我国公司控制权市场失灵及其矫正

陈文冲

摘要：公司控制权市场是由一个个不同管理的团队在其中相互竞争公司资源管理权的市场，不管是不断进行分散股权结构，还是通过必要的全流通改革，公司控制权市场作用的有效发挥可以通过以董事会为代表的内部控制权市场来实现，也可以通过收购股权的外部控制权市场有效的完成。我国自从引进控制权市场机制以来，在有效深化股权结构改革过程中，需要增强小股东监督权、完善信息披露制度等矫正措施，以实现公司控制权市场理论在我国真正发挥其该呈现出的作用。

关键词：控制权;公司控制权;董事会;公司治理

一、公司控制权市场理论

1.公司控制权理论概述

控制权的理论概念起源于英文中的corporatecontrol，即公司控制权，“公司控制权本质上是一种决定公司董事会成员任免的权利，该权利属于所有者或公司的股东。”

2.公司控制权市场

公司控制权市场是一个个不同管理团队在其中相互竞争公司资源管理权的市场主体，由于公司控制权市场经常为一个通过收集相应控制权地位的股权与股票代理权来获得对公司控制的竞争动能，公司控制权市场的存在，很好的解决了公司管理权与公司剩余索取权分离的相应的问题，因为公司控制权市场对公司经营管理者具有相应的监督与约束作用。

二、我国公司控制权市场失灵的表现

1.我国公司内部控制权市场失灵

内部人控制（InsiderControl）主要是指现代企业中的所有权与经营权（控制权）相分离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益化出现的不一致等多方面，即出现“内部人控制”的表象。由于这类权利过分集中存在与“内部人”，所以，股东的利益将会受到不同程度的损害。

公司控制权理论失灵的另外一个表现为大股东监督权的异化。我国当前特殊的股权结构体制中，上市公司的股权结构相对集中，大股东控制现象十分普遍。

2.我国公司外部控制权市场失灵

外部控制权市场并未能引发相应的并购行为。公司外部控制权市场功能的发挥取决于证券市场，只有依托证券市场进行股权并购的行为，经过争夺股权实现对目标公司的接管，进而淘汰管理能力低下的管理者，促进资源的合理有效配置与降低相应的代理成本。

3.公司控制权市场未能改善公司绩效

外部公司控制权市场对一个行业的经营绩效的影响能够在一定程度上真实反映出上市公司控制权转移对上市公司经营绩效的实际影响。同时也有研究证据表明，控制权转移上市公司业绩只得到了短暂的提升而非长久提升。公司控制权市场理论在我国的实际运行过程中也同样出现了相对的失灵的现象。

三、我国公司控制权市场失灵的原因

1.股东监督的缺位和信息不对称

在控制权与所有权相分离的现代化公司体制下，如何通过对所有权对控制权进行有效的监督，使控制权达到最有效率的状态是一直以来学术界研究的问题之一。但通过转换思路角度发现，所有权是否能对控制权起到有效监督作用，成为能否解决内部人控制现象的根本。

2.公司治理結构的非股权制衡机制

股权制衡实际是指控制权由几个大股东分享，通过对内部的牵制，达到任何一个股东都无法单独出来进行控制决策，从而达到股东相互监督的股权管理模式，既能保留体现出股权相对集中的优势，又能大成度上有效抑制大股东对上市公司利益带来的侵害。

3.股权高度集中与反收购防御体制

正如前面所分析的，外部公司控制权市场理论在我国的实际运行中，公司经营模式下降时并未发生大规模的收购与政府接管行为，表现出了失灵的相应现状。究其原因笔者认为应归结于股权高度集中与反收购防御两个层面。

4.混合并购和多元化经营

混合并购是当前并购的采用的一种方式，混合并购当前受到的争议较多，仅仅指一个企业对那些与自己生产的产品不同性质和种类的企业进行的有关并购行为，其中目标公司与并购企业既不是同一行业，也没有纵向关系。

四、我国公司控制权市场失灵的矫正

1.构建最优股权结构

对公司股权结构的改革的前提必须理解股权结构的内生性，股权结构的内生性根源在于企业自身的本质，企业的本质目的在于追求利润的最大化，在企业追求利润最大化的过程中，通过对不同成本的利弊，合理设计出股权结构分配，使企业达到均衡的竞争性结果，对股权结构内生性的研究为后续的研究奠定了坚实的基础。

2.增强小股东监督权

我国《公司法》第三十四条规定了股东的查阅权，“股东有权查阅、复制公司章程、股东会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议和财务会计报告。股东可以要求查阅公司会计账簿。笔者认为，特别赋予小股东监督权的制度有以下三种，包括质询权、特别调查权、审计员制度。

3.完善信息披露制度

信息纰漏制度的缺失，是公司控制权制度在我国失灵的重要原因，也是导致小股东权益保护面临困境的重要原因，有效合理的解决信息纰漏制度的缺陷是当前完善公司控制权市场理论的重要手段之一。按照我国现行法律规定，所有上市公司必须及时确地披露年度财务报告、中期财务报告与重大事项公告，问题在于上市公司所披露的信息的真实性如何能够让更多的投资者以及社会公众所认可，一般情况下，投资者相信上市公司披露的信息，依据该信息做出相应的行为，最后结果却是与预期的目标差距相对较大，甚至在未来一旦确定披露信息存在问题，会造成极为严重、恶劣的影响，投资者的损失，尤其是那些小股东的损失将会受到致命的打击。

五、结论

本文是对关于公司控制权市场失灵现象的研究以及通过对现象原因的剖析，探求其矫正措施。通过对出现的失灵的现象研究，寻找理论上公司控制权市场在我国运行失灵的原因。笔者也同时给出合理化建议，从四个方面，即构建最优股权结构、增强小股东监督权、推行累计投票制度、完善信息披露制度对公司控制权市场失灵进行矫正，以直接或者间接的有效手段来实现对公司控制权市场机制失灵现象实现合理的矫正。

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