天润工业：新业务即将放量

周少鹏

市场方面，中信证券认为，A股正处于轮动慢涨期，多因素共振将持续改善基本面预期，抬升市场底线，而信用的个案风险带来的扰动有限。首先，多因素共振下，市场对经济恢复的预期将继续强化。这些积极因素包括：1）海外疫苗研发捷报频传，预计接种方案落地后，明年二季度欧美经济由不均衡复苏走向全面复苏的预期更明确。2）美国大选不确定性基本消除，弱美元、基建、通胀预期等关键词下的“拜登交易”仍在持续。3）A股基本面持续好转，盈利增速回升弹性较高的工业周期与可选消费板块吸引力强。

其次，本轮复苏的供给和物流恢复滞后于需求。疫情冲击带来的是供需同步收缩，而不是典型经济周期中的需求收缩主导，一旦需求企稳回升，经济可能会较快切入主动补库存阶段。这时供给和物流恢复滞后的约束下，补库初期周期品价格弹性较大。

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最后，本轮债市的信用的个案风险会强化信用分层，但不会导致国内信用快速收缩，更不会改变内外基本面修复的趋势，对A股的影响有限。

他们判断，11月A股已经进入轮动慢涨期，而顺周期板块是最重要的领涨主线，市场共识也将不断强化。建议围绕周期品和可选消费板块，继续强化对顺周期品种的配置。周期品方面继续推荐受益于弱美元和全球经济预期改善的有色金属，包括铜和铝，以及价格重回需求驱动的锂;化工板块中推荐化纤。可选消费方面，除了家电、汽车、白酒、家居外，可以开始关注中期基本面开始修复的酒店、景区等品种。

每期金股：天润工业

天润工业（002283）是国内规模最大的汽车曲轴和连杆领域标杆企业，也是工信部认可的制造业单项冠军。公司的成长亮点有以下几点：1）传统业务曲轴和连杆产品竞争实力强，且绑定优质客户，将享受市占率提升红利;2）新业务空气悬架有政策加持，国产替换空间大;3）增资加码空气悬架，价值量高出传统业务数倍，并且已经有新产品出来，明年放量后会有可观的收入。

传统业务看市占率提升

天润工业原名是天润曲轴，主业就是给发动机做核心零部件曲轴，特别是在中重卡领域。曲轴的销量与重卡销量直接挂钩，重卡行业自2016年以来进入新一轮近期周期，下游配套的客户又是潍柴、康明斯、锡柴、戴姆勒等龙头企业，直接受益行业景气度回升。2016-2019年曲轴业务从14.33亿元逐年增长至23.5亿元的规模。

传统主业中还有一個连杆业务，最近四年才出现大幅增长。连杆是连接活塞和曲轴的零部件，也属于发动机零部件，因客户与曲轴业务重叠，发展起来也很快，2016年该业务收入只有1.54亿元，到了2019年已经达到7.99亿元，4年复合增速高达66%，营收占比提升至22%

行业角度看，今年前三季度国内重卡销售量同比增长39%至117万辆，已经超过去年全年，增速可观。但直观来看，行业增长上限可见，特别是今年疫情后，基建等逆调节工具发力才导致销量暴涨，不可能每年都维持这么高的增长。历史上，重卡的销量也呈现周期波动的走势，区间中枢在80万辆附近。

传统业务未来的增长动力，个人认为还得看市占率提升。重卡行业的发动机市场份额牢牢掌握在潍柴、锡柴、康明斯等主机厂手中，公司客户资源非常优质。目前在国内中重型发动机曲轴领域市占率高达55%，轻型发动机曲轴市占率还只有28%，与曲轴相比还有很大提升空间，连杆预计未来也能做到与曲轴相近的市占率。

进军空气悬架市场

天润的传统业务已经做大做强，近年来虽然二次创业成功开拓了连杆业务，但看长远，发展天花板还不够高。公司今年5月公告与张广士成立合资公司，由对方提供技术，制造则由公司负责，正式进军空气悬架市场。公司并非胡乱外延发展，其空气悬架业务对应下游客户还是以重卡为主的商用车，而且空气悬挂中70%是结构件，与自身强大的铸锻能力在技术环节重叠。

空气悬架目前看是个很好的赛道。汽车的悬挂分两种，一种是弹簧悬架，另一种是空气悬架，相比前者，后者是高大上的产品，它具有减少超限超载和货物损耗、降低油耗和路面损耗等优势。空气悬架在欧美国家商用车的运用已经很普遍，但在国内只有少量重卡车型采用这种系统。好在国家已在强制推广，要求从2020年开始，危化品重卡必须安装空气悬架，对标国六和车载监控等政策推广，后续空气悬架有望扩大至整个重卡行业，甚至是中卡和轻卡，未来潜在的增长空间大。据天风证券测算，单纯假设重卡行业空气悬架渗透率在2025年前达到25%，则对应的市场规模就有200亿，年均50亿元的水平。

空气悬架的价值量很高，以重卡为例，天润传统的重卡曲轴+连杆单车价值量在3400元左右，而重卡空气悬架在2.3万元左右。如此高的价值量也让公司加紧布局脚步，10月底宣布增资合资公司2.6亿元用于建设产品生产线、检车平台、系统研发等项目。目前公司八气囊空气悬架产品顺利下线，明年初可以实现小批量生产，明年底实现批量供货。该产品根据整车厂采购信息，已经有1000量的小批量订单，如果明年能放量，对收入规模的拉动会很可观。