未来猪价的绝对水平会超预期

当前市场对后市猪价预期过于悲观， 虽然猪价大方向往下是确定的， 但笔者始终认为未来猪价的绝对水平只会超预期。 猪周期的本质是盈利周期， 过往周期成本差异不大，主要看猪价，当前成本分化并且收敛需要时间， 行业盈利周期将由猪价与成本共同决定。 中短期猪价下跌无需大惊小怪， 市场更应该关注未来猪价跌破25 元/千克以后，行业高成本群体是否会演绎补栏积极性下降甚至说淘汰落后产能的逻辑。 近期玉米豆粕价格上涨主要由供应端驱动，而非猪料需求，三季度原料价格上涨将增加生猪育肥成本0.5～0.6 元/千克。这说明当前生猪放量并未超预期， 原料成本上涨会提升关键成本支撑位的绝对值， 继而支撑远期猪价。

一、猪价分析

延续之前观点“猪周期不可逆，但再也回不到从前”，猪周期的本质是行业的盈利周期， 盈利周期由猪价和成本决定。

过往猪周期中， 由于不同群体的生产成本差异不大， 盈利周期仅取决于猪价，猪价跌破12～14 元/千克并击穿多数人料苗药的直接投入成本后，行业出现产能去化，而猪肉产量减产幅度超过10%～20%将驱动猪价周期反转。

但本轮周期中行业成本端分化的现象已经存在一年， 并仍将持续存在， 同时不同成本曲线的收敛是个长期过程。 因此，本轮盈利周期将由猪价与成本共同决定， 猪价下跌是一致预期的， 但随着猪价下跌逐步击穿10%——20%——30%养猪群体的成本线后， 补栏积极性将出现下降，进而反馈到支撑远期猪价。

逻辑演绎清楚后， 笔者需要分析支撑该逻辑的核心因素， 那么也就是对于成本支撑的分析。

关于当前生猪养殖成本， 笔者认为有三个关键支撑位， 长期支撑位是纯二元自繁自养成本， 中长期支撑位是三元自繁自养成本， 短期支撑位外购育肥成本。

纯二元自繁自养成本： 笔者长期跟踪的一家企业， 一个纯二元自繁猪场当前的完全成本是16 元/千克， 这是该企业成熟单场的生产成绩，较之非洲猪瘟前增加2～3 元/千克，未涉及产能扩张的摊销成本。

三元自繁自养成本： 这应该是当前行业和市场都非常关注的重要成本，该成本始于非洲猪瘟，也很大程度决定了明年甚至后年猪价的水位线在哪。 在很多草根调研或者说访谈纪要都有提到过三元成本。 笔者说个亲身接触下来的例子， 某大型养猪企业的半年度会议， 当时谈到三元自繁自养成本话题， 公司统计人员给的数据是在18 元/千克附近，略高于预期，原因是生产指标不算理想。 该公司自繁产能目前也不涉及大量或者快速扩张的前置成本问题。 结合行业跟踪及该企业生产水平情况， 笔者认为当前行业三元母猪自繁自养成本应该不低于20元/千克。

很多时候我们调研得知的成本是一个不完全和静态的成本。 怎么说呢？ 调研对象会告诉一个料苗猪可以计算的生产成本， 不含其他成本和异常生产状态的费用， 同时产能爬坡状态过程中不同产能利用率和生产水平的猪场所体现的成本也是不一样的。

关于国内种群恢复情况，参考《结合成本支撑看后市猪价》和涌益咨询的观点。 从跟踪猪场种猪销售来看，6 月、7 月、8 月三元后备母猪销售占比分别为52%、38%和56%，纯二元资源依旧非常紧张， 三元临时上阵的情况仍将延续。

外购仔猪育肥成本： 该成本主要由前期仔猪采购， 根据3～8 月仔猪价格及饲料等相关投入品费用（不含异常死亡摊销）， 推算未来半年外购仔猪育肥群体120～140 千克体重阶段的出栏成本。140 千克出栏体 重 为 例，2020 年9 月～2021 年2月的成本区间大概为25～29 元/千克；120 千克出栏体重为例，2020 年9 月～2021 年1 月的成本区间大概为27～32 元/千克。 如果考虑异常费用，以10%～15%两个折损率测算每头增加的均摊成本会导致外购育肥成本高于上述理论值， 但由于折损时间及期间发生费用的不同， 难以给出平均增加值。

中短期： 未来3 个季度出栏量环比增长是确定的， 但绝对量来看20/21 年度预计出栏3.4 亿头， 明年缺口仍旧很大也是确定的。 今年第四季度猪价低点在28 元/千克附近，2021 年生猪年均价大概率高于23～25 元/千克。

长期：未来猪价跌破25 元/千克以后， 若市场证实高成本群体演绎补栏积极性下降甚至说淘汰落后产能的逻辑， 那么远期猪价将得到支撑，后年猪价将超出市场预期。

疫情、 进口量回调及消费回升等不确定因素都将利多后期猪价。

二、原料成本上涨分析

大家需要明白近期玉米与豆粕价格的上涨驱动是什么？ 玉米近期加速上涨由粮食安全及台风减产的缺口预期主导， 而非来自于需求端的预期刺激； 豆粕近期拉涨不是交易需求，也是交易供应端，现在南美大豆基本销售完了， 但美豆升水价格很高， 国内油厂压榨利润不好，11～12 月的进口大豆积极性不好，套保盘压力不大，资金加速推涨，只要美豆不回调，豆粕就跟随美豆上涨。由此看出， 近期玉米豆粕价格上涨主要由供应端驱动，而非猪料需求，三季度原料价格上涨将增加生猪育肥成本0.5～0.6 元/千克。 这说明当前生猪放量并未超预期， 原料成本上涨会提升关键成本位置的绝对值，继而支撑远期猪价。