上市公司的治理与效率

范从来

公司控制权市场理论的提出源于学术界对20世纪30年代美国经济大萧条的反思，以及大萧条之后涌现的公司破产重组与兼并收购浪潮。以曼尼（1965年）为代表的经济学家在新古典企业理论的框架内，重新审视公司兼并并购行为，用“公司控制权市场” 这一概念阐述了以兼并收购表示出来的公司控制权交易对公司治理效率的影响。

随着我国资本市场的建立与发展，对我国上市公司控制权市场的研究在2000年后也成为热点，张慕濒博士的《公司控制权市场治理效力论》（以下简称《效力论》）一书，正是这一方面的探索之作。

与前期有关公司控制权市场的著作不同，《效力论》没有将研究的主体脉络仅仅放在公司控制权交易对公司绩效的作用结果上，而是紧扣我国资本市场发展的现实背景，深入分析上市公司控制权市场治理的作用机制与内在机理，沿着公司控制权交易可以促使“管理改善”和“更富效率的股东行动主义”两条分支，对上市公司控制权市场的治理过程、治理效果做了系统、全面的探索与研究。

作者认为，对中国公司控制权市场的研究主要在于控制权市场的治理效力，而对治理效力的研究则应着眼于公司控制权市场治理的运行机理，探讨在资本市场制度变迁过程中公司控制权市场是如何发挥治理作用的。受发展阶段和发展背景所限，我国公司控制权市场仍不能实现真正意义上的市场化运作，因此沿袭西方范式常用的以交易绩效作为度量标准无疑会陷入简单的因果关系分析，而忽视经济环境、制度变迁、微观主体等“黑匣子”的重要影响。

《效力论》一书不仅提出以公司控制权市场的运行机理作为主要的研究思路，还结合国内公司控制权市场发展状况，从“管理改善”和“股东治理”两个途径来探究公司控制权市场治理的作用过程，并结合我国股权分置改革的实际，提出了我国公司控制权市场未来的发展方向与重点，提出了相应的政策建议。