使用过饭票、粮票等，有些地方简单劳务也不使用货币），而现在开始以货币进行交易，这创造了新的货币需求。另外，大量新诞生的产品肯定也需要货币来进行交易，所以我国广义货币量不断增长其实也是正常的现象，不需要太过担心。张文（2008）将中国的货币化过程分为产品货币化阶段以及资产与资源货币化阶段两个阶段。从货币需求来看，中国产品的货币化基本结束，但企业资产、土地、资源等生产要素的货币化程度不够高。这将导致对货币需求的增加，使得M2/GDP上升。另外，从货币供给的角度看，我国基础货币的供应相对被动，货币供给量跟随需求相应上涨，所以总的来说，不会出现太严重的通货膨胀。

还有的专家从我国储蓄率较高这一角度来分析。毕竟重视储蓄是我国人民长期以来的传统，庞大的居民存款是推动M2/GDP上升的重要力量。樊纲和张晓晶（2000）认为，在横向对比中，中国的M2/GDP 比值之所以处于世界前列，其根源在于我国以间接融资为主的金融体制。我国居民投资融资渠道太少，很多人只能选择银行储蓄，进而导致 M2/GDP很高。程健（2006）也指出，许多储蓄率较低的国家 M2/GDP也较低。毕竟在 M2 中，准货币中的储蓄存款占很大比例。因此，正是由于中国的高储蓄率，导致银行内部的储蓄存款余额增加，推动M2/GDP走高。

上述的经济学家在给出了自己的意见后，大多数人认为M2/GDP比率较高对于我国经济的危害并不明显。不过对此，也有部分经济学家提出了不同观点。李国疆（2001）认为，以银行主导融资的国家（如中国）的M2/GDP相对较高。中国M2/GDP比值在经济进程中持续上升，其根源在于中国的政府主导型信用融资机制。因此，较高的M2/GDP 隐含的是融资体制的风险，想要降低该指标，就需要进行融资体制方面的改革。张杰（2006）认为这一指标过高实际上反映了中国经济当中长期存在的一些问题，比如政府部门对银行体系的控制，以及居民对银行体系的高度依赖。

基于以上分析，笔者认为要想弄清楚我国M2/GDP比值将如何影响经济，应该找到一个合适的准绳，从而具体的判断该比值到底是过高还是过低。只有通过定量的分析，才能得到合理的结论。通过查阅资料和进一步的回顾，笔者认为消费者价格指数CPI可以作为一个很好的基准。

三、研究过程

（一）理论依据

通过查阅资料，笔者认为在货币需求理论中起重要作用的费雪方程式可以给研究提供理论帮助。美国经济学家欧文·费雪( Irving Fisher)提出的交易方程式（equation of exchange)，也被称为费雪方程式。他认为，假设M为一定时期内流通货币的平均数量；V为货币流通速度；P为各类商品价格的加权平均数；T为各类商品的交易数量，则会有：

MV = PT

结合上式，我认为可以首先将公式变化为：

P = MV/T

V可以假定在一定时间内不变，而M所表示的流通货币可以认为是由M2来表示，T原本代指各类商品的交易数量，现在可以用GDP来代替。因此可以把公式变为：

商业上常用的柔性碳基材料有碳布和碳纤维两大类，但其较低的比表面积影响了容量的提高[10-12]。通过碳基材料表面微结构的构筑，可有效提高比表面积。本文在CNTF表面生长具有三维阵列结构的TiO2纳米阵列以增大比表面积，并通过氨气氮化，获得TiN@CNTF电极材料。本文的方法在增大CNTF的比表面积、提高电极比容量的同时，保留碳管纤维的柔性。所制备的TiN@CNTF电极材料倍率性能良好，且具有 -1.2～0.8 V的电压窗口，最大比容量达到 215.5 mF/cm2。

为了更好的看清楚各个数据之间的关系，我们将两组数据分别做图，效果如图1。可以看到Ln（CPI）和Ln（x）变化更加平滑，趋势更加平稳，初步猜测应该具有更好的统计学检验意义，故选择检验Ln（CPI）和Ln（x）之间的相关关系。

图1 各项数据比较

（二） 数据分析

根据上文的分析和整理的数据，可以直接对于两组数据进行回归，结果如下：

方程表明ln（cpi）和ln（x）之间具有明显的线性关系，两者的联系是比较显著的，系数为1.146，和1相差不多。说明根据费雪的交易方程式所推导出的方程仍然可以解释中国CPI和M2/GDP比值之间的变化关系。不过由于方程存在着序列相关性，因此作者又做了新的回归分析。通过检验，方程存在着二阶序列相关，因此调整为：

可以看到，两者的线性关系较为明显，说明M2/GDP还没有太过脱离合理区域，因此不必太过恐慌。同时也说明，我国CPI的上涨很可能和货币超发有关。

3.3 理论和文献分析

既然M2/GDP比值表现相对正常，那么为什么近些年来该比值会越来越高，以至于引起所有人的关注呢？在前文中有分析，很多学者都指出，货币需求和我国的高储蓄率都可能是原因。然而，笔者在通过查阅资料之后，发现或许不能光从货币需求和储蓄率角度来看，还需要结合我国独特的货币供给体制以及银行体制来分析。

许多传统经济理论都是基于货币供给的外生性质。在这样的假设下，一国的央行可以通过对货币供给的调节来影响经济的运行。而中国的基础货币供应具有强烈的被动性。这就需要追溯到大约上世纪80年代左右，我国银行体制改革的时候了。当时，我国已经下定决心引入世界通行的法定存款准备金制度。然而，许多西方发达国家都是通过在公开市场购买政府债券和其他业务来注入或者回笼基础货币。我国的国债市场并不发达，所以在相当长的一段时间里，再贷款都是央行给银行体系供应基础货币的主要途径。而用来决定信贷规模的程序，很多时候都是自下而上汇报的。也就是最终会造成一种“地方政府——地方银行——人民银行”这样一种路径，而在这个路径当中，实际上信贷规模是由基层倒逼至高层的。因此可以说，那时我国的信贷规模，很多时候是根据需求来决定的，这就和很多经济理论相冲突了。所以如果单纯根据以往的经济理论来判断我国M2/GDP比值是否偏高，那可能是不公平的。

四、结论和建议

（一） 研究结论

根据费雪的交易方程式所推导出的方程仍然可以解释中国CPI和M2/GDP比值之间的变化关系。通过回归分析表明，两者之间的线性关系仍然显著，所以说我国M2/GDP比值仍然没有出现太异常的变动。同时也反过来证明了，我国的物价指数CPI一定程度上是由于货币的超发而导致的，而显然不是由于物资供给不足。

（二）建议和启发

1.鼓励居民消费，降低储蓄率。我国经济长期以来保持迅猛发展态势，但是目前来看，我国经济仍然很大程度上以来投资和净出口，我国的居民消费水平目前和欧美发达国家的水平相比，还有一定差距。在一定程度上，这和我国居民们重视储蓄、崇尚节俭的传统观念是分不开的。但是节俭在过去是美德，对于经济的长远发展来说并没有什么益处。所以如何有效让居民倾向于消费而不是储蓄，就是政府需要思考的问题。笔者认为：首先要控制高昂的房价。房价和消费的关系十分复杂，不过总的来说，当前大城市高昂的房价给年轻人以巨大的束缚。很多人被迫攒钱买房，或者背上巨额的债务，限制了自己未来的消费。不光是年轻人，很多中老年人也为了子女的购房而攒钱，最终的结果就是大量居民的消费潜力被抑制了。因此，控制房价将对居民消费起到振兴作用。其次，加强社会保障体系建设。为了促进我国居民的消费，政府还必须建立和完善各种社会保障制度。中国应加快对包括养老保险、失业保险和医疗保险等保险体系的完善。考虑到我国人口基数大、老年化严重的基本国情，我国目前存在着社会保障资金不足的问题。对此，政府一方面应通过提高对高收入者的税收、财政拨款等方式来补足养老金缺口。同时，还应该不断推进商业保险的发展，鼓励居民主动购买商业保险，从而更好的保障自己的未来。只有这样，老百姓才能放心的消费，而不是把大量的收入全都储蓄起来，被动应对风险。

2.扩宽融资渠道。在前面分析过，我国M2/GDP比值居高不下还有一个原因，就是我国融资体系仍是以银行为代表的间接融资为主，其他融资渠道仍然很少。而我国商业银行经营中存在的问题之一就是存贷差很大，导致大量存款无法有效率地转化为促进实体经济发展的贷款，这就导致银行囤积了大量的资金。要改变这样的状况，就必须拓宽融资渠道。对于企业来说，直接融资市场十分必要，政府应加快建设以债券市场、股票市场为主的资本市场，出台与直接融资市场发展相匹配的规章制度。对于个人来说，民间借贷市场亟待规范。目前，民间借贷市场从业人员参差不齐，规章制度混乱不清。针对上述状况，政府应当建立健全的监管机制，加快信息的有效披露，同时加强我国个人和企业信用系统建设，让企业和个人放心融资。

3.进一步发展政府债券市场。目前我国基础货币的投放和管理主要还是依靠再贷款、外汇占款等方式，总的来说比较被动。究其原因，就是国内当前的政府债券市场仍然发展不足。要想让我国央行有一天能够像美联储一样通过有效的公开市场操作来积极调控货币供给量，就必须进一步发展、完善我国的政府债券市场。笔者认为，首先应该优化我国政府债券市场的法律环境，完善相关的法律法规，进一步健全我国政府债券从发行到流通的法律制度。其次，完善监管体制，让市场发挥应有的作用，同时也让政府进行市场的干预。