乳业巨头疯狂砸钱收购，原奶为何突然抢手？

从去年开始， 国内乳企特别是头部企业， 掀起了一场轰轰烈烈的奶源争夺战。 这一切的核心，都在于低迷数年的奶牛养殖业终于进入了拐点。

一纸公告， 让原本享受着岁月静好、 安静吃草的奶牛们再次成为市场关注的焦点。

确切地说， 聚光灯照在了在港上市公司中地乳业的奶牛们身上——这家公司的核心业务是进口、饲养、销售能够生产优质原料奶的奶牛，并出售原奶，是该农业细分领域的龙头企业。

就在9 月27 日，乳业巨头伊利股份的一份收购要约， 让中地乳业成为了资本市场最新的一个并购标的。

之所以这么说， 是因为最近几个月， 中国乳制品行业正掀起新一波兼并收购浪潮， 以蒙牛和伊利为首的乳业巨头正忙于通过这种直接而又有效率的资本途径展开奶源争夺战。

发生了什么？

9 月27 日，伊利股份发公告称，拟通过新设立的控股子公司Wholesome Harvest Limited 以要约方式收购中国中地乳业，价格为每股1.132港元， 较中地乳业最新收市价溢价约11.0%。 以此推算，此宗交易总值高达16.59 亿港元。

谈及收购目的，伊利股份称，中地乳业拥有相对完善的产业链布局， 本次交易将有利于提高伊利股份对上游大型牧业资源的参与度和掌控度， 有利于巩固公司在乳制品行业的龙头地位。

这已经不是伊利股份第一次与中地乳业发生资本联结。 上个月初，伊利股份就通过旗下全资子公司金港控股， 斥资3 亿多港元认购了中地乳业定向增发的股票， 获得了对方16.6%的股份，成为第二大股东。

在上述参与定增+强制性有条件全面要约收购完成之后， 伊利股份对于中地乳业的持股比例总计将达到43.75%。

伊利股份在资本市场上的种种举动， 让这波中国乳业并购浪潮中的浪花更多了。

乳业并购浪潮

相比于伊利股份， 对手们的并购行动更快。

9 月6 日，中国飞鹤宣布将以约30.71 亿港元收购原生态牧业已发行46.7 亿股股份， 将成为后者控股股东。 7 月，蒙牛以3.95 亿港元认购中国圣牧约11.97 亿股的股权，成为其单一最大股东；5 月， 新希望旗下新乳业以17.11 亿元收购西北龙头乳企宁夏夏进乳业母公司寰美乳业100%股权；去年，新乳业入股现代牧业，成为第二大股东……

就连债务高达上百亿元的辉山乳业都成为各路乳业公司争抢的对象。去年12 月，光明乳业以7.5 亿元价格接手原江苏辉山乳业及江苏辉山牧业的相关资产。 上周，又传出新乳业与风行乳业母公司越秀集团将参与竞购辉山乳业重组的消息。

奶源争夺战

各大乳制品巨头之所以在兼并收购和重组方面拥有如此浓厚的兴趣，主要是在争抢一个核心资源：奶源。

身负巨债的辉山乳业， 仅剩的有价值的东西就是丰富的牧场和奶牛。 这一切，都是因为原奶价格重回上涨。

过去几年间， 由于进口大包粉的冲击以及国内日趋严格的环保政策，原奶价格陷入了漫长的低迷期，2015 年牧场企业甚至全线亏损。 而从去年开始， 原奶终于回到了上行轨道。 因此，这一年被视为国内奶牛养殖行业具有意义重大的一年。

按照现代牧业总裁高丽娜在2019 年业绩发布会上的说法：“2019年初， 奶牛养殖正式进入了行业发展的拐点。 不光是现代牧业，几乎所有的奶牛养殖企业都是不错的。 ”

受益于行业复苏， 现代牧业当年实现净利润3.5 亿元，同比大幅增加了8.56 亿元，正式扭亏为盈。中地乳业2019 年在营收同比仅微增的情况下，净利润却大增六成多，达到1.02 亿元。

尽管存在新冠肺炎疫情的影响，但乳制品行业普遍对2020 年充满信心，认为疫情过后，国内乳制品消费将出现明显反弹， 整体市场需求将保持旺盛。

有鉴于此， 各大乳制品公司纷纷开始抢购奶源资产。 中国乳制品工业协会副秘书长刘超曾表示，各大乳企充分看到奶源的重要性，或参股或独资，大力发展规模饲养、大力发展自有奶源，从牧草饲料种植、奶牛饲养到乳制品加工， 实施全产业链管理新模式， 大有得奶源者得天下之势。

资本市场也对此给与了肯定。去年新乳业宣布收购寰美乳业后，新乳业股价一路飙升， 短短一个多月涨幅接近70%。 今年中地乳业宣布引入伊利作为主要股东后， 单日股价狂飙118.97%，创出了上市以来第二大涨幅。

不过， 此次伊利要约收购中地乳业之后， 后者的股价涨幅不足8%， 远不及8 月初单日翻倍的靓丽表现。

这可能与资本市场的乐观预期降温有关。 北京商报在8 月初的一篇报道中援引业内人士观点称，如今， 国内的大型牧场几乎都被各大乳企抢占一空， 优质奶源基本被瓜分， 龙头企业的奶源争夺已经接近尾声。 只剩黑龙江和新疆地区还有一些大牧场， 而中小牧场的收购意义不大。

紧供给周期

无论奶源争夺战是否行将结束，至少有一点可以肯定：原料奶价格上行趋势仍将持续下去。

中信证券分析师薛缘在7 月的一份报告中表示， 国内原奶已经进入了紧供给周期， 理由是需求将持续提升， 而供给端短期则难以有较大的回升。 他预计，未来几年原奶仍将呈现紧供给格局。

供给端增速不及需求端增速，主要是出于两大原因：

一是在乳业转型之际， 国家出台了有利于低温奶产业发展的政策。 这使得各大龙头乳企纷纷加码高端低温产品， 这反过来刺激了对优质奶源的需求。

二是由于前几年原奶价格低迷导致的养殖亏损和环保关停因素，奶牛存栏量不断下降， 比如荷斯坦奶牛存栏量由2014 年的857 万头下降到去年的470 万头， 导致目前需求快速增长的情况下奶源供应偏紧。

此外， 薛缘还指出了国内牧场近几年的一大发展特点： 规模化趋势明显，原奶生产向头部集中：规模化牧场在成本控制、原奶稳定供给、质量管控等方面均较中小企业有明显优势。 存栏100 头以上的规模化养殖比重从2008 年的19.5%逐步提升至2018 年的61.4%。 2017 年，前二十大牧场产量达到总体的20.3%，原奶生产逐步向头部集中。