11月份规模以上工业企业利润同比增长15.5%

华泰证券：尽管11月整體工业企业利润同比增速较10月的超高水平回落，但剔除掉基数和一次性因素外，9月以来企业盈利修复趋势仍相当稳健，月均工业企业盈利同比增长在15%左右。近期中国出口需求强劲、叠加国内外工业品价格共振回升，均为企业盈利修复提供较好的支撑。往前看，我们预计PPI将步入上行周期，且比市场预期的更为强劲和持久，这意味着企业盈利的修复可能较有“后劲”。更进一步看，PPI和企业盈利周期上升后，制造业资本开支亦有望迎来更持续的增长。

中信证券：工业企业生产经营形势良好，企业盈利状况持续改善，11月低基数效应减弱，单月增速回归正常区间。制造业盈利增速进一步加快，尤其是装备制造业和高技术制造业利润增长加快。营业收入累计增速年内首次转正，单位成本首现下降，共同带动营业收入利润率明显改善。11月产成品存货有所增加，但周转天数环比减少，或与部分企业主动加快生产、积极备货行为有关。

民生证券：下游制造以及消费品制造两大类中的部分行业已经从“被动去库存”进入“主动补库存”。同时，11月产成品存货周转天数为18.5天，较前值减少了0.3天，显示存货周转更为通畅，基本不存在被动积压的问题，也侧面证明了这些行业已率先进入主动补库存阶段。另一方面，利润恢复快的行业与“主动补库存”行业基本一致。在利润持续修复的背景下，预计将会有更多行业加大生产，进入补库存的阶段。从11月的消费、投资、出口，这“三驾马车”来看，消费持续回暖，投资与出口大幅改善，带来了经济的不断向好，且利润从下游向上游传递。2021年以供给侧结构性改革为主线，同时注重需求侧管理，预计拉动工业企业利润继续上行。海外疫情逐渐恢复后，多行业有望实现国内外共振恢复。

浙商证券：2020年降成本政策对企业盈利的修复发挥重要作用，利润与营收增速的剪刀差、营收利润率的高增已有反应，2021年阶段性降成本政策退出后，经济内生增长动力逐步走弱，较难大幅持续拉动企业盈利，预计2021年企业盈利增速达4%左右。展望2021年，我们坚定看好永久性出口替代对装备制造业的支持，中国供给优势突出，宏观我国具备生产要素优势，中观我国拥有全门类工业体系、畅通的国内大循环、传统制造业持续升级、高技术制造业引领等逻辑支持，疫后全球供应链重塑、集中度提升，我国装备制造业企业强势出海、提升全球市场份额，利润有望持续改善。

图说

12月生产指数下降0.5个百分点至54.2%。分规模看，大、中型企业PMI均为52.7%，保持在高景气度区间。另一方面，小型企业PMI再次回落至荣枯线以下，为48.8%。近期原材料价格快速上涨可能增加部分小型企业成本压力。近期再通胀加速，我们预计制造业投资有望迎来上行周期。11月以来，在强劲的需求复苏以及供给紧平衡的宏观环境下，国内外大宗商品价格（如石油、钢材、煤炭、有色等）均出现明显上涨，近期PPI可能会加速上行。我们认为，结合全球工业和贸易周期的长期趋势来看，本轮再通胀可能比单纯的“后疫情”补库更有持续性、上行动力更强。因此，制造业盈利有望持续修复，制造业投资也有望持续回暖。

——摘自华泰证券宏观经济研究报告